当前市场观点20230912

最近很久没有发文

一方面，需要道个歉，比较忙，后台收到催更留言很多次，也没顾上

另一方面，确实也不知道还能说什么

8月市场比想象更差

公募基金已经跌破了22年4月的低点

这意味着什么呢？

现在的经济比FC的时候更差？

现在的经济预期比FC的时候更差？

相比22年4月，经济虽然没有迎来复苏，但至少是正增长的吧

而预期和情绪上，相信大家还没有忘掉当时的绝望心情

而现在更多是基于宏大叙事对国家长期发展的担忧

至少生活和工作上大多已经恢复常态，绝对谈不上绝望

当然，拿公募基金多少有些偏颇

万得全A是比去年4月的底部还是高出6%以上

但这6%相比起基本面和情绪的改善，我认为也不够

8月以来最显著的特点是外资流出极多

几乎是2016年以来外资流出最多的一次

（之前流出多在400-500亿，本次流出达到600亿）

至于外资为什么流出，可能很难有一个准确的答案

甚至于可能直接询问外资，得到的回复也各不相同

有看空中国经济的

有规避合规风险的

有基于美债上涨整体减配权益或新兴市场的

又或者是以上因素共振，总之形成了外资最大规模的一次集体出走

但是，8月的下跌又能不能归因到外资呢？

我觉得也需要打一个问号

毕竟，难道国内的投资者就都对经济很乐观吗？

众所周知，并没有

但我说这些，更想表达的意思是

市场的投资者现在陷入了过度短期和长期问题短期化的问题

过度短期，是指不见兔子不撒鹰

经济的确是在复苏，只是非常缓慢，但看不到实质性的数据恢复，就不信

长期问题短期化，是指对市场悲观的理由都是很宏大、很长期的叙事

例如人口问题，老龄化，产业转移，科技封锁等等

这些都是很慢的变量

19-20年牛市的时候，人口难道就不老龄化了吗，科技就不被制裁了吗？

产业转移事实上也一直在发生，低端产业往越南等地转移，只是这两年被更多关注到而已

以长期慢变量作为短期悲观的理由，其实不过是给自己的短视找一个遮羞布罢了

这里有必要申明一下

我并不否认长期问题的存在

所有这些人口、老龄、产业转移，实实在在会拖累未来的经济增长

但这不等于股市会一直跌，不等于投资者不能赚钱

为什么呢？任何东西都有一个定价

经济增速被拖累了，并不意味着经济增速是负增长

至少目前还没到负增长的阶段

而当市场过度定价悲观的预期时

自然会有修复回归的机会

显然，在我看来，如果现在的位置堪比去年四月，那么定价一定是过度悲观的

既然对市场定位为底部

那选择防守还是选择进攻？

我倾向于选择进攻

底部的位置，继续防守，防的就是类似8月这样的“最后一跌”

正如市场的顶是交易出来的，无法预判非理性泡沫会有多大

市场的底也是恐慌情绪或不合理的交易制度杀出来的

仍然无法预判会不会发生，会杀多深

此时若选择防守，恐怕会错过底部攀升的那段涨幅

而这段涨幅往往非常快速陡峭

因此，底部的波动我只能选择硬扛

最近有读者后台留言说

组合表现差，是不是应该反思

反思自然是应该反思的

但绝不仅仅是因为“表现差”就认为做错了，需要反思

这在《》一文中阐述的很清楚

按照“就事论事”、“框架自洽”、“框架进化”、“超越框架”的四个层次

我来梳理回顾一下近期的操作

组合跌幅较大，回吐了今年的全部收益，至今应为负一两个点的收益

尤其6月以来，回撤较陡

如果事后诸葛亮说当时就应该空仓

或者说应该买高股息资产去防御

这其实没有什么意义

我们更多还是要看事前的事实与逻辑

组合当时重配了电子行业

是基于经济复苏、电子周期底部反转的逻辑，叠加有AI等科技创新拉动需求

这部分板块属于赔率较高，胜率也较高，只是效率未知

目前来看，经济复苏的节奏比预期慢

但逻辑并没有证伪，即复苏还是要复苏的，无非是早晚和弹性有多大而已

而我的投资框架，也一向是注重赔率与胜率，轻效率

因为效率涉及到景气度的跟踪和交易的博弈，需要花费很多精力，难度很大

所以目前看，这笔决策的逻辑与事实并没有问题，也符合投资框架

那么这中间有没有可以更优化的地方？

比如左侧的时候相对分散一些，慢慢去集中，而不是一下子就很集中重仓买入？

但所谓盈亏同源，这么做的同时，如果市场走的剧本不是先杀跌一波，而是直接开涨，那么就要错过最初的可能也是最陡的一部分涨幅了

再比如不必随时满仓，在兑现信创、AI的涨幅以后，是不是先换成现金，然后再慢慢买入？

这和上面分散其实是一个方法论，本质都是减少左侧时候的风险暴露，问题都在于没办法精准判断底部，所以在底部位置减少暴露的同时，也意味着弹性的不足

那么，再比如试图去判断底部？

如果精力和信息渠道支持，自然希望能更精确看到底部的位置，但限于客观条件，实难办到

因此，从“就事论事”、“框架自洽”层面来说

我认为过去的操作并没有太大问题

至于“框架进化”，以目前的能力来说并不支持

“超越框架”就更谈不上了

相比于“回撤为什么这么大，能不能减少回撤”

我更害怕“弹性为什么这么小”

因此，当下要做的，绝不是恐慌、防御，而是仔细审视——

当前的持仓品种在未来上涨的时候弹性够不够大？

同样是电子板块，内部也是分化的

接下来要做的，是对目前持有的电子类基金进行梳理，集中到弹性更大的品种上

另外，港股在我看来也有较大的弹性

而目前的港股配置还可以更重

我对年内收益回到0以上是非常有信心的

甚至不排除接近甚至超过前期的高点

如果去年4月、10月、12月和今年的8月都没有加仓

那么现在一定是合适的加仓时间点