扣非净利暴跌超80%！三元股份的资产腾挪术失灵了

净利暴增131.22%，扣除股权转让收益及其他因素后的扣非归母净利润却同比下降81.16%，三元股份的财报发生了什么？

被称为“首都人奶瓶子”的三元股份在近日发布了上半年业绩报告，期内其来自北京地区的营收占比进一步提升。

作为区域龙头乳企，三元股份迟迟无法走出北京市场。

左宇摄

卖“子”获利

今年上半年，三元股份实现营收42.56亿元，同比微跌0.15%，虽然营收近乎不变，三元的净利却暴增131.22%至2.15亿元。这一变动原因之一是三元股份在5月转让首农畜牧部分股权，取得股权转让收益1.92亿元，增加了当期净利润。

若扣除该部分收入及其他因素，三元股份扣非后的归母净利润将降至0.17亿元，同比下降81.16%。

转让旗下公司股权本是上市公司常见操作，但有趣的是，一年多前三元股份才从关联方三元种业、星实投资手中将首农畜牧部分股权接下，如今又转手还给三元种业，一进一出，结合对应业绩来看颇有些耐人寻味。

2021年11月，三元股份披露拟以现金11.29亿元收购公司关联方三元种业、星实投资分别持有的首农畜牧41.735%、4.6325%的股权，交易完成后，其持有首农畜牧51%的股权，首农畜牧也成为三元股份控股子公司。根据当时的评估报告，截至2021年5月底，首农畜牧净资产账面价值21.54亿元，评估值24.34亿元，增值率约13%。

对当时的三元股份而言，首农畜牧无疑是一个优质标的。

2020年及2021年前5个月，首农畜牧营业收入（合并口径）分别为22.14亿元、10.54亿元，净利润（合并口径）达2.08亿元、0.8亿元。对比三元股份2020年营收75.53亿元，净利润仅0.15亿元，净利率仅0.21%。

彼时三元股份称，本次交易将导致公司合并报表范围发生变更，预计未来给公司带来一定的业绩贡献；内部交易抵销后，预计增加公司营业收入5亿元或以上。

2022年1月三元股份对首农畜牧并表，然后并表首年，事件却出现反转。

三元股份财报写明，首农畜牧2022年中期营收11.76亿元，净利润却转负，为-0.19亿元；全年营收24.34亿元，净利润为-0.15亿元，其将业绩“变脸”的原因归咎于豆粕、玉米、苜蓿等饲料价格大幅上涨因素影响，周期性成本上升。

首农畜牧利润情况不乐观，也拖累了三元股份，后者2022年中期及全年归母净利润变动幅度分别约为-51%、-88%。

2023年前3个月，首农畜牧净利润亏损额（合并口径）进一步扩大至0.71亿元，对三元股份而言，首农畜牧已从当初的“利润奶牛”变成了如今的“亏损包袱”。

4月，三元股份便发公告称，决定转让首农畜牧27%股权至关联方三元种业，同时后者向首农畜牧增资6亿元，交易完成后公司持股比例降至约19.26%，三元种业持股比例变更为约80.74%。公告还提及，目前，首农畜牧资产负债率接近70%，后续发展所需资金迫切需要股东的增资补充。

“甩掉”首农畜牧后，三元股份今年上半年多项指标改善。

如公司管理费用同比下降20%、财务费用同比下降近69%、投资活动产生的现金流量净额由负转正，存货、短期借款、长期借款、租赁负债等较期初均有大幅减少，变动主要原因均与首农畜牧有关。

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收入依赖北京

抛开转让首农畜牧带来的助力，三元股份很大一部分利润其实是依赖收购而来的子公司以及联营公司。

财报显示，上半年三元股份主要有12家控股参股子公司，其中4家净利润为负，实现盈利的8家中，净利润最高的为北京艾莱发喜，其主要负责“八喜”品牌冰淇淋业务，期内净利润1.18亿元；其次是上海三元，净利润仅0.36亿元，差距明显。

据悉，北京艾莱发喜是2016年三元股份收购而来，目前冰淇淋业务也已经成为了公司第二大业务，上半年冰淇淋及其他业务实现主营业务收入10.78亿元，占比25.66%。

此外，三元股份还持有北京麦当劳50%的股权，后者上半年账面投资收益达1.45亿元。粗略估算，北京麦当劳、持股95%的北京艾莱发喜合计为三元股份贡献约2.6亿元的净利润。

若刨除这部分贡献，三元股份当期的利润为负，而这部分收入主要来自于公司自身的奶制品。

除了首农畜牧和八喜，三元股份还曾收购三鹿、太子奶等品牌。一个多月前，一场走进三元股份的活动中，总经理唐宏在谈及公司未来发展规划时提出三点内涵式增长，并称将加快外延并购的步伐，进一步提升经营规模。

频频的收并购也在一定程度上反映出三元股份想要走出区域、走向全国的迫切程度。

资料显示，三元股份的前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，1986年更名为北京市牛奶公司，1997年成立北京三元食品有限公司，并于2003年9月上市，其也被不少北京人称为“从小喝到大的牛奶”。凯度消费者指数显示，2023年上半年，三元股份在北京市场液态奶份额居首位且同比提升。

从财报来看，上半年，公司来自北京地区的主营业务收入为27亿元，占比64.27%，去年底该指标为61.37%，集中度进一步提升；北京地区以外的收入15.01亿元，占比35.73%。

有趣的是，截至6月末，三元股份来自北京地区的经销商为452家，期内净增加94家；来自北京地区以外的经销商多达2628家，净增加294家，二者数量占比分别约15%、85%。这也意味着，三元股份在北京以外的市场“广撒网”，用几乎是北京地区6倍的经销商数量去布局，但最终转化到收入上，效果并不算理想。

食品产业分析师朱丹蓬告诉《国际金融报》记者，三元股份的产品线不差，尤其是低温奶，匹配了整个中国乳品消费升级的红利，但其问题在于，聚焦华北市场，在全国面对其他乳业巨头的挤压，生存环境并不乐观，随着整体竞争加剧，公司利润也会进一步受损，“三元股份全国化布局，是其能否突破自身发展天花板的关键”。