【国金晨讯】中药：第五批中药配方颗粒国标发布

今日精选

【宏观赵伟】8月降息有何不同？货币政策再度释放宽松信号，与实体需求偏弱、提振市场信心等有关。从数量上看，逆回购的超额投放，或与平抑税期资金波动、配合政府债券发行等有关。从价格上说，降息提振信心的同时，助力稳增长加力。当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待进一步增强，7月货币金融数据、经济数据中已有所显现，需要政策进一步呵护，此前7月政治局会议也已释放一定信号、“发挥总量与结构性货币政策工具作用”等。

【宏观赵伟】7月多数经济指标不及预期、产需修复较6月有所放缓。生产端的修复放缓受极端气候事件影响较大、相关扰动是阶段性的；需求端的放缓虽然也受到暴雨天气影响，但更多是受地产链下行、收入增长放缓压制，指向内生动能依然不强。总体来看，国内需求不足仍显，经济修复仍需政策持续呵护。

【医药袁维】中药行业建议关注中国中药/红日药业/华润三九，第五批中药配方颗粒国标发布，将提高中药质量整体控制水平。随着国标数量的提高与销售终端的增长，配方颗粒行业整体有望快速扩容，对上游原材料具有强把控力、技术标准理解深入、生产过程管理严格、销售端积累深厚的头部企业优势凸显。

【国金公用事业】容量机制落地将鼓励火电企业投资建设煤电项目的积极性，建议关注火电设备商东方电气，煤电发电企业豫能控股/京能电力/华能国际/华电国际。新型电力系统建设中面临保供和消纳两大难题，煤电的作用不可替代。短期看，容量补偿对煤机规模大、利用小时数低的企业业绩边际改善更大；长期看，煤机利用小时数越高的地区越需要新建机组和投资决策引导。

【社服叶思嘉】首次覆盖&推荐亚朵，酒店行业连锁化、头部集中化趋势明确，马太效应持续扩大。公司于中高端酒店市占率第一，竞争优势不断加深。短期看公司在疫后复苏领先行业，23综合RevPAR有望恢复至19年113%；中长期看主品牌开店空间完成2000+开店战略推进，轻居品牌风格创新降维中档实现公司第二个千店目标。

【吉比特】
传媒互联网陆意：持续推荐吉比特，公司23H1实现营收/归母净利分别为23.5/6.8亿元，同增-6.44%/-1.80%。主力产品营收利润均有所下滑，《摩尔庄园》合作到期带来收入确认增量，投资净收益增长及费率降低拉升净利率。当前有9款自研、6款代理产品储备，静待新游上线。

【安杰思】
医药袁维：持续关注安杰思，公司23H1实现营收2.06亿元，同比+31%；归母净利润7880万元，同比+44%。上半年业绩快速增长，海外业务表现突出，上半年境内/境外分别同比增长21%/42%。利润率持续提升，营销投入快速提升，上半年公司毛利率达到68.8%，同比+3.5pct。公司发布限制性股票激励计划，有望充分调动核心骨干员工的积极性。

【普洛药业】
医药袁维：持续关注普洛药业，公司23H1实现营收59.545亿元，同比+19.43%；归母净利润6.01亿元，同比+42.23%。分业务看：1）CDMO业务：产能陆续释放，API项目提升显著（数量同比+25%）。2）原料药中间体业务：需求端回暖、成本端回落。3）制剂业务：依托原料药-制剂一体化优势，推进“做优制剂”战略，上半年制剂业务收入同比增长17.80%。

【善水科技】

化工陈屹：持续关注善水科技，公司23H1实现营收2.36亿元，同比-4.06%；归母净利润7207万元，同比+4.07%，业绩符合预期。染料中间体板块收入稳步增长，但盈利能力有所下滑，产品价格下行压力仍然较大。公司费用管理优化，其中上半年销售和管理费用同比分别降低33%和26%。公司核心放量募投项目达产进度有所延后，技术端仍在持续优化推动产品降本。

2023年8月降息点评：年内的二度降息，有何不同？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：货币政策再度释放宽松信号，与实体需求偏弱、提振市场信心等有关。从数量上看，逆回购的超额投放，或与平抑税期资金波动、配合政府债券发行等有关。从价格上说，降息提振信心的同时，助力稳增长加力。当前经济需求不足的问题仍较为突出、内生动能有待进一步增强，7月货币金融数据、经济数据中已有所显现，需要政策进一步呵护，此前7月政治局会议也已释放一定信号、“发挥总量与结构性货币政策工具作用”等。

