秒懂上市公司——韦尔股份（603501）

公司介绍：新品放量加速，平台型龙头归来韦尔股份成立于 2007 年，最初主要从事功率分立器件和电源 IC 等产品的半导体设计业务，此后通过内生设立和外延并购不断延伸业务布局。回顾韦尔的发展历程，我们可以将公司的成长之路划分为三个阶段：第一阶段：多领域布局，设计与分销双轮业务雏形初显2013 年，收购北京京鸿志和香港华清切入半导体分销领域；2014 年，收购北京泰合志恒，进入卫星直播 SoC 芯片设计领域；2015 年，收购无锡中普微并设立上海韦玏，布局射频芯片设计业务；2016 年，先后设立上海磐巨和上海矽久，分别研发硅基麦克风和宽带载波芯片。至此，韦尔已经形成分立器件、电源管理 IC、直播芯片和射频芯片的设计业务，以及被动件、分立器件等产品的分销业务。第二阶段：上市打开融资渠道，收购豪威全面进军 CIS 领域2017 年，韦尔奔赴上交所上市，同年设立韦孜美，致力于研发高性能 IC 产品，产品线进一步拓展。此后我们看到，韦尔在上市后仅一月时间便准备收购北京豪威 86.48%的股权，但当时由于受到北京豪威单一最大股东珠海融锋（实控人为闻泰科技董事长张学政）的反对而宣告失败。但韦尔并未放弃此笔收购，2017 年 9月，虞仁荣出任北京豪威新任 CEO，两家公司由此成为关联方；同年 12 月，当时反对韦尔收购的珠海融锋和深圳测度均退出北京豪威的股东名列，而青岛国资委和韦尔间接持股的青岛融通成为新增股东。2018 年 8 月，韦尔再次发起对北京豪威的收购，拟以发行股份的方式购买北京豪威 96.08%股权、思比科 42.27%股权以及视信源 79.93%股权，合计交易作价近 150亿元；而在一个月以前，韦尔已经依次现金收购了北京豪威 1.98%(转让价格 3965万美元)和 1.97%（转让价格 2.6-3 亿元人民币）的股权；此后历经 1 年左右的监管审查时间，终于在 2019 年 7 月韦尔对豪威的收购宣告完成，至此，北京豪威成为了韦尔股份的全资子公司，国内 CIS 龙头正式启航。此后为进一步强化在手机领域的布局，韦尔在 2020 年 4 月收购了美国触控巨头Synaptics 亚洲 TDDI 业务，进入液晶触控与显示驱动集成芯片业务，并在 2021年 1 月入主深圳吉迪思成为最大股东（持股 65.77%），布局 DDIC 显示驱动芯片。第三阶段：创立韦豪创芯平台化布局，投资孵化更多新品类2020 年 7 月，韦尔股份作为基石股东创立韦豪创芯，专注于泛半导体领域的股权投资，聚焦五大核心投资赛道，包括超越视觉（以图像传感器芯片为核心的投资组合）、汽车电子、个人穿戴、电源类信号链、集成电路制造及核心装备材料。根据韦豪创芯官网披露的信息，目前其管理的产业基金共有 3 支：1）义乌韦豪半导体产业基金：出资人包括韦尔股份、义乌国有资产经营公司、知名母基金等，其中义乌韦豪创芯一期总规模 12 亿元，义乌韦豪鋆轩一期总规模 15 亿元；2）宁波甬欣韦豪半导体产业基金：出资人包括韦尔股份和宁波市区政府等，总规模100 亿元；3）天津韦豪半导体产业基金：出资人包括韦尔股份、天津市海河产业基金、海泰资本等，其中天津韦豪泰达海河总规模 8 亿，天津韦豪海河一期总规模 20 亿元。股权结构：创始人虞仁荣为公司实际控制人，机构股东阵容豪华。我们看到，截至 2023 年8 月 16 日，公司第一大股东为创始人兼董事长虞仁荣先生，持股比例高达 30.31%，为公司实际控制人。第三大股东绍兴韦豪作为虞仁荣的一致行动人，最新持股比例为 8.38%，二者合计持股达到 38.69%。第四大股东青岛融通由青岛国资委间接控股，韦尔也有一定比例的间接持股。其他机构持股方面，华夏基金、国联安基金、诺安基金、国泰基金的持股比例分别达到 1.70%、1.46%、1.07%、1.04%。此外，香港上海汇丰银行、上海唐芯也分别持有 1.09%、1.00%的股份。持股基金：运营情况：并表豪威带来业绩高增。可以看到，公司的业绩高增始于 2019 年完成对北京豪威的收购，其 2019 年实现营收 136.32 亿元，同比增长 244%；实现扣非归母净利3.34 亿元，同比增长 152%。此后两年受益于公司在手机、汽车、安防等领域的多条 CIS 产品线布局，市场份额持续提升，营收及扣非归母净利在 2021 年分别达到 241、40 亿元，相较 2019 年实现大幅增长。短期库存高企导致业绩承压。时间来到 2022 年，由于受到智能手机出货量下滑且摄像头升级趋势放缓的不利影响，手机 CIS 领域竞争日趋激烈，产品价格承压明显，叠加库存高企，因此公司在 2022 年报中基于谨慎性原则计提了 14.32 亿元的资产减值损失（2021 年仅为 1.78 亿元），导致公司 2022 年营收虽然仅同比下滑 17%至 200.78 亿元，但扣非归母净利大幅下滑 98%至 0.96 亿元。