2023年中国再保险行业研究报告

第一章 行业概况

1.1 再保险简介

再保险行业是全球保险业的核心组成部分，它为保险公司提供了一个风险管理的机制，确保在面对大规模赔付要求时的财务稳定。再保险，亦称为分保，允许保险人将一部分或全部保险责任转移给其他保险人。这种安排为原保险人提供了一个机会，通过分散风险来稳定其业务运营，从而保持其财务健康和市场竞争力。

再保险业务基于原保险合同展开，创建一个法律和财务框架，使原保险人（或再保险分出人）和再保险人（或再保险接受人）之间的责任明确。再保险合同的法律地位与原保险合同相互独立，确保了在法律和财务责任方面的清晰划分。这种安排确保了原保险人和再保险人之间的权利和义务关系明确、不容混淆。

再保险可以细分为比例再保险和非比例再保险两大类。在比例再保险中，原保险人与再保险人按照特定的比例共同分担责任。它可以进一步划分为成数再保险和溢额再保险。成数再保险依据固定的再保险比例，将每笔保险业务分为自留额和再保险额，而溢额再保险则是在原保险人确定自身的保险限额后，将超出部分按照再保险合同的条款分给再保险人。与此相对，非比例再保险不是按照固定比例，而是在原保险人赔付保险金的额度达到一定数额后，再保险人才开始承担赔付责任，其保险费率由双方当事人协商确定。

图 再保险分类

资料来源：资产信息网 千际投行

再保险行业的运作不仅增强了保险市场的健康和稳定，而且通过分散风险，提高了整个保险业的抵御大规模风险事件的能力。它还为保险公司提供了更多的资本优化和再投资的机会，从而促进了保险市场的持续发展和创新。再保险市场的规模和复杂性也反映了全球保险业对于风险管理和财务稳定的重视，以及在应对不确定性时保持市场信心和保护消费者利益的重要性。再保险行业的专业服务和创新解决方案是保险市场不断进步和适应不断变化的市场需求的关键因素。

1.2 再保险简史

再保险行业的历史悠久，跨越了数个世纪，从最早的雏形到现代全球化市场的形成，展现了全球经济和保险业不断演变的历程。

最早的再保险活动可追溯至1370年，当时意大利海上保险人Gustav Cruciger首次将部分保险责任转让给其他保险人，为再保险的起源创下了基础。随着17和18世纪世界贸易和商品经济的发展，特别是1666年伦敦大火的发生，保险业对于巨灾损失保障的需求日益显著，为国际再保险市场的发展奠定了基础。

进入19世纪，再保险业得到了显著的发展。1852年，德国的Cologne Re签署了首个再保险条约，标志着再保险业的正式诞生。紧接着，1863年瑞士再保险公司的成立，为再保险行业的发展提供了重要的里程碑。在这一时期，德国、瑞士、英国、美国和法国等国家纷纷成立了再保险公司，开展了丰富多样的再保险业务，形成了庞大的国际再保险市场。

20世纪，特别是第二次世界大战后，随着发展中国家民族保险业的崛起，国际再保险业迎来了新的发展时期。欧洲、北美和亚洲三大再保险市场的形成，几乎集中了世界90%的再保险市场，展现了再保险行业的全球化趋势。

中国的再保险市场也在改革开放的推动下，实现了显著的发展。市场规模不断扩大，国际再保险巨头纷纷进入中国市场，使中国成为全球最重要的新兴再保险市场之一。通过不断的体制机制创新和市场开放，中国的再保险市场吸引了众多国际再保险公司的进入，为国内外保险公司提供了强有力的风险管理支持，也为中国保险市场的持续健康发展提供了有力保障。