风险提示：政策落地效果不及预期，疫情反复。

2023年7月经济数据点评：如何看待7月经济数据？

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：7月多数经济指标不及预期、产需修复较6月有所放缓。生产端的修复放缓受极端气候事件影响较大、相关扰动是阶段性的；需求端的放缓虽然也受到暴雨天气影响，但更多是受地产链下行、收入增长放缓压制，指向内生动能依然不强。总体来看，国内需求不足仍显，经济修复仍需政策持续呵护。

风险提示：政策落地效果不及预期，疫情反复。

中药：第五批中药配方颗粒国标发布，行业有望加速扩容

袁 维

医疗组

医疗首席分析师

核心观点：国标推出将提高中药质量整体控制水平。中药配方颗粒国家标准充分体现了中药质量的控制特点和质量全程管控理念，以“标准汤剂”为基准衡量配方颗粒与饮片汤剂的“一致性”，建立量值传递数据表与特征图谱控制指标，实现配方颗粒质量专属性与整体性的综合管控。标准的严格化与量化将提高中药质量整体控制水平，有利于中药的进一步推广。随着配方颗粒国标不断推出，行业加速扩容，我们建议关注对上游原材料具有强把控力、技术标准理解深入、生产过程管理严格、销售端积累深厚的头部企业。重点公司：中国中药、红日药业、华润三九等

风险提示：原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧风险；配方颗粒国标推出进度不及预期风险。

掘金新型电力系统系列报告一：容量保障机制托底下的火电投资机会

许隽逸

石油化工组

石油化工首席分析师

核心观点：哪些煤电资产盈利能力对容量机制的敏感性最高？短期看，容量补偿对煤机规模大、利用小时数低的企业业绩边际改善更大。假设理想情况下，电企可通过“燃煤基准价+20%上下浮动区间”的定价机制实现约0.031元/千瓦时的度电净利润，则容量电价的主要作用在于补偿利用小时数下滑造成的净现金流缺口。基于前述假设和2022年各省火电利用小时数，测算得出全国共计需要容量电费约719.3亿元，分摊到度电约0.01元/千瓦时。其中，业绩对容量电费的敏感性排名前五的上市公司分别为*ST金山、豫能控股、华银电力、永泰能源、建投能源。长期看，煤机利用小时数越高的地区越需要新建机组和投资决策引导。基于上述假设，煤机利用小时数越高的机组获得的容量补偿越低；然而煤电利用小时数越高说明该地区电力供需越紧、更需要新建煤机以增加系统冗余。PJM建立了拍卖前置的容量市场，基于VRR曲线的BRA市场价格为传统电源投资提供引导，对我国电力市场建设具有参考意义。

风险提示：电力市场化推进节奏不及预期风险，电力市场化推进带来的市场交易难度增大、量价风险增大，下游用电需求不及预期导致的保供电源、调节资源需求不及预期风险，煤价下行不及预期风险等。

亚朵首次覆盖：把握中高端机遇，成长飞轮加速

叶思嘉

社服组

社服研究员

核心观点：酒店行业连锁化、头部集中化趋势明确，“经济升级、奢华平替” 中高端占比有望持续提升。亚朵于中高端酒店市占率第一，已形成“消费者优质体验-加盟商较高回报-酒管公司持续盈利”的飞轮效应，竞争优势不断加深。未来看点：短看疫后复苏，预计2023E 综合RevPAR恢复至19年113%。中长看主品牌开店、降维中档。

风险提示：限售股解禁，消费力恢复不及预期，管理效率下滑风险。

今日关注

华东医药半年报点评：医美板块维持高增速，创新产品管线不断丰富

袁 维

医疗组

医疗首席分析师

核心观点：各板块业绩持续增长，医美板块增长趋势强劲。根据公司公告，2023年上半年公司各板块业绩均保持增长，核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO业务）60.54亿元，同比+10%，实现合并扣非归母净利润12.26亿元，同比+15%。工业微生物板块剔除特定商业化产品业务后整体销售收入实现同比+27%。医药商业实现营业收入136.31亿元，同比+11%，累计实现净利润2.16亿元，同比+9%。医美板块实现营业收入12.24亿元（剔除内部抵消因素，同比+36%），其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入7629万英镑（约6.69亿元人民币），同比+26%，实现经营性盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学上半年累计实现收入5.16亿元，同比+91%，随着全球市场的不断开拓以及国内消费市场持续复苏向好，公司医美业务下半年仍有望保持良好增长趋势。