截至 23H1，公司实现营收 88.58 亿元，同比下滑 20%，扣非归母亏损 0.79 亿元，库存去化过程中产品价格明显承压，叠加传统淡季需求疲软，公司利润端表现不佳。利润底部渐进，费用管控良好。盈利能力方面，受益于下游良好需求及收购豪威后 CIS 产品涨价，公司毛利率、净利率分别从 2017 年的 20.5%、5.1%大幅提升至2021 年的 34.5%、18.9%。2022 年由于需求疲软导致价格竞争激烈，毛利率下滑至 30.8%，部分期间费用提升和存货计提减值的影响，净利率跌至 4.8%，23H1 库存去化仍在进行，营收利润继续承压，毛利率、净利率进一步下滑至 20.9%、1.7%。费用管控方面，23H1 销售费用率、管理费用率、财务费用率相比 2022 年均有所降低，分别降至 2.3%、14.0%、2.6%。管理费用率较高主因包含研发费用，剔除影响后，管理费用率已从 2022 年的 3.8%降低至 23H1 的 3.4%。大力投入研发，不断巩固核心竞争力。韦尔作为技术驱动型公司，研发费用从 2019年的 12.82 亿元逐步增加至 2022 年的 24.96 亿元，三年时间近乎翻倍，尤其在2022 年极其不利的外部环境下，公司研发费用仍然有着 18%的同比增长，研发费用率高达 12%。根据公司年报披露的信息，截至 23H1，公司已拥有授权专利 4559项，其中发明专利 4412 项，实用新型专利 146 项，外观设计专利 1 项，另外公司拥有布图设计 103 项，软件著作权 69 项。我们认为，持续的研发投入是公司强大研发能力的重要支撑，从而帮助公司实现产品升级和新品迭代，展望未来，韦尔将继续坚持研发至上的道路，不断巩固自身优势。存货持续下降，拐点愈加清晰。重点关注存货情况，近期的存货高点出现在 22 年三季度末，达到 141.13 亿元，而 21 年一季度末的存货仅为 55.81 亿元，存货的不断累积主因 21 年开始的缺芯潮下公司的积极备货，但 22 年下游需求超预期疲软导致出货不佳，叠加汇率上升导致美元计价的存货价值进一步提高。但我们同时也注意到，22 年底的存货已经下降至 123.56 亿元，23H1 进一步降至98.28 亿元，相较高点已经减少了 42.85 亿元。管理层同时也表示，因受到上半年汇率贬值的影响，存货规模转换为人民币后大概有 4-5 亿元的增加，剔除汇率影响后，实际的存货水平会更低。此外，管理层预计库存规模将在 23Q4 末降低至四季度单季度收入的水平，展望后续，我们认为随着公司持续控制生产节奏及代工成本，同时加大销售力度，叠加下半年安卓新机频出带动需求回暖，我们看好公司库存持续出清至正常水位，从而摆脱高成本影响，回归业绩增长轨道。投资亮点：内生外延扩版图，平台龙头显雏形。韦尔股份成立于 2007 年，最初以分销业务起家，2017 年挂牌上市，历经两年时间完成收购豪威的壮举，成为全球仅次于索尼、三星的第三大 CIS 企业，全面布局手机、汽车、安防等下游领域，此后通过收购 Synaptics 亚洲 TDDI 业务进入液晶触控与显示赛道，强化手机领域布局。现如今，公司已经构建了包含图像传感器、触控与显示、模拟三大解决方案的设计业务和传统分销业务组成的营收体系。下游应用多点开花，基石业务行稳致远。CIS 作为公司的基石业务，我们认为广泛的下游应用仍然会给公司带来可观的增长机遇：1）手机 CIS：2022年全球规模 135 亿美元，公司稳态份额 11%左右，22 年因产品布局延后下滑至 7%，23 年有望夺回原有份额，叠加以 OV50H、OVA0B 等为代表的高端产品线的推出，我们看好公司的高端化进展以进一步提升份额；2）汽车 CIS：2022 年全球规模 22 亿美元，2028 年或达 36 亿美元，公司份额 24%，仅次于安森美，主导环视、舱内等市场，我们看好公司在前视的布局和海外市场的开拓带来全新增量；3）安防 CIS：2022 年全球规模仅 12 亿美元，2028年有望达 33 亿美元，公司中高端地位稳固，份额接近 27%，我们看好公司跟随行业实现稳步成长；4）AR/VR/IoT CIS：行业短期承压不改长期增长趋势，公司已前瞻布局多条产品线，我们认为公司的技术及产品储备有望充分受益于行业未来的需求增长。韦豪创芯专注泛半导体领域股权投资，主业延伸赋能生态圈。2020 年 7 月，韦尔作为基石股东创立韦豪创芯，专注于泛半导体领域的股权投资，聚焦超越视觉、汽车电子等核心投资赛道。目前在管产业基金共有 3 支，总规模超过 150 亿元，投资企业包含地平线（AI 汽车芯片）、爱芯元智（AI 视觉芯片）、景略半导体（车载通信芯片）等。我们认为韦豪创芯的定位在于对韦尔主业的产业链上下游延伸投资，赋能生态圈以打造平台型龙头。懂上市公司——韦尔股份（603501）