再保险行业的历史发展，不仅展现了全球保险市场的演变，也揭示了再保险在全球经济稳定和风险管理中的重要角色。

1.3 发展现状

在2023年，全球再保险行业面临着诸多挑战和调整，其中包括欧洲的战争、能源市场的断裂、高通胀、利率上升和资本枯竭等宏观经济压力，以及造成巨大损失的自然灾害飓风伊恩。这些因素导致了市场的显著波动。尽管如此，再保险行业的资本仍在逐渐恢复，截至2023年上半年，全球再保险资本总额已增长至7090亿美元，同比增长13％，主要得益于投资绩效的增强和承保结果的改善。

资料来源：资产信息网 千际投行 Gallagher Re

中国的再保险市场在这个全球背景下呈现出积极的发展态势。随着经济的稳定增长和保险需求的上升，越来越多的国际再保险巨头被吸引到中国市场。中国政府对再保险市场的开放政策为市场发展提供了良好的外部环境。此外，中国的再保险公司也在积极拓展国际市场，与全球的再保险公司建立了合作关系，为国内外保险公司提供了风险分散的渠道。国际再保险协会和其他国际组织高度评价了中国再保险市场的发展，认为它是推动亚洲乃至全球再保险市场发展的重要力量。通过与国际再保险市场的互动和合作，中国的再保险市场为国内的保险市场提供了坚实的风险保障，也为全球再保险市场的发展做出了积极的贡献。

全球再保险市场的未来发展预计将持续受到宏观经济因素和网络安全问题的影响，预计到2032年，再保险市场规模将增至4641亿美元。在此背景下，中国的再保险市场有望继续保持增长势头，为全球再保险行业的发展贡献力量。

第二章 商业模式与技术发展

2.1 产业链分析

我国保险行业供给侧主要包括保险公司、中介机构、上下游产业和服务类企业；保险下游主要是个人消费者和企业消费者。其中再保险公司处于产业链中上游。

图：我国保险行业产业链

资料来源：千际投行，资产信息网，观研天下

上游

目前，我国保险产业链上游主要包括保险公司、中介机构、上下游产业和服务类公司，保险公司负责产品设计、保费收取以及投保事件发生时支付赔款，保险中介机构和上下游产业主要提供场景及产品。近年来，我国保险经纪商数量呈上升趋势，行业竞争逐渐激烈。现阶段，我国保险行业产业链上游代表企业包括中国人保集团、中国平安保险集团、中国再保险、中国太平保险集团有限责任公司。

中游

近几年，随着保险监管环境趋严，行业告别通过快速扩张的时代，保费收入增速逐高，2019-2020年受行业转型的推动，保费收入增长逐步回暖。根据数据显示，2020年，我国保险行业原保费收入达到45257亿元，同比增长6.1%；其中人身保险保费收入为3.33万亿元，占总保费收入的74%，财产保险保费收入达到1.19万亿元，占总保费收入的26%。

图：2012-2020年我国保险行业原保费收入及增长情况

资料来源：千际投行，资产信息网，观研天下

保险行业中游细分产业包括财产保险、人身险、再保险等。现阶段我国保险行业产业链中游财产保险代表企业包括安邦财产保险、中银保险、众城保险、鑫安车险、国元农业保险、安华农业保险；人身险代表企业包括友邦人寿、中国人寿、和谐健康保险、人保健康、平安养老保险、新华养老保险；再保险代表企业包括中国人寿再保险、人保再保险、太平再保险慕尼黑再保险、瑞士再保险。

下游

近年来，随着我国居民人均可支配收入持续增长，这为中国保险行业的发展提供了重要的用户保证。根据国家统计局数据显示，2020年，全国居民人均可支配收入32189元，比上年名义增长4.7%。

图：2015-2020年我国居民可支配收入统计情况

资料来源：千际投行，资产信息网，观研天下

与此同时，2012-2019年，我国人身和财险保险密度保持增长趋势。根据数据显示，2019年，我国人身保险密度首次突破2000元/人，达到2213.85元/人，同比增长13.28%，财险密度为832.04元/人，同比增长10.36%。

