企业财务报表的综合分析

第一节　合并会计报表的阅读与分析

一、什么是合并会计报表？

合并会计报表，又称合并财务报表，是反映母公司和子公司组成的企业集团这一个会计主体经营成果、财务状况及变动情况的会计报表。它以母公司和子公司单独编制的个别会计报表为基础，在抵消内部交易或事项对个别会计报表的影响后，由母公司进行编制的。

合并会计报表主要包括合并资产负债表、合并利润表、合并利润分配表和合并现金流量表。与母公司、子公司个别会计报表反映的内容相似，合并资产负债表反映了母公司和子公司所形成的企业集团在某一特定日期的财务状况。合并利润表和合并利润分配表反映了企业集团在某一特定会计期间内的经营成果及其分配或处理的情况，而合并现金流量表反映了企业集团在某一特定会计期间内的现金流入量、现金流出量和现金增减变动情况。

二、为什么要有合并会计报表？

我们知道，作为企业集团成员的母公司和子公司都是独立法人，但“企业集团”却不是独立法人，而是多个独立法人的“联合体”，是一个“虚拟合并”的集团。在企业集团发展的早期，我们并不要求编制合并会计报表，只要提供母公司和子公司等法人独立的个别会计报表。

如果企业集团内部成员之间的购销可以算做企业集团的销售收入的话，母公司、子公司，从而整个企业集团的利润就很容易被操纵，更进一步，母、子公司之间的交易是否真实发生、交易价格是否公允都值得怀疑。而通过编制合并会计报表，这些发生在母、子公司之间的交易都将相互抵消，从而如实反映企业集团真实的财务状况和经营成果。

三、合并会计报表是怎样编制的？

合并会计报表并不是将母、子公司的个别会计报表简单地汇总相加，合并会计报表的编制与个别会计报表从会计凭证到会计账簿再到会计报表的程序不同，它需要对内部交易涉及的科目或项目进行合并调整，并按照一定的步骤进行。

首先，在编制合并财务报表之前，要确定合并的范围，即哪些子公司的会计报表应当合并，哪些不需要合并。现代观点认为，凡是能够被母公司控制的子公司，都应当纳入合并财务报表的合并范围。“控制”应从两个方面理解，从量上看，投资企业直接或间接持有被投资企业50%以上的股份时，通常就认为投资企业实现了对被投资企业的控制；从质上看，虽然持股比例在50%以下，但事实上对被投资企业的重大经营和财务决策具有控制权，这种情况下，被投资企业也被视为母公司的子公司，并被纳入合并范围，也就是说，我们要遵循实质重于形式原则。

其次，统一会计报表期间，统一会计政策。不同时点和时期的报表不能汇总，所以必须统一编制会计报表的期间；在母、子公司内会计政策应该一致，会计信息才有一致性，才是可汇总的和可理解的。如果子公司所采用的会计政策与母公司不一致的，应当按照母公司的会计政策对子公司财务报表进行必要的调整，或者要求子公司按照母公司的会计政策另行编报财务报表。

最后，对集团内部交易进行剔除，这是编制合并报表的关键步骤。主要包括：内部股权投资的抵消─母公司对子公司的投资与子公司所有者权益中属于母公司的部分互相抵消；内部债权债务的抵消─母公司与子公司之间的应收账款与应付账款、应收票据与应付票据、预付账款与预收账款、应收股利与应付股利、其他应收款与其他应付款的抵消；内部交易的抵消─存货、固定资产、无形资产等交易的抵消；内部投资收益、子公司期初未分配利润项目与子公司本期利润分配有关项目和期末未分配利润项目等。

四、如何利用和分析合并会计报表？

合并财务报表可以展示以上市公司为母公司所形成的纳入合并会计报表编制范围的企业集团所“存在”的资源规模及其结构，可以为我们分析、评价企业集团的经济实力和经营业绩提供有用的会计信息。在利用和分析合并会计报表时，我们应注意以下三点：

（一）针对集团内特定企业的决策应将合并会计报表与个别会计报表结合起来分析

对于会计信息使用者而言，他们所做出的交易、信贷、投资等决策是针对集团内的母公司和子公司的，而不针对没有实际开展经营活动的“虚拟合并”的集团这一会计主体，所以还要结合个别会计报表进行综合判断。例如，债权人对企业债权的清偿权是针对个别法律主体而非经济实体，因为分配股利能力要依据公司法、以个别主体的分配能力为依据。合并报表对少数股东来说是多余的，因为他们只关心个别报表。

