【蓝海经济观察-行业研究】猪周期何时到来？

作者：杨政

1.猪肉长期阴跌

根据wind数据，猪肉平均批发价从2022年下半年以来，在长达近40周时间内，处于近乎单边下跌的趋势。相较2019-2020年猪肉平均批发价格超50元/公斤的高位，当前已经跌去超50%，距2022年高位也下跌3成。只有近期，猪肉价格出现了一定反弹迹象。

2.猪肉消费几乎不增长

整体来看，猪肉消费量在2014年达顶，此后开始下降，2019-2020的高猪肉价使得需求一度大降近1000万吨。从2014年至今，禽肉贡献了肉类消费增长的主要部分，牛羊肉消费也均有所提升。

替代效应是猪肉需求承压很重要的影响因素，尤其是在猪肉价格高企的2019-2020年，禽肉消费占肉类消费比重达到30%。此外，据和讯数据显示，截至今年6月底，全国屠企冻品库存率升至25.90%的高位，比去年高2.45%，高企的冻品库存也是猪肉需求不振的重要体现。

3.产能仍然过剩

根据国家统计局，农业农村部数据，截至6月底，能繁母猪存栏4296万头，较一季度下降1.1%，但从2021年起，能繁母猪的存栏量并未有太大变动，能繁母猪为生猪供给的先行指标（约10个月）来推算，目前能繁母猪对生猪供给的影响才刚刚开始，影响十分有限。且随着能繁母猪的生产效率在提升，生猪定点屠宰企业屠宰量仍保持近年来最高位。

近日，根据国投安信期货提供的信息，近日网传的生猪产能调控实施方案（2023年修订）（征求意见稿）将我国能繁母猪目标保有量下调至3900万头，此前为4100万头（2021年），显示出我国能繁母猪数量仍然过剩。但从6月后，仔猪价格开始明显回落，这很可能是引导产能回落的开端。

4.上市企业现金流承压，扩张开始减速

近两年粮价高企，饲料价格飙升。国家发展改革委价格监测中心数据显示猪料比价7月一度跌穿4，生猪养殖头均亏损达249.22元（一般来说，猪粮比价6为盈亏平衡点，5以下会触发过度下跌一级预警，启动收储）。长期处在盈亏平衡线下的猪企现金流承担压力巨大。

根据wind数据，上市的主要猪企2022年在建工程余额下降14.39%，这是2018年以来首次下降。截止2023年3月，上市的主要猪企的固定资产余额仅增长0.54%，而在建工程余额完全与2022年末持平，值得注意的是，在此前猪肉价格处在低位的2017年、2018年与2021年，猪肉产能均加杠杆逆市扩张，本次持平显示出处于高杠杆的猪企由于现金流的紧张，投资下行的可能性增加。

5.蓝海观点

近期，猪肉价格出现一定幅度的反弹，但应注意到猪肉的需求量成长空间已经不大，而产能仍然处在过剩的区间。

相较产能，更应该关注猪肉养殖主体的现金流情况。由于过去几年的加杠杆扩产能，当前猪企在现金流紧张环境下逆市扩张产能的行动正受到制约，这最终将向猪肉供给传导，猪周期很可能在到来的路上。

（全文完）