吉利控股负债飙升至4100亿，发行首单民企基准做市债券

近年来，研发投入不断增长、对外股权投资及推进在建项目建设等因素影响，吉利控股负债规模增长较快，财务杠杆处于较高水平。

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首单

9月11日，浙江吉利控股集团有限公司(以下简称“吉利控股”)在上交所发行科技创新公司债券并完成缴款，成为首单被纳入公司债券基准做市品种的民企债券。

据悉，本期科创债发行规模20亿元，期限3年，票面利率3.54%。

值得注意的是，此前吉利控股还发行过多笔科创票据。

2022年6月，吉利控股发行2022年度第二期超短期融资券（科创票据），金额20亿元，期限180天，该笔债券是全国首单新能源领域科创票据。

今年以来，吉利控股共计发行7只债券，其中3只为科创票据。

《小债看市》统计，目前吉利控股存续债券30只，存续规模达292.1亿元，其中129.87亿债券将于一年内到期。

在国内评级方面，目前吉利控股主体和相关债项信用评级均为AAA，评级展望为“稳定”。

此外，吉利控股还存续美元债3只，存续规模12.29亿美元，其中两只将于一年内到期。

2022年11月，标普将吉利控股及其子公司吉利汽车（00175.HK）的评级展望调整至负面。

标普称，展望调整主要考虑到极星与吉利控股的强协同性，对极星进行了并表假设所致，与吉利控股自身基本面无实质关系，控股的利润率、杠杆率指标均处于安全范围。

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财务分析

据官网介绍，吉利控股始建于1986年，1997年进入汽车行业，是全球汽车品牌组合价值排名前十中唯一的中国汽车集团。

吉利控股总部设在杭州，业务涵盖汽车及上下游产业链、智能出行服务、绿色运力、数字科技等。

从股权结构看，李书福直接持有吉利控股82.23%的股份，为公司实际控制人；宁波翊马与李星星分别直接持有公司9.71%和8.06%的股权。

股权结构图

2021年以来，我国汽车产销量持续增长，尤其是新能源汽车领域呈现强劲且持续的增长势头，在汽车产业转型升级下汽车制造行业固定资产投资增速逐渐恢复，整体行业产能利用率在恢复中。

但因原材料、芯片采购及物流成本上升，吉利控股整体营业收入规模虽持续增长，业务盈利能力却在下降。

2023年上半年，吉利控股实现营业收入2280.59亿元，同比增长35.67%；实现归母净利润50.16亿元，同比下滑15.3%。

截至2023年中，吉利控股总资产为6138.02亿元，总负债4154.56亿元，净资产1983.46亿元，资产负债率67.69%。

近年来，受新车型与新技术的研发投入不断增长、对外股权投资及持续推进在建项目建设等因素影响，吉利控股负债规模总体保持增长态势，财务杠杆维持在较高水平。

《小债看市》分析债务结构发现，吉利控股主要以流动负债为主，流动负债占总负债的68%。

截至相同报告期，吉利控股流动负债有2841.13亿元，主要为应付票据及应付账款，其一年内到期的短期负债合计644.4亿元。

相较于短债规模，吉利控股流动性较好，其账上货币资金有1173.74亿元，可以覆盖短期负债，现金短债比为1.82。

另外，吉利控股的备用资金也较为充沛，截至今年3月末，其银行授信总额为2368.9亿元，未使用银行额度1286.5亿元。

银行授信情况

在负债方面，吉利控股还有1313.43亿非流动负债，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计790.56亿元。

整体来看，吉利控股刚性债务总规模为1434.96亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为35%。

近年来，由于不断加快对新车型和新技术的研发投入，且随着业务规模扩大、吉利控股对外投资并购以及在建项目持续推进，公司整体资金需求加大，刚性债务规模持续维持增长。

《小债看市》分析，除了偿债压力，吉利控股还面临以下压力：

第一、期间费用高企；

近年来，吉利控股有息负债不断攀升，公司财务费用在2020年达到峰值30.64亿元，此后财务费用得到有效控制。

随着业务规模的扩大，吉利控股的期间费用相应增加，2020-2022年公司期间费用分别为440.15亿元、554.47亿元和594.59亿元，大规模的期间费用对盈利造成一定侵蚀。

