正泰安能IPO: 上半年营收137亿负债率76.9%，温商大佬的第3个IPO

文 | 金卫

9月6日晚，正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（简称“正泰安能”）申报沪市主板IPO获得受理，这是上交所在连续两个多月“零申报”后，在下半年迎来的首个IPO新受理。

正泰安能是一家用户光伏企业，去年营收达到137.04亿，今年上半年营收就达到137.05，超过去年全年，增长强劲，这次IPO拟募资60亿元，冲刺“户用光伏第一股”。

值得一提的是，正泰安能的实控人是知名温商南存辉，如果IPO顺利，南存辉将收获继正泰电器、通润装备后第三个A股上市公司。

上半年营收137亿

招股书称，正泰安能致力于成为一家数字化、服务型的户用综合能源服务商，专注于户用光伏领域。

目前，正泰安能已经形成了户用光伏系统设备销售业务、户用光伏电站合作共建业务、户用光伏电站销售业务和户用光伏电站售后保障运维业务四类主要业务

迄今为止，正泰安能覆盖的市场区域包括山东、河南、河北、安徽、浙江等 24 个省、自治区、直辖市，超 1300 个区县。截至 2023 年 6月30 日，正泰安能累计开发户用光伏并网装机容量超 20GW，终端家庭用户超 100 万户，预计全年可产生近 200 亿度绿电。

2020 年至2022年、以及2023 年上半年，正泰安能新增户用光伏电站并网装机容量分别为 1.82GW、4.57GW、7.54GW以及5.33GW，2020 年至 2022 年复合增长率为103.54%，均为行业第一。

财务数据方面，2020 年至 2022 年，以及2023年上半年，正泰安能的营收分别为 16.33 亿元、56.31 亿元、137.04 亿元、137.05亿元，其中2023年上半年的营收超 2022年全年营收规模。

同期，正泰安能的净利润分别为 2.54 亿元、8.67 亿元、17.53 亿元、12.02 亿元。

值得关注的是，公司经营活动产生的现金流不是很稳定，报告期内，经营活动现金流净额分别为 14.69亿、9.43亿、27亿和-4.45亿。

对于2023年上半年现金流转负，正泰安能的解释是，公司的户用光伏电站建设规模较大，支出的采购款项较多；公司向第三方投资者销售户用光伏电站时以股权交付模式为主，该模式下，部分项目公司在转让前完成融资租赁公司借款，转让后由客户负责项目公司债务款的还款，并在交易对价中扣减，从而导致该电站销售对应现金流体现在筹资活动现金流量。

报告期内，正泰安能的主营业务毛利率分别为35.13%、29.32%、25.8%、16.66%，呈现快速下滑的趋势。

正泰安能的业务中很大一块是户用光伏电站合作共建业务，收入来源于电价。

报告期平均度电收入分别为 0.47 元/度、0.39 元/度、0.33元/度、0.32 元/度，整体呈现下降趋势，直接影响公司的毛利，正泰安能称主要系近年来户用光伏电站度电补贴逐年下降所致。

在成本方面，报告期正泰安能的平均度电成本分别为 0.22 元/度、0.16 元/度、0.13元/度、0.14 元/度，价差就是正泰安能的利润。

上半年负债率达到76.9%

费用方面，正泰安能的期间费用合计为 1.92亿、4.4亿、9.4亿和 6.2亿，期间费用率分别为 11.74%、7.82%、6.86%和 4.53%，费用占比较大的是研发费用和管理费用，另一块是财务费用。

招股书显示：正泰安能的财务费用增长明显，报告期内财务费用分别为 1.1亿、2.48亿、5.93亿和 2.78亿，占营业收入比例分别为 6.74%、4.41%、4.33%和 2.03%。

公司称，财务费用主要为融资行为产生的利息支出，报告期的利息支出分别为1.1亿、2.72亿、6.25亿、2.76亿。

目前，正泰安能的负债较高，报告期内，公司的负债总额分别为 60.1亿、160.2亿、304.3亿和 346.3亿。其中流动负债分别为 39.76亿、120.4亿、220亿和 241.2亿。

同期，正泰安能的资产负债率分别为 77.00%、81.20%、76.92%和76.93%，招股书称， 2021 年度，公司业务快速发展，资产和负债规模均大幅增长，年末资产负债率同比上升；2022 年度，随着公司经营业绩和盈利的积累，同时公司引入投资者增资，资产负债率下降。

背后的温商大佬

正泰安能成立于2015年，注册资本24.38亿元。

IPO 前，正泰安能的控股股东为正泰电器，直接持有公司62.54%的股份，并通过常成创投间接持股1.59%，合计持有64.13%的股份。南存辉为公司实际控制人，直接持有控股股东正泰电器 3.45%的股份，同时通过正泰集团、新能源投资分别控股41.16%、8.39%，合计直接和间接控制正泰电器 53%的股份。

南存辉出生于浙江乐清，1984年，他和朋友合办了只有20平方米的乐清县“求精开关厂”，而这也正是正泰电器的前身。

历经16年奋斗，正泰电器于2010年成功登陆上交所，成为国内A股首家以低压电器为主营业务的上市公司。而这也是南存辉收获的第一家上市公司。

此后，正泰集团以资本为纽带，以市场为导向，以产品为龙头，以品牌为中心，先后将30多家企业“收编”进来，成为正泰的成员企业。

创立近40年，南存辉掌舵的正泰集团，目前业务遍及140多个国家和地区，全球员工4万余名，2022年集团营业收入1237亿元，连续二十余年上榜中国企业500强。

2006年，南存辉踏上了转型之路，带领开启集团化运营的正泰杀入光伏新能源行业，于2009年正式成立“正泰新能，一家B端光伏组件生产销售公司。2015年，南存辉又设立了专注户用光伏（屋顶光伏）领域的服务型C端产业公司——正泰安能。

据正泰电器表示：“正泰安能是公司旗下唯一的户用光伏业务平台，目前已经成为国内规模最大的户用光伏能源运营服务商。”

此前，正泰电器发布分拆预案公告称，通过本次分拆，正泰安能作为上市公司下属唯一的户用光伏业务平台将实现独立上市，正泰电器与正泰安能的主业结构将更加清晰，有利于进一步提升公司整体市值，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。

招股书显示，2021年11月，红杉资本通过红杉文辰、IDG资本通过海河投资分别认缴正泰安能5400万元的新增注册资本，定价为2.78元/股。

在进行分拆上市前，正泰安能还于2022年11月、12月连续完成两轮近40亿元战略融资，投资方包括国家绿色发展基金、中俄能源基金等，定价为12.96元/股。

其中，国家绿色发展基金认缴7714.29万股，出资约10亿元，增资完成后持有正泰安能约3.16%股权，IPO后则为2.85%，系仅次于正泰电器的第二大股东。

据此计算，正泰安能在2022年12月时的估值，就已约316亿元。

本次IPO，正泰安能拟募资60亿元，用于户用光伏电站合作共建项目、信息化平台建设项目、补充流动资金以及偿还银行贷款。

按照发行不低于10%的股份计算，正泰安能的发行市值约为600亿，国家绿色发展基金账面价值约17.1亿元，回报约7.1亿元；IDG资本账面价值约13.68亿元，回报约12.14亿元，回报率约788%；红杉资本账面价值约11.94亿元，回报约11.4亿元，回报率约2111%。

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