公司介绍：新品放量加速，平台型龙头归来

韦尔股份成立于 2007 年，最初主要从事功率分立器件和电源 IC 等产品的半导体设计业务，此后通过内生设立和外延并购不断延伸业务布局。回顾韦尔的发展历程，我们可以将公司的成长之路划分为三个阶段：

第一阶段：多领域布局，设计与分销双轮业务雏形初显

2013 年，收购北京京鸿志和香港华清切入半导体分销领域；2014 年，收购北京泰合志恒，进入卫星直播 SoC 芯片设计领域；2015 年，收购无锡中普微并设立上海韦玏，布局射频芯片设计业务；2016 年，先后设立上海磐巨和上海矽久，分别研发硅基麦克风和宽带载波芯片。至此，韦尔已经形成分立器件、电源管理 IC、直播芯片和射频芯片的设计业务，以及被动件、分立器件等产品的分销业务。

第二阶段：上市打开融资渠道，收购豪威全面进军 CIS 领域

2017 年，韦尔奔赴上交所上市，同年设立韦孜美，致力于研发高性能 IC 产品，产品线进一步拓展。此后我们看到，韦尔在上市后仅一月时间便准备收购北京豪威 86.48%的股权，但当时由于受到北京豪威单一最大股东珠海融锋（实控人为闻泰科技董事长张学政）的反对而宣告失败。但韦尔并未放弃此笔收购，2017 年 9月，虞仁荣出任北京豪威新任 CEO，两家公司由此成为关联方；同年 12 月，当时反对韦尔收购的珠海融锋和深圳测度均退出北京豪威的股东名列，而青岛国资委和韦尔间接持股的青岛融通成为新增股东。

2018 年 8 月，韦尔再次发起对北京豪威的收购，拟以发行股份的方式购买北京豪威 96.08%股权、思比科 42.27%股权以及视信源 79.93%股权，合计交易作价近 150亿元；而在一个月以前，韦尔已经依次现金收购了北京豪威 1.98%(转让价格 3965万美元)和 1.97%（转让价格 2.6-3 亿元人民币）的股权；此后历经 1 年左右的监管审查时间，终于在 2019 年 7 月韦尔对豪威的收购宣告完成，至此，北京豪威成为了韦尔股份的全资子公司，国内 CIS 龙头正式启航。

