主动型基金与被动型基金如何抉择？（研报分享）

今天分享招商证券的一篇研报，主要是关于行业主题基金的选择问题，也就是大家在挑选行业主题基金的时候，应该选择主动型基金还是被动型基金的问题。不少投资者可能想到要投资某一行业或主题时，可能第一反应还是去寻找相关的指数基金，其实有很多的行业主动基金可能是更优的选择。

这里先给出文中的主要结论，有兴趣的朋友可以继续看文中的详细分析。

（1）当行业涉及细分行业较广或专业属性较强时，建议选择主动型基金，例如医药生物、科技通信等赛道。

（2）当主题定义较为宽泛、影响力较广时，同样建议选择主动型基金。

（3）当行业内个股差异化较大时，选择主动型基金效果更好，相反，当行业内个股同质化较高，或者行业格局较为明确时，选择被动型基金即可。

（4）如果出现行业普涨行情或短期有新技术突破或重大政策落地时，建议阶段性配置被动型基金，业绩爆发力更强。

（5）对于非专业投资者、期望长期配置某行业的投资者或采取行业轮动策略的投资者而言，被动型行业主题基金是不错选择。

上面的结论是通过对比主动型行业主题基金和被动型行业主题基金的业绩表现得出的。招商证券先基于事前分类法对行业主题基金做了筛选，然后对比了各行业类别下主动型基金和被动型基金的业绩表现。

行业主题基金业绩比较：主动型 vs 被动型

业绩对比维度上包含两类，一是近1年、近3年和近5年的阶段行情维度，一是2018年以来的单年度业绩表现。

1、行业基金业绩比较

（1）消费行业基金：牛市被动型基金更优，熊市主动型基金相对抗跌

整体来看，消费行业赛道中，被动型基金表现相对较优。对比消费行业赛道中主动型和被动型基金的业绩表现，短期来看，近 1 年在市场震荡下行的行情中，主动型基金相对被动型基金相对抗跌。但中长期来看，基于近 3 年、近 5 年的时间维度，被动型基金的平均收益相对更高。

（2）医药生物行业基金：主动选股表现更好

医药生物行业赛道中，主动选股表现更好。对比医药生物行业赛道中主动型和被动型基金的业绩表现，无论是近 1 年、 近 3 年还是近 5 年，均呈现主动型平均收益大于被动型基金平均收益的特征，说明在医药生物行业赛道中，主动选股表现更好，这可能与该赛道专业性较强有关。而且相对于其他赛道而言，医药细分子行业较多，单一指数难以覆盖大行业中的所有优质股票，主动选股的投资价值更高。

（3）科技通信行业基金：主动型基金中长期表现更好，今年下半年孰强孰弱未可知

科技通信行业赛道中，主动型基金中长期表现更好。对比科技通信行业赛道中主动型和被动型基金的业绩表现，短期来看，因为今年以来大涨的股票主要集中于动漫游戏和云计算相关板块，在这些板块有所布局的被动型基金收益更高。但如果从中长期维度来看，涉猎广泛、技术属性较强的科技通信行业赛道中，主动型基金表现相对更优。

（4）金融地产行业基金：近 5 个完整年度中主动型基金收益均相对更高

金融地产行业赛道中，主动型基金中长期表现更加优秀。对比金融地产行业赛道中主动型和被动型基金的业绩表现，与科技通信行业类似，短期内被动型基金的收益高于主动型基金，但中长期来看，主动型基金的表现仍占据一定优势。

（5）周期行业基金：除 2021 年以外，其他完整年份主动型基金均实现超额收益

周期行业赛道中，除 2021 年以外，其他阶段均是主动型基金表现更佳。对比周期行业赛道中主动型和被动型的业绩表现，从近 1 年或近 5 年的表现来看，主动型平均收益均高于被动型基金平均收益。但特别的是，从近 3 年的维度来看，被动型基金的表现优于主动型基金。

（6）中游制造行业基金：主动型基金样本较少，暂时无法对比

正如前文所说，由于大多数制造业相关的主动型行业主题基金多以先进制造、智能制造等主题为主，并不单纯局限于中游制造行业，我们在界定时考虑将其纳入大制造主题样本中，因此中游制造行业基金样本中仅有 1 只主动型基金， 且于今年成立，因此暂时无法对比该赛道中主动型基金和被动型基金之间的差异。

（7）国防军工行业基金：主动选股中长期表现更好，但今年相对优势尚未展现

国防军工行业赛道中，多数时期均是主动选股表现更好。对比国防军工行业赛道中主动型和被动型基金的业绩表现， 可以发现，短期被动型基金相对抗跌，多只主动型基金跌幅较深使得平均收益表现不佳。但中长期来看，基金经理的主动选股能力仍然发挥了一定作用，在过去的完整年度中，主动型基金的平均收益均高于被动型基金。

2、主题基金业绩业绩比较

（1）新能源（车）主题基金：主动型基金表现更好，但近年来获取α收益的难度大大增加

新能源（车）主题赛道中，主动型基金表现更好。对比新能源（车）主题赛道中主动型和被动型基金的业绩表现，无论是短期业绩还是中长期业绩，主动型基金相对被动型基金均存在超额收益。

（2）大科技主题基金：中长期来看，主动型基金表现更优，重点在于优选基金

（3）大制造主题基金：主动型与被动型基金的差异不如其他赛道突出，主动型基金收益分化或是主要原因

（4）大健康主题基金：主动选股业绩更好

（5）国企主题基金：中短期被动型基金表现更好

3、小结

从结果来看，在消费行业、国企主题、ESG 主题赛道中，投资者选择被动型基金的效果可能更好；而在医药生物、科技通信、金融地产、周期行业、大健康等赛道中，主动型基金的超额收益更为突出，这些赛道相比于其他赛道，细分行业和可选股票较多，为主动选股提供了更优环境。

同时，我们发现，在科技通信、金融地产、国防军工、大科技、大制造、国企主题和 ESG 主题等赛道中，近 1 年被动型基金表现要优于主动型基金表现。一方面，近 1 年市场风格变化加快，许多主动型基金经理来不及布局，导致错过部分收益；相反，被动型基金在类似动漫游戏、国企改革等细分赛道中早有布局。另一方面，虽然各赛道基金所属的大类相同，但由于他们的细分方向有所不同，在收益表现上也呈现出一定的差异，尤其是在主动型基金样本中，因为投资灵活性更高，产品之间的收益差异更大，可能对最终的平均收益产生影响。从投资的角度出发，如果投资者希望更快把握行业机会、获取β收益时，可以考虑选择对应的被动型基金，因为无需花费更多时间选择基金且管理费率通常更低，加上部分基金（如 ETF）能够在二级市场交易，投资效率更高。

此外，正如第一章所述，事前分类法可能存在细分行业划分不清、基金经理为了短期业绩而偏离约定的行业配置的现 象，导致主动型基金和被动型基金的可比性下降。因此，我们将在下一章节中，我们将对更加细分的赛道进行分析， 同时采用事后分类法，增强基金之间的可比性。

今天就分享这些内容，原文中还有对基于事后分类的主题基金做了一些分析，有兴趣可以去查看下原文。

参考资料：

招商证券——主动型基金与被动型基金如何抉择？（行业主题基金系列报告）