第二、资本性支出压力；

近年来，吉利控股不断加快对新车型和新技术的研发投入，加之对外股权投资与持续推进在建项目，公司投资性现金流持续呈净流出状态。

2022年和2023年上半年，吉利控股投资性现金流分别为-495.33亿和-326.11亿元，根据目前在建项目投资计划，公司后续仍面临较大的资本性支出压力。

另外，吉利控股产能利用率较低，未来不仅面临资本性支出加大压力，还存在一定产能释放风险。

第三、并购整合和投资风险；

2017年以来，吉利控股加大对外投资，先后收购宝腾汽车和路特斯，将业务扩展至东南亚豪车市场；后来参股沃尔沃集团，涉足豪华重卡制造领域。

此外，吉利控股还收购了盛宝银行和Terrafugia部分股权，与国铁和腾讯成立合资公司，与奔驰成立智马达汽车等，其并购和对外投资规模较大，不仅投资性现金流大幅流出，还存在一定并购整合和投资风险。

部分并购和对外投资

从融资渠道看，吉利控股渠道多元化且融资渠道较畅通，公司可通过发行债券、子公司发行股票、银行借款以及海外筹资等多种方式筹资。

在资产质量方面，吉利控股应收账款和其他应收款项规模较大，分别为331.5亿和274.42亿元，其中应收账款账龄主要在一年以内，主要为应收销售汽车、汽车零部件与电池包等款项。

另外，吉利控股存货规模有695.66亿元，主要为与汽车生产相关的原材料、在产品、库存商品和研发项目成本，近年来存货周转速度有所下降。

总得来看，近年来吉利控股“增收不增利”，业绩下滑对债务和利息的保障能力下降；有息负债不断攀升，财务杠杆水平较高；存在一定资本性支出压力和并购整合投资风险。

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“汽车狂人”李书福

1963年，李书福出生在一个农民家庭里，他在四兄弟中排行第三，高中毕业后没有继续求学，19岁就试水商海。

1982年，李书福拿着父亲给的120块钱做起了照相生意，掘到了人生第一桶金。

两年后，李书福和几个兄弟合伙办了黄岩县石曲冰箱配件厂，21岁的他担任厂长。一年后，他做了一个更大胆的决定--生产电冰箱。

到了1989年，李书福的北极花电冰箱厂的年产值超过千万，每天到工厂拉货的车子排起了长队。

吉利控股董事长李书福

然而，当年6月国家电冰箱实行定点生产，民营背景、戴着乡镇企业标签的北极花，自然没有列入定点生产企业名单。

1992年前后，海南房地产热潮正猛，李书福带着数千万元赶赴海南，但最终投资没有成功，这也成了他商业史上最大的失败。

李书福曾说，海南房地产的失败给他最大教训就是：“我只能做实业。”

1993年，李书福吸取了“北极花”的教训，以数千万元的代价收购了浙江临海一家有生产权的国有邮政摩托车厂，并率先研制成功四冲程踏板式发动机，吉利成了全中国第一个研究生产摩托车的民营企业。

接着，李书福又与行业老大“嘉陵”合作生产“嘉吉”牌摩托车，不到一年的时间，他的摩托车销量不仅一直占据国内踏板车龙头地位，还出口美国、意大利等32个国家。

次年，摩托车生意红火的李书福又有了一个惊人的决定--造汽车。

刚开始，尽管得不到主管部门的许可，李书福还是在临海市征地850亩，打着造摩托车的幌子，筹建了吉利“豪情汽车工业园区”。

1997年，四川一家生产小客车的企业濒临倒闭，精明的李书福看到了机会，最终投资1400万元，成立了四川吉利波音汽车制造公司，并拿到了小客车、面包车的生产权，次年没有准生证的第一辆两厢“吉利豪情”车下线。

第一辆吉利汽车豪情下线

2001年11月，在我国加入世界贸易组织前夜，吉利豪情登上汽车生产企业产品名录，吉利成为中国首家获得轿车生产资格的民营企业。

这时，吉利拥有了临海豪情、宁波美日和上海浦东华普3个汽车生产基地，完成了吉利进入汽车工业的基本战略架构。

此后，吉利发展进入快车道，李书福完成了一系列国际化战略布局。

2009年底，吉利收购沃尔沃，李书福成为全球的焦点，《华尔街日报》更是把他类比为亨利·福特。

2017年以来，吉利加大对外投资规模，通过收购宝腾汽车和 LOTUS将业务拓展至东南亚市场，同时参股沃尔沃集团股份，但公司投资沃尔沃集团主要出于战略投资角度参股，不直接参与经营管理。

此外，吉利还收购了盛宝银行和Terrafugia部分股权， 进入金融科技和飞行汽车制造领域，一系列并购及对外投资规模较大，存在一定并购整合和投资风险。