此后为进一步强化在手机领域的布局，韦尔在 2020 年 4 月收购了美国触控巨头Synaptics 亚洲 TDDI 业务，进入液晶触控与显示驱动集成芯片业务，并在 2021年 1 月入主深圳吉迪思成为最大股东（持股 65.77%），布局 DDIC 显示驱动芯片。

第三阶段：创立韦豪创芯平台化布局，投资孵化更多新品类

2020 年 7 月，韦尔股份作为基石股东创立韦豪创芯，专注于泛半导体领域的股权投资，聚焦五大核心投资赛道，包括超越视觉（以图像传感器芯片为核心的投资组合）、汽车电子、个人穿戴、电源类信号链、集成电路制造及核心装备材料。

根据韦豪创芯官网披露的信息，目前其管理的产业基金共有 3 支：1）义乌韦豪半导体产业基金：出资人包括韦尔股份、义乌国有资产经营公司、知名母基金等，其中义乌韦豪创芯一期总规模 12 亿元，义乌韦豪鋆轩一期总规模 15 亿元；2）宁波甬欣韦豪半导体产业基金：出资人包括韦尔股份和宁波市区政府等，总规模100 亿元；3）天津韦豪半导体产业基金：出资人包括韦尔股份、天津市海河产业基金、海泰资本等，其中天津韦豪泰达海河总规模 8 亿，天津韦豪海河一期总规模 20 亿元。

股权结构：

创始人虞仁荣为公司实际控制人，机构股东阵容豪华。我们看到，截至 2023 年8 月 16 日，公司第一大股东为创始人兼董事长虞仁荣先生，持股比例高达 30.31%，为公司实际控制人。第三大股东绍兴韦豪作为虞仁荣的一致行动人，最新持股比例为 8.38%，二者合计持股达到 38.69%。第四大股东青岛融通由青岛国资委间接控股，韦尔也有一定比例的间接持股。其他机构持股方面，华夏基金、国联安基金、诺安基金、国泰基金的持股比例分别达到 1.70%、1.46%、1.07%、1.04%。此外，香港上海汇丰银行、上海唐芯也分别持有 1.09%、1.00%的股份。

持股基金：

运营情况：

并表豪威带来业绩高增。可以看到，公司的业绩高增始于 2019 年完成对北京豪威的收购，其 2019 年实现营收 136.32 亿元，同比增长 244%；实现扣非归母净利3.34 亿元，同比增长 152%。此后两年受益于公司在手机、汽车、安防等领域的多条 CIS 产品线布局，市场份额持续提升，营收及扣非归母净利在 2021 年分别达到 241、40 亿元，相较 2019 年实现大幅增长。

短期库存高企导致业绩承压。时间来到 2022 年，由于受到智能手机出货量下滑且摄像头升级趋势放缓的不利影响，手机 CIS 领域竞争日趋激烈，产品价格承压明显，叠加库存高企，因此公司在 2022 年报中基于谨慎性原则计提了 14.32 亿元的资产减值损失（2021 年仅为 1.78 亿元），导致公司 2022 年营收虽然仅同比下滑 17%至 200.78 亿元，但扣非归母净利大幅下滑 98%至 0.96 亿元。截至 23H1，公司实现营收 88.58 亿元，同比下滑 20%，扣非归母亏损 0.79 亿元，库存去化过程中产品价格明显承压，叠加传统淡季需求疲软，公司利润端表现不佳。

利润底部渐进，费用管控良好。盈利能力方面，受益于下游良好需求及收购豪威后 CIS 产品涨价，公司毛利率、净利率分别从 2017 年的 20.5%、5.1%大幅提升至2021 年的 34.5%、18.9%。2022 年由于需求疲软导致价格竞争激烈，毛利率下滑至 30.8%，部分期间费用提升和存货计提减值的影响，净利率跌至 4.8%，23H1 库存去化仍在进行，营收利润继续承压，毛利率、净利率进一步下滑至 20.9%、1.7%。费用管控方面，23H1 销售费用率、管理费用率、财务费用率相比 2022 年均有所降低，分别降至 2.3%、14.0%、2.6%。管理费用率较高主因包含研发费用，剔除影响后，管理费用率已从 2022 年的 3.8%降低至 23H1 的 3.4%。