（二）谨慎使用适用于个别会计报表的财务比率

就个别企业而言，对其财务状况的分析，一般可以采用常规的比率分析方法来进行。但是，在合并会计报表条件下，合并报表不反映任何现存企业的财务状况和经营成果。例如，在一个多元化的企业集团内，包含数目众多的子公司和业务部门，计算出来的毛利率是各个不同行业毛利率的一个加权平均值，基本没有多大的比较意义，我们要慎用。

（三）深入分析合并会计报表揭示内部关联方交易的频率、性质及规模

第二节　财务报表间的相互关系

从反映的区间上看，现金流量表与利润表是一致的，两者都是一个企业一段时期的报表，或者说是“流量报表”；而资产负债表是一个企业某个时点报表，或者说是“存量报表”。从核算方法上看，现金流量表的编制基础是收付实现制；而资产负债表和利润表的编制基础是权责发生制。

资产负债表上现金存量的增加是现金流所引起的，所有者权益价值存量的增加是净利润所引起的。资产负债表给出了某个时点的所有者权益存量。所有者权益变动表说明了在两个时点的资产负债表间的所有者权益的变化（流量），利润表说明了在营运中增加价值而引起所有者权益的变化。资产负债表还给出了某个时点的现金存量，现金流量表说明了一个期间内现金存量如何变化。资产负债表、利润表、现金流量表以及所有者权益变动表之间的钩稽关系如图1所示。

图1　报表间的相互关系

一、资产负债表与利润及利润分配表的衔接关系

资产负债表与利润及利润分配表之间的等量关系表现在：资产负债表中的未分配利润额是否与利润及利润分配表中最后的未分配利润额相一致；资产负债表中的公积金增加数额是否与利润表中本年提取的公积金数额相一致。

二、资产负债表与现金流量表的衔接关系

各种经济业务所产生的现金流更新着资产负债表中“现金”的存量。从经营、投资以及融资活动中产生的现金流更新着资产负债表的其他科目：股权融资现金流更新了所有者权益（同时也更新了所有者权益变动表），债务融资现金流更新着负债，用现金进行的投资则更新着非现金资产的存量，经营活动现金流也更新着权益，因为权益是利润的一部分。但正如经营活动现金流同时改写着权益与现金两个账户一样，应计项目也同时在改写权益和非现金的资产负债存量。我们总结如下：

（1）所有活动产生的现金流会增加资产负债表上的现金余额；

（2）经营现金流会增加净利润和所有者权益；

（3）现金投资会增加其他非现金资产；

（4）债务融资现金流会增加负债；

（5）权益融资会增加权益；

（6）应计项目会增加净利润、权益、资产与负债。

从上面来看，资产负债表与现金流量表之间某些项目存在等量的钩稽关系，例如，资产负债表的货币资金项目的增减额（现金、银行存款及其他货币资金等项目的期末数减去期初数），应该等于现金流量表最后的现金及现金等价物净流量；再如，现金流量表中支付给职工以及为职工支付的现金额应小于或等于应付职工薪酬中的本年发生额，即应付职工薪酬借方发生额。

三、利润表与现金流量表的衔接关系

资产负债表与现金流量表之间的等量钩稽关系如下：现金流量表补充资料中净利润是否与利润表中的净利润相等；由净利润调整得到的经营活动产生的现金流量净额是否与现金流量表主表中的经营活动产生的现金流量净额相等。

值得注意的是，在进行财务报表分析时，我们要掌握另一种更为重要但不太精确的钩稽关系，即报表中的某些项目之间存在非等量或近似的钩稽关系。例如，利润表中的“营业收入”、现金流量表中的“销售商品、提供劳务收到的现金”、资产负债表中的“应收账款”等项目之间存在钩稽关系。一般来说，“营业收入-应收账款≈销售商品、提供劳务收到的现金”，当然，还要考虑应交税费中的有关税金的变动数；利润表中的“主营业务成本”、现金流量表中的“购买商品、接受劳务支付的现金”、资产负债表中的“应付账款”等项目之间也存在类似的钩稽关系。我们应该考察报表中这些相关项目之间的关系是否异常，并从报表及报表附注中发现相关证据，进而形成对分析对象的进一步判断。

第三节　财务报表综合分析方法

一、什么是财务报表的综合分析？

财务报表综合分析就是将企业偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力等诸多方面的分析情况纳入一个有机的整体，全面地对企业财务状况和经营成果进行分析，从而对企业经济效益的优劣做出准确的评价和判断。通过财务报表综合分析，找出制约企业经营和发展的“瓶颈”，从而加以改进。

