【IPO价值观】拉普拉斯盈利能力大幅改善背后

集微网消息，伴随新能源汽车对SiC需求持续暴增，带动上游SiC生产设备行业持续景气，部分储备有SiC设备相关技术的产业链企业也快速切入，其中，专注于高效光伏电池片核心工艺设备及解决方案的拉普拉斯新能源科技股份有限公司（以下简称“拉普拉斯”）借助此前行业积累，在SiC设备领域已取得一定成就，近期计划通过科创板IPO加码SiC设备布局。

笔者近期盘点其IPO招股书发现，报告期内，拉普拉斯营收以457.53%的复合年增速快速成长，遥遥领先于其他可比公司，不过毛利率却大幅低于可比公司，至2022年才扭亏为盈；不仅如此，其还面临客户高度集中、计提坏账飙升等风险。

盈利能力大幅改善

拉普拉斯成立于2016年5月，主营业务为光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售；基于丰富的技术积累以及对客户需求的挖掘，公司进入半导体分立器件设备领域，并形成了氧化、退火、镀膜和钎焊炉设备等一系列具有比较优势的产品。

2020年-2021年，拉普拉斯营收全部来自光伏领域的设备销售及配套产品服务，直至2022年，半导体领域设备开始贡献营收，但占比仅0.45%。

得益于近年来国家对光伏产业的大力扶持，拉普拉斯于2021年-2022年（下称“报告期”）光伏领域设备销量从2020年的25台激增至2022年的427台，同时在产品价格大涨带动下，其整体业绩实现快速增长。

资料显示，报告期各期，拉普拉斯营收分别为4072.33万元、1.04亿元、12.66亿元，于2022年出现业绩暴增情况，报告期内复合年增速达457.53%，大幅领先于一众可比公司。不过在营收规模方面，拉普拉斯仍较主要竞争对手捷佳伟创存在较大差距，后者2022年营收为60.05亿元，迈为股份也有41.48亿元。

值得注意的是，截至2023年4月末，拉普拉斯在手订单价值（含发出商品，不含税）为87.32亿元，可以预见，未来其业绩仍将保持强劲发展势头。

在营收快速拉升带动下，拉普拉斯的归母净利润也迅速改善，已从2020年、2021年的分别-4595.84万元、-5711.25万元提升至2022年的1.18亿元，实现扭亏为盈。不过与可比公司相比，拉普拉斯的净利润规模仍较低，2022年仅领先于微导纳米，但低于其他一众可比公司。

笔者分析发现，报告期内，拉普拉斯扭亏为盈的背后，毛利率由负转正是重要影响因素，2020年，其毛利率为-4.64%，是可比公司中唯一毛利率为负的企业；2021年转正至16.37%，不过与可比公司相比，处于垫底位置；2022年毛利率再提升至32.94%，与捷佳伟创、微导纳米、迈为股份、北方华创等光伏行业设备企业的平均水平相当。不过与拓荆科技、盛美上海、中微公司等半导体设备领域企业的毛利率水平仍有较大差距。

关于毛利率大幅提升，拉普拉斯说明称，随着生产销售规模的持续扩大以及主要产品收入确认的增加，公司主营业务毛利率在主要产品的带动下呈现上升的趋势。其同时认为，公司2022年主营业务毛利率与可比公司具有可比意义。

前五大客户均是“关系户”

值得注意的是，拉普拉斯的业绩虽然在报告期内大幅提升，盈利能力也明显改善，但其客户集中度并没有明显改善。

招股书显示，拉普拉斯业绩主要来自晶科能源、钧达股份、隆基绿能、中来股份、林洋能源，报告期各期来自前五大客户的营收合计分别为4007.25万元、1.02亿元、12.45亿元，占总营收比重分别为100.00%、99.99%和98.67%。

其中，2020年只有4家客户，分别为隆基绿能、晶科能源、连城数控、3M中国。同时，拉普拉斯报告期内还多次出现单一客户营收占比达50%以上的情况，如2020年的隆基绿能（占比77.67%）、2021年的晶科能源（占比54.21%），2022年的晶科能源营收贡献占比也接近50%（占比为48.55%），侧面反映出拉普拉斯存在客户开拓不力的风险。

对此，拉普拉斯解释称，客户高度集中主要受下游光伏电池片行业高度集中等原因影响。

不过笔者统计发现，除了晶科能源、钧达股份对拉普拉斯的支持力度较大外，其他下游客户，如隆基绿能、晶澳科技、天合光能等头部企业对捷佳伟创的支持力度更大。

另外，据不完全统计，近期投产的320GW项目覆盖行业超过30家下游企业，订单分散于捷佳伟创、金辰股份、微导纳米等可比公司中，供应链数据显示，主要竞争对手捷佳伟创的市占率约50%~60%，其中在清洗制绒机、PECVD在PERC设备中市占率约80%、70%。

得益于更广泛的客户群，可比公司对大客户的依赖度远低于拉普拉斯，如捷佳伟创，报告期各期，来自前五大客户的营收占比分别为47.3%、56.66%、48.79%，其他可比公司也基本保持在这一水平；即便是对标的半导体设备商，前五大客户的营收占比也远低于拉普拉斯，如盛美上海，报告期各期分别为87.33%、54.97%、57.03%。

进一步分析发现，拉普拉斯最大股东连城数控（实控人为隆基绿能董事长钟宝申）的关联公司是隆基绿能，股东上饶长鑫的背后晶科能源，股东林洋创投为林洋能源的投资平台。

不仅如此，钧达股份与中国国际金融股份有限公司均为香港中央结算有限公司的参股公司，中国国际金融股份有限公司又是连城数控的参股股东。

拉普拉斯与钧达股份关联关系（来源：天眼查）

同时，中国国际金融股份有限公司参股公司浙江省新能源投资集团股份有限公司董事骆红胜同为中来股份董事，与拉普拉斯由此产生交集。此外，比亚迪、通威股份虽然贡献营收很小，但也存在类似关联情况。

拉普拉斯与中来股份关联关系（来源：天眼查）

由上可知，拉普拉斯的营收主要由股东及股东关联公司所贡献，背靠隆基绿能的连城数控是重要关联节点，靠着关系户拉动，报告期内拉普拉斯业绩大增。扣除关联公司贡献业绩，拉普拉斯真正依靠自身实力实现的营收微乎其微。

业绩高度依赖关系户，拉普拉斯面临话语权趋弱、回款难、产生坏账等风险。招股书显示，报告期各期末，拉普拉斯应收账款前五大客户的余额合计分别为1602.01万元、3316.24万元和34,842.94万元，占各期末应收账款余额的比例分别为100%、99.79%和99.11%；应收账款计提坏账准备也从2020年的80.1万元激增至2022年的1986.45万元。