伏尔肯闯关科创板，依赖海外大客户，主营业务毛利率存波动

近日，宁波伏尔肯科技股份有限公司（以下简称“伏尔肯”）披露了首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿），保荐人为华泰联合证券。

伏尔肯是一家国内的碳化硅、碳化硼陶瓷材料及制品生产商。

本次发行前，公司实际控制人邬国平和邬妍佼通过直接和间接的方式合计持有公司 73.01%的股份，共同控制公司 70.95%的股份。

股权结构图，图片来源：招股书

本次IPO拟募资6亿元，主要用于年产300吨光伏及半导体用碳化硅陶瓷制品智能制造一体化项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

主营业务毛利率存波动

报告期内，伏尔肯实现营收分别为1.46亿元、2.26亿元、2.75亿元，净利润分别为2703.90万元、5382.57万元、6717.10万元。值得注意的是，报告期内，公司进行现金分红，分别为1000万元、1500万元、3000万元。

基本面情况，图片来源：招股书

报告期内，公司主要产品面向光伏及半导体领域、流体控制领域、航天军工领域，相关产品占公司主营业务收入的比重在90%以上。随着光伏及半导体下游行业需求的增加，以及公司3D打印技术的逐步成熟，公司主营业务收入呈现出光伏及半导体领域收入快速增长，流体控制领域及航天军工领域收入逐步小幅稳定增长的态势。

公司主营业务产品收入结构，图片来源：招股书

报告期内，公司主营业务毛利率分别为44.83%、46.58%、46.17%，存在小幅波动。

公司主营业务毛利率与同行业上市公司比较情况，图片来源：招股书

其中，报告期内，公司光伏及半导体领域业务毛利率分别为-11.51%、72.13%、62.34%，其波动主要由产品结构引起。 2020年度，公司光伏及半导体领域业务处于初步开拓中，当年收入仅3.43万元，仅2笔订单，规模效应低，生产工费较高，使得当年业务毛利率为负。

2021年度，公司流化床内衬及配套结构件实现批量供货，展现出较高的技术水平，且相关产品收入占比较高、毛利率也较高，因此当年公司光伏及半导体领域毛利率转正且处于较高水平。 2022年，公司流化床内衬及配套结构件受益于技术附加值高，毛利率保持与2021年相当的水平；同时，公司碳化硅舟托开发成功，实现批量供应，舟托毛利率与流化床内衬及配套结构件相比偏低。产品结构的变化，使2022年光伏 及半导体领域业务毛利率相较于2021年有所下降。

公司光伏及半导体领域业务主要产品毛利率及收入占比情况，图片来源：招股书

值得注意的是，伏尔肯的产品目前主要面向光伏及半导体、流体控制和航天军工等领域。对于光伏领域，近年来，我国及欧美国家都曾推行过一系列政策，光伏产业链的需求既受到市场竞争、市场需求的影响，也受到光电转换价格、煤电价格等影响，同时还受到国际贸易保护政策、国际贸易反倾销、关税等影响，未来光伏下游行业的需求可能存在周期性波动或下滑。

成本上升存风险

报告期内，伏尔肯的主营业务境外收入占当期主营业务收入的比例分别为 41.24%、37.18%、38.66%。 公司主要的外销市场为英国、欧洲及美国等。

公司主营业务收入按地域划分的具体构成，图片来源：招股书

截至招股说明书签署日，公司在泰国设立一家子公司泰国伏尔肯，未来出于业务开展的需要，公司也可能在境外设立其他分支机构。

事实上，伏尔肯与英国 VEL（含其子公司美国VSI）的销售模式为ODM 模式。报告期内，公司向英国 VEL（含美国 VSI）的销售额为 4429.39 万元、5743.89万元、7126.29 万元，英国 VEL为公司第一大客户，对于公司营业收入具有重要影响。

同时，近年来，光伏行业发展迅速，出于降本增效及市场推广的需求，下游技术升级和迭代速度较快。现阶段，公司在光伏领域的产品主要包括碳化硅流化床内衬、碳化硅舟托等。随着行业技术的突破，未来则可能出现新材料、新技术、新工艺的升级更替，下游行业则可能出现高纯硅生产工艺不再采用硅烷流化床法、不再需要碳化硅流 化床内衬和舟托等设备部件的情况。

报告期内，公司研发费用分别为1047.76 万元、1497.85万元、1914.76万元，占当期营业收入的比重分别为7.16%、6.64%、6.96%，还有进一步提升的空间。

公司研发投入及其占营业收入的比例，图片来源：招股书

此外，报告期内，碳化硅原粉、硅料、橡胶、部分金属料等原辅料存在价格上升的情形，直接造成了部分产品的原料成本上升。报告期各期末，公司员工人数分别为361 人、437人、449 人，公司人员规模较大。目前，人力成本处于上升周期，未来期间公司人力成本可能延续上升趋势。随着公司3D打印类设备持续增加，固定资产投资可能持续增加。

报告期各期末，发行人在册员工人数及变化情况，图片来源：招股书

结语

整体来说，伏尔肯需要持续加大技术创新力度，一方面，在重点深耕现有光伏和半导 体领域的基础上，持续加大3D打印技术在流体控制、高端装备、航天军工的产品应用；另一方面，公司也要进一步丰富新材料体系，积极开发高端石墨、氮化物和金属 陶瓷等新材料在下游领域的应用。