二、为什么要综合分析财务报表？

财务分析的最终目的在于全方位地了解企业财务状况、经营成果，并借此对企业经济效益的优劣做出系统、全面的评价和判断。任何单向财务指标的分析都难以全面的概括和评价企业的经营业绩，我们在看财务报告时一定要全面、系统、完整地分析，避免“只见树木，不见森林”。因此，必须将相互关联的财务指标结合起来分析，采用适当的标准进行综合性评价。

三、如何综合分析财务报表？

财务报表综合分析从不同的角度出发，有着不同的分析内容与分析思路。基于对公司综合绩效的评价的角度，目前比较流行的综合评价体系主要有沃尔评分法、雷达图分析法和杜邦分析体系等。

（一）沃尔评分法

在进行财务分析时，人们遇到的主要困难是计算出财务比率之后，无法判断它是高还是低，难以评价其在市场竞争中地位的优劣。为了解决这个问题，财务状况综合评价的先驱者之一的亚历山大·沃尔在其1928年出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》等著作中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此来评价企业的信用水平，被称为“沃尔分析法”（Wall Analysis）。他选择了七种财务比率（流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率和自有资金周转率），分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分。然后，确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，求出总评分。例如，某上市公司沃尔综合评分表如表1所示，该公司得分为102.74，总体来看，财务状况良好。

表1　沃尔综合评分表

但这种方法未能从理论上证明为何要选择以上七项指标，也未能证明每项指标所占比重的合理性。同时，当某项指标严重异常时，其所得分值会对总评分产生不合逻辑的重大影响。尽管如此，在根据行业情况和企业自身特点对相关财务指标和权重进行改进后，沃尔分析法在实践中不失是一种行之有效的综合评价方法。

（二）雷达图分析法

雷达图分析法（Radar Chart）也称蜘蛛图分析法，最早由日本企业界用于评估企业的综合实力，后来成为广泛运用于评价企业财务状况的一种综合评价方法。按这种方法所绘制的财务比率综合图形状类似雷达，故由此得名。

雷达图分析法将企业的经济效益分解为五个方面：收益性、成长性、流动性、安全性及生产性，每个方面又细化为若干个具体指标。在雷达图（见图2）中，同心圆的最小圆圈代表同行业平均水平的1/2值或最低水平，中间圆圈代表同行业平均水平，又称标准线，最大圆圈代表同行先进水平或平均水平的1. 5倍。每个圆圈分成五个扇形区，分别代表收益性、安全性、流动性、成长性和生产性指标区域。从五个扇形区的圆心开始以放射线的形式分别引出相应的财务指标线，并标明指标名称及标度，财务指标线的比例尺及同心圆的大小由该经营比率的比重与同行业的水平来决定。我们要分析公司的相应指标值用点标在图上，以线段依次连接相邻点，形成的多边形折线闭环（图中的粗线），它代表了公司的现实财务状况。

图2　雷达图

依据上图我们可以看出，当指标值处于标准线以内时，说明该指标低于同行业水平，需要加以改进；若接近最小圆圈或处于其内，说明该指标处于极差状态，是公司经营的危险标志；若处于标准线外侧，说明该指标处于较理想状态，是公司的优势所在。当然，并不是所有指标都处于标准线外侧就是最好，还要具体指标具体分析。

（三）杜邦分析体系

杜邦分析体系，也称杜邦分析法（DuPont Analysis），由美国杜邦公司在20世纪20年代首创。该体系利用各种主要财务比率指标之间的内在联系，对公司财务状况及经营成果进行综合、系统的分析和评价。杜邦分析体系以净资产收益率为核心，以总资产净利率和权益乘数为重点，通过分析各指标的变动对净资产收益率的影响来揭示企业获利能力及其变动原因。

杜邦等式和杜邦分析图可以帮助管理层更加清晰地看到净资产收益率的决定因素以及营业净利率、总资产周转率与权益乘数之间的相互关系，给管理层提供了一幅考察公司资产管理是否使股东投资回报最大化的路线图。

第四节　杜邦分析体系实例

一、杜邦分析体系的原理

净资产收益率是一个综合性很强的财务分析指标，是杜邦分析体系的龙头，其反映了公司所有者投入资本的盈利能力，说明公司筹资、投资、经营等各项活动的效果与效率。不断提高净资产收益率是使股东财富最大化的基本保证，公司的投资者在很大程度上依据该指标来判断是否继续投资或转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策，公司经理层为改善财务决策也需要对净资产收益率进行具体分析。决定其高低的三个因素主要是营业净利率、总资产周转率和权益乘数。