2.2 商业模式分析

在适应市场竞争和技术创新双重挑战的背景下，中国再保险行业的商业模式正经历着不断的演变和升级。这个过程中有几个核心要素值得关注：

首先，业务多元化是再保险公司降低风险和满足多样化客户需求的重要手段。提供财产再保险、责任再保险、生命再保险和健康再保险等多种产品和服务，以覆盖市场的不同需求领域。

其次，数字化转型正在成为再保险行业的重要发展方向。借助大数据、人工智能、区块链等先进技术，在保险公司可以优化业务流程，提高风险评估和管理的准确性和效率，进而提升整体的市场竞争力。

国际化合作也是推动中国再保险行业发展的重要力量。通过与国际再保险公司的合作和交流，中国的再保险公司能引进先进的业务模式和管理经验，同时拓展国际市场，增加业务来源。

政府和监管机构的支持为再保险公司的稳定发展提供了保障。在遵守行业规定的同时，政策支持和市场优势成为再保险公司得以持续发展的重要基础。

线上渠道的发展为再保险行业带来了新的业务机会。通过网络技术，在保险公司能降低运营成本，提高市场响应速度，同时满足客户对快速、便捷服务的需求。

创新和定制服务是在保险公司吸引和保留客户的重要手段。通过提供定制化的保险解决方案和创新的保险产品，再保险公司能满足不同客户的个性化需求。

最后，知识产权和技术支持是在保险公司在市场竞争中获得优势的重要因素。通过提供技术支持和咨询服务，在保险公司能帮助保险公司满足监管要求，同时也能获得一定的技术和知识产权优势。

综上所述，中国再保险行业的商业模式通过不断的创新和优化，为行业的持续发展和竞争力提升提供了坚实的基础。再保险公司在未来的市场竞争中，有望通过这些核心要素获得更为突出的成绩。

2.3 技术发展

中国再保险行业正处于快速的技术发展阶段，应对行业内外的多重变革和挑战。多方面的技术进步正助力于此行业的持续发展，为未来奠定坚实基础。

首先，保险科技（Insurtech）的应用正在悄然改变再保险行业的面貌。通过大数据、人工智能、物联网、区块链等先进技术的综合运用，在保险公司能够提供更加个性化和高效的服务。众安保险的成功案例便是一个典型的例子，它利用了其创始人之一来自蚂蚁金服的背景，成功开发出基于电子商务的退货保险产品，展现了保险科技在再保险行业的巨大潜力。

其次，国际再保险公司如瑞士再保险公司也在中国推出数字解决方案，旨在优化再保险业务流程，提升效率和准确性，以适应中国再保险市场的特殊需求。

此外，为促进国际交流和合作，上海推出的国际再保险交易板块为再保险公司提供了更多的交易和合作机会，借助先进的技术和平台，为再保险行业的国际化发展提供了重要支持。

再保险公司也开始积极应用大数据和人工智能技术进行风险评估和预测，以提高业务的准确性和效率。这不仅有助于再保险公司更好地理解和控制风险，也为提供更加精准的再保险产品提供了技术支持。

区块链技术的应用为再保险合约的管理和执行提供了新的可能，通过建立一个安全、透明的数据共享平台，为整个再保险流程带来了更高的效率和信任。

最后，随着在线保险渠道的发展和监管政策的支持，再保险行业也在逐步拓展线上业务，为未来的发展注入新的活力。例如，自2016年以来，中介的在线保费份额明显增长，显示了在线渠道在再保险行业发展中的重要性。

2.4 政策监管

中国再保险行业的监管体系旨在保障市场的公平竞争、保护消费者利益以及维护国家的金融安全。主要的监管机构为国家金融监督管理局以及中国保险行业协会。随着市场的不断发展，监管体系也逐步健全，为行业的健康发展提供了有力的支持。