风险提示：产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

普洛药业半年报点评：需求回暖和产能优化下盈利稳步增长

袁 维

医疗组

医疗首席分析师

核心观点：公司2023H1实现营业收入59.545亿元，同比+19.43%；归母净利润6.01亿元，同比+42.23%。经营分析：1）CDMO业务：CDMO业务：产能陆续释放，API项目提升显著；2）原料药中间体业务：需求端回暖、成本端回落。3）制剂业务：依托原料药-制剂一体化优势，推进“做优制剂”战略。

风险提示：上游原材料涨价风险；原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保风险；汇率风险。

安杰思半年报点评：上半年业绩快速增长，发布股票激励计划

袁 维

医疗组

医疗首席分析师

核心观点：上半年业绩快速增长，海外业务表现突出。公司上半年境内实现销售收入1.02亿元，同比增长21%，通过核心产品可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统、ERCP手术器械在多个领域实现快速的进口替代。公司上半年境外市场实现收入1.02亿元，同比+42%，在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，同时积极推动自有品牌销售，海外业务表现突出。利润率持续提升，营销投入快速提升。上半年公司毛利率达到68.8%，同比+3.5pct，通过全资子公司及供应链管理，增强规模议价能力，成功实施成本优化战略，毛利率仍保持较高水平。公司上半年销售费用率达到11.3%，同比+1.9pct，全国双极使用医院百余家，完成了两百多台的手术，双极系列产品凭借过硬的产品质量和优良的临床使用效果得到了医生的认可。

风险提示：医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险；限售股解禁及财务投资者减持风险。

吉比特半年报点评：Q2盈利水平提高，静待新游上线

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网首席分析师

核心观点：盈利：主力产品利润下滑，投资净收益增长及费率降低拉升净利率。1）《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》因收入下滑，利润均有所降低；《奥比岛》同比贡献利润增量。2）1H23毛利率同比-1.9pct至88.5%，Q2毛利率同比-0.5pct至88.75%，预计主要由于游戏收入结构变化；1H23销售、管理、研发费用均同比降低，尤其Q2，主要系根据经营业绩预提的奖金同比减少及主动收缩营销推广费用，H1前述三项费率同比+0.7/+0.15/+0.66pct，Q2同比-3.6/-0.14/-0.03pct；1H23汇兑损益0.69亿元，投资产生的财务收益同比增加0.83亿元，贡献利润增量。综合而言，1H23归母净利率同比+2.45pct至38.05%，2Q23归母净利率同比+8.2pct至42.6%。

风险提示：游戏上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

善水科技半年报点评：业绩符合预期，募投项目继续优化

陈 屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：公司2023H1实现营业收入2.36亿元，同比-4.06%；归母净利润7207万元，同比+4.07%。公司系国内领先的染料中间体细分龙头，染料中间体板块收入稳步增长但盈利能力有所下滑，产品价格下行压力仍然较大。公司持续优化费用管理，上半年销售和管理费用同比分别降低33%和26%。募投项目的达产进度有所延后，技术端仍在持续优化推动产品降本。

风险提示：染料等下游需求放缓、募投项目投产不及预期、工艺技术升级不及预期、原料价格大幅上涨、产品市场竞争格局恶化、限售股解禁

虹软科技半年报点评：移动终端同比高增，前装定点持续增长

孟 灿

计算机组

计算机首席分析师

核心观点：移动智能终端视觉解决方案23年H1营收达3.1亿元，同比增长36.1%，是拉动公司整体营收和毛利率增长的动因。在全球智能手机出货量同比下滑的大环境下，公司实现逆势增长，主要系Turbo Fusion系列解决方案市场需求较高。受此影响，公司合同负债报告期末达2.7亿元，同比增长48.6%，为移动智能终端未来高增奠定基础。智能驾驶及其他AIOT业务23年H1营收达0.2亿元，同比下降 15.0%，主要系公司调整智能驾驶业务结构，后装业务逐渐弱化所致。由于毛利率较高的前装业务发展良好，使得该板块毛利率由22年同期的30.4%大幅提升至23年H1的80.0%。

风险提示：上游芯片缺货的风险；车载业务拓展不及预期；高端手机出货量不及预期。