营业净利率是反映公司经营盈利能力最重要的指标，是实现净资产收益率最大化的保证。要想提高营业净利率有两种途径：一是增加营业收入；二是降低各项成本费用。为了详细了解公司成本费用的发生情况，在具体列示成本总额时，还可根据重要性原则，将那些影响较大的费用单独列示，以便为寻求降低成本的途径提供依据。

影响总资产周转率的因素是营业收入和资产总额。其中资产总额由流动资产和非流动资产构成，它们的结构合理与否将直接影响总资产的周转速度。一般来说，流动资产直接体现公司的偿债能力和变现能力，而非流动资产则体现公司的经营规模和发展潜力，两者之间应有一个合理的比例关系。因此，应进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。

权益乘数主要体现了企业的财务结构。在杜邦分析体系中，权益乘数为平均资产总额除以平均净资产，权益乘数越大，说明企业的负债程度越高，可能给公司带来更大的杠杆利益，但也可能带来更大的风险，因为财务杠杆是一柄双刃剑。

二、杜邦分析体系的解构

杜邦分析体系是以净资产收益率为核心指标，然后层层分解为一系列不同的财务指标，来揭示其获利能力及各因素对净资产收益率的影响程度。

（一）分解净资产收益率

（二）分解总资产净利率

（三）杜邦分析图

通过上面的分解，我们得到如下公式：

净资产收益率=营业净利率×总资产周转率×权益乘数 （8-3）

我们把各项财务指标间的关系绘制成杜邦分析图，如图3所示。通过自上而下的分析，不仅可以了解公司财务状况的全貌以及各项财务指标间的结构关系，还可以查明各项主要财务指标增减变动对净资产收益率的影响及其原因。

图3　杜邦分析图

〖提示〗 提高净资产收益率的四种途径

从杜邦分析图中可以发现提高净资产收益率有四种途径：第一，通过提高售价或者扩大销售量等方法提高营业收入，并努力使营业收入的增长幅度高于成本费用的增长幅度；第二，加强企业内部控制，减少公司的销货成本和各项费用；第三，实施严格的资产管理措施，提高资产使用效率，进一步提高总资产周转率；第四，在不危及财务安全的前提下，增加债务规模，提高权益乘数，充分利用财务杠杆效应。

三、杜邦分析体系的应用

杜邦分析法，是哲学上由局部到整体，由关键点引出全局，并把溯因和分解的思想完美应用的一个典范，下面我们以实例来说明。

【案例】 案例公司基本情况

案例公司一：安徽江淮汽车股份有限公司（证券代码：600418），该公司于2001 年7月26日向社会公开发行股票。2001年8月24日，“江淮汽车”A 股8 800万股在上海证券交易所上市，公司注册资本为23 000万元。主要经营范围：汽车底盘、齿轮箱、汽车配件开发、制造、销售；汽车（含小轿车）开发、制造、销售；汽车修理。

案例公司二：一汽轿车股份有限公司（证券代码：000800），该公司由中国第一汽车集团公司独家发起设立，1997年6月18日在深圳证券交易所上市流通。截至2009年12月31日，公司累计发行股本总数162 750万股，公司注册资本为162 750万元，经营范围：开发、制造、销售轿车、旅行车及其配件，修理汽车，加工非标设备，机械配件、机电产品销售；普通货运、物流服务。

安徽江淮汽车股份有限公司（以下简称“江淮汽车”）和一汽轿车股份有限公司（以下简称“一汽轿车”）2009年资产负债表如表2和表3所示。江淮汽车与一汽轿车的相关财务指标如表4和表5所示。

表2　江淮汽车2009年资产负债表

表3　一汽轿车2009年资产负债表

表4　江淮汽车基本财务数据表

表5　一汽轿车基本财务数据表

【思考】

请运用杜邦分析体系对江淮汽车和一汽轿车2009年的财务状况和经营成果进行比较分析。

【准备工作】

根据杜邦分析体系的内容，我们分别计算了江淮汽车和一汽轿车相关的财务比率，如表6和表7所示。

表6　江淮汽车财务比率计算表

表7　一汽轿车财务比率计算表

【分析】

（一）江淮汽车财务报表的综合分析

2009年江淮汽车全年实现营业收入200.91亿元，同比增长36.44%，营业成本同比增长32.65%，增幅低于营业收入，实现净利润3.42亿元，同比增长463.96%。结合年报（略）其他内容可知，这主要是因为该公司顺应市场变化所做的战略转型取得明显成效，公司加大了市场与政策的研究力度，采取更有力措施积极“上质量，降成本”，保持产品竞争优势，进一步扩大利润贡献，提升了整体盈利能力。