国家金融监督管理局作为政府的监管机构，负责制定相关的法律法规，并监督再保险公司的日常运营。在2021年，银保监会网站发布了《再保险业务管理规定》（以下简称《规定》），自2021年12月1日起正式实施。《规定》包括了总则、业务经营、再保险经纪业务、监督管理、法律责任及附则等六章四十三条内容，为再保险业务的合规运营提供了明确的法律依据。这标志着我国再保险行业监管体系的进一步完善，有助于推动行业的规范化、标准化发展。

中国保险行业协会作为全国性的自律组织，自2001年成立以来，致力于推动行业的自律管理和服务创新。协会通过制定行业规范和标准，以及开展行业研究和培训，为再保险公司提供了重要的指导和支持。

再保险行业的监管不仅体现在法律法规的制定和执行上，也包括对再保险公司的业务和风险管理的监督。监管机构通过定期的检查和评估，确保再保险公司遵守法律法规，保障市场的公正和消费者的利益。

图：2005-2018年我国再保险行业相关政策分析

资料来源：千际投行，资产信息网

第三章 行业发展、市场竞争与全球龙头企业

3.1 行业财务分析和估值方法

图：行业综合财务分析

资料来源：千际投行，资产信息网，iFind

图：行业历史估值

资料来源：千际投行，资产信息网，iFind

图：指数市场表现

资料来源：千际投行，资产信息网，iFind

图：指数历史估值

资料来源：千际投行，资产信息网，iFind

估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

图：主要上市公司

资料来源：千际投行，资产信息网，iFind

图：中国人寿主营构成

资料来源：千际投行，资产信息网，iFind

图：中国平安主营构成

资料来源：千际投行，资产信息网，iFind

3.2 风险因子

中国的再保险行业是金融体系的重要组成部分，它为保险公司提供了风险转移的机制。然而，随着市场竞争的加剧和环境风险的上升，再保险行业面临了不少挑战。

表：常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

首先，市场竞争是在保险行业不可忽视的风险之一。国际大型再保险公司如瑞士再保险和慕尼黑再保险的介入，使得国内的再保险市场竞争愈发激烈。同时，全球再保险市场的重新排列也可能为中国的再保险市场带来新的竞争格局，国内的再保险公司需要不断创新和提升服务质量以维持市场地位。

其次，气候变化和自然灾害的风险不断增大。由于全球气候变化，自然灾害事件的频率和强度都有所上升，这对再保险公司构成了明显的风险。再保险公司需要为更多的灾害事件提供赔偿，而中国的自然灾害再保险覆盖率的不足可能会进一步加剧资本压力。

政策和监管风险也是再保险行业需要关注的重要方面。中国政府的减碳政策和环境保护法规可能会对再保险公司的投资决策和保险产品设计产生影响。再保险公司需要与时俱进，适应政策变化，同时开发符合环保要求的保险产品。

投资风险是再保险公司面临的另一个重要风险。随着中国实施减碳政策，碳密集型产业和传统能源领域的投资可能面临减值风险。再保险公司需要审慎评估投资风险，逐步增加对可再生能源和“碳友好”项目的投资。

最后，信用风险的管理是再保险公司成功运营的关键。再保险公司需要有效评估和管理与保险公司和其他合作伙伴的信用风险，以保障其资本和财务稳定，为未来的发展打下坚实的基础。

3.3 驱动因子

中国再保险行业是国内保险市场的重要支柱，其发展受多方面因素的推动。在气候变化和环境风险日益凸显的背景下，再保险行业的发展成为保障国内保险公司信用和资本稳定的关键。以下几方面的因素对中国再保险行业的发展具有显著影响：

