回升基础待巩固 ——7月经济数据点评

工业生产有所回落。7月规模以上工业企业增加值回落0.7个百分点至3.7%，低于市场一致预期，环比基本与上月持平。本月同比增速放缓既有基数原因，也受工业生产活力修复有限的影响，7月国内台风雨水天气对生产运输产生一定负面冲击，此外国内需求有待恢复，对供给端暂难形成明显拉动。三大门类行业增加值同比均有放缓。采矿业、制造业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业当月同比普遍回落，其中制造业放缓相对明显，高技术产业为拖累, 汽车制造相关行业具有韧性，橡胶和塑料制品业同比增速加快，汽车制造业工业增加值同比小幅回落，但增速依旧相对靠前。

餐饮与商品走势分化。7月社会消费品零售总额同比增速继续回落，同样不及市场预期，两年平均同比较上月亦有所放缓，餐饮和商品零售走向不一，餐饮续升，商品转降，此外7月首次发布服务零售额数据，1-7月累计同比增长20.3%，对于商品消费或有一定挤出。整体而言，暑期出行热潮带动餐饮消费的回升，但居民消费仍受实际收入及预期不佳的制约。商品零售方面，可选消费、地产后周期消费及汽车普遍走弱。就可选消费而言，尽管本月正值暑期，出行热度较高，但社交属性强的可选消费品零售额并未有所改善，居民对于商品消费方面的支出相对谨慎，一方面可能受其实际收入恢复有限的压制，另一方面居民预期也有待提振。地产后周期消费方面，地产持续低景气在相关商品零售方面也得以体现，同比增速放缓或降幅扩大。汽车贡献有所减弱，半年度促销活动热度减退，本月市场消费热情边际转弱。

投资分项普遍走弱。1-7月固定资产投资累计同比较前值继续回落，低于市场一致预期。制造业、基建及房地产投资均边际走弱。制造业投资同比增速回落，一方面受全球共振去库存背景下外需不振的影响，另一方面国内需求拉动也并不显著，企业信心和预期还存在提升空间。基建增速放缓，存在资金及项目两方面的制约，一方面7月专项债发行额不及上月，对基建项目支撑有限，另一方面本月台风雨水天气对项目施工有一定扰动，同样对基建投资形成拖累。7月底会议强调加快专项债的发行与使用，监管部门也要求新增专项债需于9月底发行完毕，这意味着8月与9月发行量均在6000亿元以上，而从8月（1日至15日）新增专项债发行情况来看，8月专项债发行较7月的确明显加快了速度。再加上目前经济恢复基础不牢，基建托举必要性凸显，后续基建投资有望回升向上并发挥其逆周期调节功能。地产景气度持续低迷，7月房地产开发投资完成额单月同比较上月进一步下行，销售面积及新开工面积降幅虽有收窄，绝对值仍处低位。“保交付”推进下竣工面积同比有所回升，预计将对地产后周期产品产生正面影响，居民信心也有望得到一定提振。房企资金仍面临不小压力。房地产持续低迷，政策也出现转向，若利好政策落地，一线城市改善需求有望释放并成为市场企稳回升的关键力量。

就业仍面临较大压力。7月城镇调查失业率较上月小幅上升0.1个百分点。结构层面，外来农业户籍人口失业率较前值有所回落，16-24岁人口失业率本月暂未公布，但依照历史经验来看，7月为毕业季，随着应届毕业生涌入就业市场，青年失业率往往会出现季节性上行，再加上目前经济恢复并不充分，吸纳就业的岗位可能也较为有限，本月该指标大概率也会遵循上述边际变化，考虑到6月青年失业率已为有数据以来的最高值，本月可能创历史新高，这凸显出了就业在总量及结构上面临的压力，后续稳增长稳就业政策需继续落实。

经济恢复基础还需巩固。本月经济数据均不及市场预期，与此前公布的金融数据共同反映出目前内需不足、居民及企业预期有待改善的问题，经济向上的基础仍需巩固，政策加力稳增长具有必要性。7月底政治局会议对于房地产、消费及资本市场均表态积极，会后多部门也做出响应，但政策落地情况与市场预计存在差距。公布数据未达预期，后续存量政策加快推进、增量政策加码推出的可能性随之升高，政府投资托举力度也有望加大。经济数据公布同一天，央行开展公开市场逆回购和MLF操作，利率较上次分别下调10BP、15BP。长端利率下调多于短端，支持居民购房及企业长期信贷意图较为明显。MLF利率下降15BP，是继2020年疫情期间下调20BP后单次最大降幅，显示逆周期政策正在加码。利率下调有助于缓解银行负债端成本压力，为贷款利率下调释放空间，按历史调整惯例，预计LPR将随之非对称下调。一二线房地产限制政策有望进一步放松。此外随着专项债加快发行提供资金支持，基建投资对于经济的拉动作用或将提升。

风险提示：国内稳增长政策不及预期。

作者：尤春野 执业资格证书编号S1190522030002

2023.8.16

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