辜朝明：在“资产负债表衰退”环境中货币政策基本没什么用

因为提出“资产负债表衰退”概念，野村综合研究所首席经济学家辜朝明在中国被称为“资产负债表先生”。9月22日，在2023第五届外滩金融峰会上，辜朝明详细解释了他为什么会在1997年、1998年前后提出这一概念。

“当时我看到日本的经济泡沫之后，就在想一个问题：日本的银行体系中到底有多少钱在流动？”辜朝明发现，大家对资金并没有什么需求，“不管个人还是私营部门，都在不断偿付自己的债务，而不断减债的唯一结果，就是会产生资产负债表的问题。”

“泡沫期间大家都借很多的钱，因为他可以加大杠杆，从而赚到更多的钱。泡沫破灭后，资产价格下跌，但是负债并没有下降，所以大家的资产负债表实际上处于破产边缘。”辜朝明解释说，有两种不同情况的破产：如果你的现金流还不错，你可以用现金流还债；如果没有现金流，这个企业就必须倒闭了。

日本当时是什么情况呢？“1990年的时候，日本和很多国家都有巨大的贸易顺差，大家都想买日本的汽车、日本的相机，现金流没问题，但是资产负债表是负的。这时候日本的债务达到了国内生产总值（GDP）的87%，就是说，在这种情况下，虽然还有现金流，但是他们负债累累，所以必须去还债。”

“用现金流还债是不错的选择，但如果大家都这样做，对整个国家经济来说意味着什么？”辜朝明认为，在正常的经济周期内，一般都是金融界的人士去借钱，贷给其他人。金融企业把储户那里的钱，贷给需要资金的企业，如果有太多的借贷者，利率会上升，如果借贷者少，利率会降低，这样周期就能够循环，“如果大家都在还债，就算把利率降到0也没有用，这时候就会产生通缩的问题。”

辜朝明解释说，假如我有1000元收入，花掉900元，那这900元就是别人的收入。我要存下的100元，又可以借给别人使用。他花100元，加上我花的900元，1000元就都花出去了，这样市场就能继续运行。“这是通常的情况，是教科书上的情况。但是在资产负债表衰退中，我这900元仍然花出去了，但是我这100元就陷在金融系统里面了，因为没有人借钱，所以经济就从1000元缩减了10%。”

“经济从900元、800元，再到100元，会衰减得非常快，这就是2008年金融危机之后美国发生的情况。美国的名义GDP在4年内下降了40%，因为经济在不断地萎缩。”辜朝明表示，“如果经济运行中没有人借钱了，大家都在修复资产负债表，处在这样的环境中，央行恐怕也无能为力，货币政策基本上没有什么用了。”