• 气候相关灾害风险的增大: 随着气候变化的加剧，自然灾害的频率和强度不断增加，给财产和意外保险公司带来了巨大的风险。再保险作为一种风险分散机制，其需求随着自然灾害风险的增大而不断攀升。特别是在易受灾区，保险的需求不断增长，再保险在其中扮演了重要的角色，为保险公司提供了风险转移的渠道。
• 政策推动下的非车险业务增长: 为应对环境风险，政策层面也在推动财险公司承保更多与环境问题相关的风险，例如农业保险。虽然这些新的保险业务可能会增加保险公司的盈利波动性，但政府的保费补贴政策预计将有助于支持这些业务的盈利能力，从而也推动了再保险业务的发展。
• 碳减排政策的双重影响: 中国政府为实现碳中和设定了明确的政策目标，这不仅加大了保险公司在碳密集型产业投资的减值风险，同时也促使保险公司增加对“碳友好”项目如可再生能源和相关基础设施的投资。再保险公司可以通过为这些“绿色”项目提供保险保障，来支持和促进这类投资的发展。
• 环境风险管理的重要性: 环境风险管理成为保险公司缓解负面信用压力、保持信用质量的关键。在全球最佳实践的推动下，大型保险公司正在努力将环境风险纳入其业务战略和运营管理中，再保险公司在这个过程中起到了重要的支持和保障作用。

3.4 竞争格局

中国再保险行业作为国内保险市场的重要组成部分，其竞争格局和市场动态为行业的稳健发展提供了有力的指导。通过波特五力分析框架，我们可以从多维度深入理解中国再保险市场的竞争力和未来发展方向。

潜在竞争者分析:

• 规模经济: 中再集团在国内再保险市场的独占地位，让其享有显著的规模经济优势，为新进入者设置了较高的市场准入门槛。
• 品牌忠诚: 中再集团的国资背景和品牌优势构建了消费者信任，增加了新竞争者的市场渗透难度。
• 绝对成本优势: 中再集团通过多年的经营积累了丰富的经验和销售渠道，形成了绝对的成本优势。
• 顾客转移成本: 中再集团与多家保险机构建立了紧密的合作关系，提高了顾客的转移成本。
• 政府管制: 随着市场开放，政府管制逐渐放宽，为外国再保险公司的进入提供了可能，但相对的市场准入门槛仍然存在。

现有企业竞争力量分析:

• 国内再保险市场长期以来受国内外巨头企业的影响，如中再集团、太平再保险、人保再保险，以及国外的瑞士再保险、慕尼黑再保险等。随着市场开放，外资再保险机构的业务发展逐渐提速，增加了市场的竞争压力。

购买者力量分析:

• 保险公司的购买力与其资本金有直接关系，较强的购买力使得保险公司能够在国际再保险市场上选择更多的产品，但中再集团的价格优势以及国内市场的独特性，仍使得购买者的力量受到一定限制。

供应商力量分析:

• 再保险行业的特殊性使得供应商力量不太明显，主要的竞争还是集中在再保险公司间的竞争上。

替代品分析:

• 分保联合体和分保互惠交换体制是再保险的替代品，虽然对再保险公司的威胁相对较小，但在一定程度上对保费规模和产品价格构成了影响。

通过上述分析，我们可以看到，中国再保险市场在面临着来自多方面的竞争压力，尤其是随着市场开放和外资再保险公司的入场，市场竞争将日益激烈。同时，购买者力量的增强也使得再保险公司需要不断创新和提高服务质量，以保持其市场地位和竞争力。再保险行业的未来发展将依赖于行业内外的多方合作和不断的创新，以应对日益复杂多变的市场环境。

3.5 中国主要参与者

中国再保险行业在国内保险市场中占据着重要的地位，主要的参与者包括中国再保险（01508）、前海再保险和太平再保险（00966）等。中再集团是国内最大的再保险公司，其市场份额接近80%，拥有6家控股子公司，涉足多个领域，包括再保、直保、投资、传媒、保险经纪和教育培训等。该集团在2015年在香港联交所上市，展现了其对国际化发展的追求。

中国财产再保险公司作为中再集团旗下的子公司，专注于财产再保险业务，与国内90%以上的财产保险公司建立了业务合作关系。公司的主要业务包括机动车保险、企业财产再保险和农险业务，也显示了其在特殊风险再保险方面的不足，如卫星发射和核保险等业务主要依赖国际再保险市场。