下面利用杜邦分析体系进一步分析：

由表6可知，江淮汽车的净资产收益率由2008年的1.48%上升到2009年的8.04%，较上年同期提高了6.56%。按照杜邦分析体系，各因素分别用a、b、c代表，我们分解如下：

2008年净资产收益率＝1.48%＝0.41%(a0)×1.82(b0)×1.99(c0)

2009年净资产收益率＝8.04%＝1.70%(a1)×1.90(b1)×2.49(c1)

下面我们用第二章所介绍的因素分析法，分析各因素的影响程度：

1. 营业净利率变动的影响程度

a1×b0×c0-a0×b0×c0＝1.70%×1.82×1.99-0.41%×1.82×1.99＝4.70%

2. 总资产周转率变动的影响程度

a1×b1×c0-a1×b0×c0＝1.70%×1.90×1.99-1.70%×1.82×1.99＝0.26%

3. 权益乘数变动的影响程度

a1×b1×c1-a1×b1×c0＝1.70%×1.90×2.49-1.70%×1.90×1.99＝1.60%

通过上述分解可知，江淮汽车2009年净资产收益率较2008年增长了6.56%，主要原因是营业净利率2009年比2008年提高了，使净资产收益率增加了4.70%，说明公司2009年的创收能力较2008年显著增强。

（二）一汽轿车财务报表的综合分析

2009年一汽轿车实现营业收入277.45亿元，比上年同期增长了37.04%；营业利润19.06亿元，比上年同期增长了47.59%；净利润16.45总额亿元，比上年同期增长了49.72%。

下面利用杜邦分析体系进一步分析：

由表7可知，一汽轿车的净资产收益率由2008年的17.54%上升到2009年的22.91%，较上年同期提高了5.37%。按照杜邦分析体系，各因素用a、b、c分别代表，我们分解如下：

2008年净资产收益率＝17.54%＝5.43%(a0)×2.05(b0)×1.58(c0)

2009年净资产收益率＝22.91%＝5.93%(a1)×2.26(b1)×1.71(c1)

下面我们用因素分析法，分析各因素的影响程度：

1. 营业净利率变动的影响程度

a1×b0×c0-a0×b0×c0＝5.93%×2.05×1.58-5.43%×2.05×1.58＝1.63%

2. 总资产周转率变动的影响程度

a1×b1×c0-a1×b0×c0＝5.93%×2.26×1.58-5.93%×2.05×1.58＝2.00%

3. 权益乘数变动的影响程度

a1×b1×c1-a1×b1×c0＝5.93%×2.26×1.71-5.93%×2.26×1.58＝1.74%

通过上述分解可知，一汽轿车2009年净资产收益率较2008年增长了5.37%，主要有三个原因：一方面，营业净利率2009年比2008年提高，使净资产收益率增加了1.63%，说明企业2009年创收能力较2008年增强；另一方面，总资产周转速度加快，使净资产收益率增加2%；同时，一汽轿车2009年权益乘数有所提高，使净资产收益率提高1.74%，但其权益乘数总体还是较为合理和稳健的。从这些信息中，我们可以看出一汽轿车是一个财务状况、经营成果非常稳健的公司，即使在2008年的全球金融危机中，所受到的冲击较小，经营效率较高。

（三）江淮汽车与一汽轿车的比较分析

从资产总额和净利润来看，一汽轿车是大企业，江淮汽车相对是小企业。从营业收入来看，两个企业差距不是太大，一汽轿车的营业收入仅比江淮汽车多38%，但一汽轿车的净利润却是江淮汽车的4.8倍（2008年竟达到18倍，可能受金融危机的影响），这意味着两个企业的成本战略不同，一汽轿车是低成本战略，具有规模效应，而江淮汽车则缺乏成本优势。

从杜邦分析体系的各个因素来看，一汽轿车的营业净利润大于江淮汽车，说明前者的盈利能力比后者要强；一汽轿车的总资产周转率略大于江淮汽车，表明前者资产使用的效率较高；一汽轿车的权益乘数小于江淮汽车，这意味着一汽轿车还可以进一步发挥财务杠杆效应，而江淮汽车对负债的利用比较充分。

〖提示〗

从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析体系只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有一定的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造；财务指标反映的是企业过去的经营业绩，对企业经营业绩影响越来越大的品牌竞争力、技术创新力、人力资源等因素，杜邦分析体系却无能为力。