【解读】泡泡玛特半年报亮眼，离迪士尼的梦想还有多远？

被誉为"盲盒第一股"的泡泡玛特（09992.HK）半年度业绩出炉，数据显示，上半年公司实现营收28.14亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润为4.77亿元，同比增长43.2%，仅半年时间，公司归母净利润已超过去年全年。

8月23日，泡泡玛特股价早盘小幅下探，随后震荡走高，收涨6.79%，目前公司报收23.6港元/股，市值为318.9亿港元。自去年11月份泡泡玛特就已开启反弹走势，至今累计涨幅已超134%，资本市场仍具备一定的前瞻性。

上半年，在一场电话会议上，泡泡玛特管理层就表示，今年公司年会的主题是"春天"，因为泡泡玛特相信冬天已经过去了。从目前的形势来看，确实如此。

业绩超预期，潮玩市场迎拐点

业绩超预期的根源在于，在消费逐步复苏的大背景下，泡泡玛特的营收强势增长，尤其是海外业务成为最大亮点。

数据显示，泡泡玛特2023年上半年国内市场实现营收达24.38亿元，同比增长约10.7%，作为公司的基本盘，经营稳健。

上半年公司港澳台及海外收入3.76亿元，同比大幅增长139.8%。与此同时，上半年海外业务营收占比约为13.4%，相比于去年个位数的水平，海外市场的存在感正逐步增强。

公司高管曾经放话，2022年是"潮玩出海元年"，其直言泡泡玛特未来10年最重要的发力点之一便是国际业务。泡泡玛特的CEO王宁亦表示，"2023年公司预计海外营收能到10亿元，明年的海外业务有信心超过整个集团IPO前2019年的收入，等于在海外再造了一个泡泡玛特。"

看起来，形势一片大好。要知道去年，由于疫情的肆虐，泡泡玛特深陷困局。仅四至五月份公司在上海就已累计关闭了42家门店，基本上两个月都是处于关闭的状态，不少线下零售店、机器人店营销受损，公司的主要营收来自于线下，疫情极大的挫伤了公司的经营状况。

此外，盲盒行业"盲目"狂奔引起了监管的注意，泡泡玛特旗下爆款产品，曾被炒到3000元的隐藏款Molly，随后价格暴跌了七成多，不少消费者深感被"割韭菜"。诸如此类的炒作还不少，投机和非理性行为蔓延，所以监管祭出重拳，出台一系列规则，避免二级市场过度炒作，引导理性消费。

在各类利空因素的影响下，作为龙头的泡泡玛特，业绩遇冷也在情理之中。2022年，公司实现归母净利润约4.76亿元，同比大幅下滑44.3%。而今年上半年，公司的归母净利润就已经超过去年全年，韧性可见一斑。

在高速发展的同时，公司的获利能力依旧强劲，上半年泡泡玛特毛利率高达60.4%，相比去年同期仍有一定提升。这也是机构看好盲盒赛道的原因之一。

有观点认为，盲盒是一件挺有趣味性的事情，用户粘性很高。在年轻人的社交圈中，"抽盲盒"已经成为和"看综艺"、"追星"、"摄影"等一样常见的爱好。另外，盲盒里的人物IP其精神内核在于"收集、陪伴和治愈"。当前居家"宅"文化盛行，孤独、无助、迷茫、没有归属感是这代人的真实写照，潮玩很大程度上是她们的精神寄托。甚至有基金经理喊出，潮玩就是年轻一代的"茅台"。喝茅台的60后和玩盲盒的90后，本质都一样。

整体来说，泡泡玛特上半年核心业务指标集体向好，展现出很强的品牌势能，全球化扩张也在加速，不少机构纷纷唱多。

中金公司最新研报认为，泡泡玛特作为中国潮流玩具行业龙头，强者愈强效应明显。当前估值仍处于历史低位，持续看好公司IP平台价值、多元化变现及全球化发展的广阔前景。

行业竞争趋于白热化，泡泡玛特还有那么好吗？

虽然机构热衷于唱多，但是潮玩赛道竞争趋于白热化，也是不争的事实，天眼查数据显示，我国至少有800家企业的名称与"潮玩"相关，一场千亿潮玩市场的争夺战才刚刚打响。

去年登陆港股市场的名创优品（09896.HK），就是其中最有力的竞争者之一，公司的市值目前已达564.2亿港元，作为一家自有品牌综合零售商，拥有强大的线下渠道优势。事实上，名创优品其实早已"触电"潮玩经济。如果逛过名创优品，就会发现店里摆上了各式各样的IP盲盒，29.9元-39.9元一个，部分产品非常热销。

此外，公司于2020年成立潮流子品牌TOP TOY，定位为全球潮玩集合店，产品线涵盖盲盒、积木、手办、拼装高达、娃娃模型、潮流玩具、原创产品等，作为后起之秀，TOP TOY覆盖潮玩全品类，指向更大的市场，而不仅仅是盲盒赛道。

据悉，目前TOP TOY已经与一些世界顶级IP运营商及原创工作室达成合作，如漫威、迪士尼、QueenStudios、ZURU、十二栋、圆梦筑成等，并且签约了近两百个独立设计师，多品类孵化IP，实行阶梯式定价。

此外，潮玩市场还有其他上市公司的身影。上游布局IP的主要企业有奥飞娱乐（002292.SZ）、沐邦高科（603398.SH）和高乐股份（002348.SZ）等，下游布局零售渠道的主要有晨光股份（603899.SH）等。潮玩行业仍处于成长初期，市场集中度较低，行业竞争激烈，市场份额还有很大的空白空间等待企业的挖掘和占有。

在此背景下，泡泡玛特也不敢怠慢，公司以潮玩IP为核心，不断拓展自己的业务版图。资料显示，今年5月，公司公布了旗下首款游戏《梦想家园》首支PV；无边界硬核衍生品品牌共鸣推出首款盲盒产品；旗下青年当代艺术运营机构innerflow与60位国内外当代青年艺术家合作。

此外，泡泡玛特首个城市乐园将于今年9月开业。老板王宁对未来发展持乐观态度，他表示，泡泡玛特是国内最像"迪士尼"的公司，未来的目标是希望能成为国际领先的潮流文化娱乐公司。

结语——

泡泡玛特作为潮玩界的翘楚，上半年交出了一份漂亮的成绩单，某种程度上，也预示着潮玩市场的景气度迎来拐点。

值得关注的是，2022年以来，泡泡玛特真金白银地持续回购股份，管理层的举动，也给公司未来的股价增添了信心。公司未来能否重回巅峰，值得投资者关注。

作者|飞鱼

编辑|Terry