中国人寿再保险公司是国内唯一一家专营人寿再保险业务的公司，其与国内所有寿险公司都建立了业务往来，同时也注重与国际寿险和寿险再保险的同业交流。中国人寿再保险拥有一支优秀的人才队伍和管理团队，为客户提供个性化的服务。

前海再保险公司是一家相对年轻的再保险公司，自2016年成立以来，已经在贝氏评级发布的全球前50再保险公司排名中位列第39名。该公司的经营范围包括财产与意外险再保险、人寿与健康险再保险以及投资和咨询业务，以国内市场为主，逐步布局海外市场。

3.6 全球主要参与者

再保险行业作为全球金融市场的重要组成部分，拥有众多具有权威和影响力的国际参与者，如慕尼黑再保险（MURGY）、瑞士再保险(SRENH)、汉诺威再保险（THG）、劳合社、法国再保险（SCOR）、伯克希尔哈撒韦（BRK）、美国再保险集团（RGA）、中再集团（01508）、大韩再保险、博纳再保险等，其中慕尼黑再保险公司、瑞士再保险公司和汉诺威再保险等是这个行业的佼佼者。

慕尼黑再保险公司自1880年创立以来，已在全球150多个国家开展非人寿保险和人寿保险业务，拥有60多家分支机构。多年来，该公司连续获得美国标准及普尔评级公司的AAA级评级，以及A.M. Best公司的最高赔偿能力评级“A++（优秀）”。特别是在1997年和1998年，慕尼黑再保险被“亚洲保险观察”杂志评为亚洲最佳再保险公司，显示了其在亚洲市场的领先地位。

瑞士再保险公司是全球再保险行业的重要玩家，仅次于慕尼黑再保险，成立于1863年。该公司在全球主要城市设有分支机构，业务主要集中在基础保险领域，其中财产险和意外险占据主要份额。2020年，瑞士再保险与腾讯共同投资了水滴公司的D轮融资，显示了其对于新兴市场和技术创新的关注。

汉诺威再保险是全球三大再保险集团之一，保费超过240亿欧元，拥有超过170间全球分支机构。该公司获得了Standard & Poor’s和A.M. Best两大评级机构的高度评价，显示了其强劲的财务实力和市场地位。2008年，汉诺威再保险在中国大陆设立了上海分公司，标志着其在中国市场的深度参与。

第四章 未来趋势

随着中国经济的持续增长和保险需求的上升，再保险市场呈现出显著的发展势头。展望未来，中国的再保险市场将在多方面展现出积极的发展趋势。

首先，市场规模的扩大将是未来中国再保险市场的重要特点。政府的开放政策和对再保险市场的支持为再保险公司提供了良好的营商环境，吸引了更多国际再保险公司进入中国市场，同时也为国内的再保险公司提供了更多的发展空间。

其次，技术创新的推动将为再保险市场带来新的机遇。通过大数据、人工智能和区块链等先进技术的应用，再保险公司可以实现更准确的风险评估和定价，提高运营效率，满足客户的需求，同时也为市场的发展提供了强有力的技术支持。

再次，监管环境的完善将为再保险市场的健康发展提供保障。政府对于再保险市场的监管不断完善，将有助于维护市场的稳定和公平竞争，为再保险公司提供一个公平、透明的营商环境。

此外，国际合作的拓展也是中国再保险市场未来发展的重要方向。通过与全球的再保险公司和保险机构的合作，中国的再保险公司不仅可以拓展业务，也能够提升自身的国际影响力。

面对网络安全和气候变化等新风险，中国的再保险公司需要不断创新，提升风险管理能力。同时，人才的培养和引进也是推动中国再保险市场未来发展的重要因素。

千际投行认为，通过市场开放、技术创新、监管完善、国际合作以及对新风险的应对和人才的培养，中国的再保险市场在未来有望在全球再保险行业中占据重要的地位，为推动全球再保险市场的发展做出积极的贡献。

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