大力投入研发，不断巩固核心竞争力。韦尔作为技术驱动型公司，研发费用从 2019年的 12.82 亿元逐步增加至 2022 年的 24.96 亿元，三年时间近乎翻倍，尤其在2022 年极其不利的外部环境下，公司研发费用仍然有着 18%的同比增长，研发费用率高达 12%。根据公司年报披露的信息，截至 23H1，公司已拥有授权专利 4559项，其中发明专利 4412 项，实用新型专利 146 项，外观设计专利 1 项，另外公司拥有布图设计 103 项，软件著作权 69 项。我们认为，持续的研发投入是公司强大研发能力的重要支撑，从而帮助公司实现产品升级和新品迭代，展望未来，韦尔将继续坚持研发至上的道路，不断巩固自身优势。

存货持续下降，拐点愈加清晰。重点关注存货情况，近期的存货高点出现在 22 年三季度末，达到 141.13 亿元，而 21 年一季度末的存货仅为 55.81 亿元，存货的不断累积主因 21 年开始的缺芯潮下公司的积极备货，但 22 年下游需求超预期疲软导致出货不佳，叠加汇率上升导致美元计价的存货价值进一步提高。但我们同时也注意到，22 年底的存货已经下降至 123.56 亿元，23H1 进一步降至98.28 亿元，相较高点已经减少了 42.85 亿元。管理层同时也表示，因受到上半年汇率贬值的影响，存货规模转换为人民币后大概有 4-5 亿元的增加，剔除汇率影响后，实际的存货水平会更低。此外，管理层预计库存规模将在 23Q4 末降低至四季度单季度收入的水平，展望后续，我们认为随着公司持续控制生产节奏及代工成本，同时加大销售力度，叠加下半年安卓新机频出带动需求回暖，我们看好公司库存持续出清至正常水位，从而摆脱高成本影响，回归业绩增长轨道。

投资亮点：

内生外延扩版图，平台龙头显雏形。韦尔股份成立于 2007 年，最初以分销业务起家，2017 年挂牌上市，历经两年时间完成收购豪威的壮举，成为全球仅次于索尼、三星的第三大 CIS 企业，全面布局手机、汽车、安防等下游领域，此后通过收购 Synaptics 亚洲 TDDI 业务进入液晶触控与显示赛道，强化手机领域布局。现如今，公司已经构建了包含图像传感器、触控与显示、模拟三大解决方案的设计业务和传统分销业务组成的营收体系。

下游应用多点开花，基石业务行稳致远。CIS 作为公司的基石业务，我们认为广泛的下游应用仍然会给公司带来可观的增长机遇：

1）手机 CIS：2022年全球规模 135 亿美元，公司稳态份额 11%左右，22 年因产品布局延后下滑至 7%，23 年有望夺回原有份额，叠加以 OV50H、OVA0B 等为代表的高端产品线的推出，我们看好公司的高端化进展以进一步提升份额；

2）汽车 CIS：2022 年全球规模 22 亿美元，2028 年或达 36 亿美元，公司份额 24%，仅次于安森美，主导环视、舱内等市场，我们看好公司在前视的布局和海外市场的开拓带来全新增量；

3）安防 CIS：2022 年全球规模仅 12 亿美元，2028年有望达 33 亿美元，公司中高端地位稳固，份额接近 27%，我们看好公司跟随行业实现稳步成长；4）AR/VR/IoT CIS：行业短期承压不改长期增长趋势，公司已前瞻布局多条产品线，我们认为公司的技术及产品储备有望充分受益于行业未来的需求增长。

韦豪创芯专注泛半导体领域股权投资，主业延伸赋能生态圈。2020 年 7 月，韦尔作为基石股东创立韦豪创芯，专注于泛半导体领域的股权投资，聚焦超越视觉、汽车电子等核心投资赛道。目前在管产业基金共有 3 支，总规模超过 150 亿元，投资企业包含地平线（AI 汽车芯片）、爱芯元智（AI 视觉芯片）、景略半导体（车载通信芯片）等。我们认为韦豪创芯的定位在于对韦尔主业的产业链上下游延伸投资，赋能生态圈以打造平台型龙头。