美债能不能扭转跌势？还要看美联储QT会不会手软

美国国债正面临40年来最大抛售，市场将焦点转向其在美国国内的最大买家——美联储。

自2022年开始，美联储一直在以每月约750亿美元的速度缩减其持有的美国国债和抵押贷款支持证券（MBS），目前已缩表1.35万亿美元，且缩表态度极为坚决称可能持续至明年。

一方面是美联储持续的QT，一方面则是美国财政部的美债发行“洪峰”，两者的匹配度明显是不可持续的，这会使得美债的流动性压力趋紧，因此有观点认为，美联储最终可能会被迫早于预期停止其量化紧缩计划。

本周，有着“全球资产定价之锚”的十年期美债收益率一度突破5%这一重要关口，在周二略微企稳后于今日再次上扬，截至发稿，10年期国债收益率攀升至4.884%，30年期国债收益率升至5.012%，位于5%关键水平上方。

Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre在谈到美联储及其量化紧缩行动时表示：

“美联储可能很快会结束QT，如果‘债券义警(bond vigilantes)’继续发出强烈信号。 ”

华尔街见闻此前指出，债市义警”指的是债券市场投资者通过抛售债券、提高收益率，从而来抗议他们担心会引发通货膨胀的货币或财政政策。

但似乎美联储内部并不认为应该早于预期结束QT，鲍威尔在今年早些时候对美国国会表示，他“非常清楚”有必要继续缩减美联储的资产负债表，而不是在每次宽松周期后任由其膨胀。美联储过去量化宽松政策的代价如今已经很清楚了：

现在正在为量化宽松政策创造的银行准备金支付高额利息，这给财政部的收入留下了大约1000亿美元的缺口。

根据前纽约联储前主席William Dudley的计算，目前美国银行体系的准备金约占GDP的12%，而2019年9月的这一比例为7%。因此他认为，美联储在不改变QT路径的情况下有足够的回旋余地。因此，QT应该继续‘自动进行’。”

那么，QT何时才会结束？Dudley指出，假设每年的资产减少速度为9000亿美元 ，名义GDP增长率为4%，逆回购余额降至零，那么准备金应在大约两年内达到GDP的10%的初始目标。届时，美联储将在评估合适的准备金缓冲构成时，放慢QT速度。

QT会被“逼停”？

但美联储量化紧缩持续进行对庞大的美债市场来说并不是好消息。在今年6月初美国债务上限和新的预算法案调整后，美债规模迎来了史诗级爆发，历时8个月突破32万亿美元规模后，此后仅仅用时3个月便刷新33万亿美元“新高”。

有迹象表明，美债买家对持有规模不断扩大的长期债券越来越持保留态度。本月，10年期和30年期美债标售疲软。而由于财政赤字的不断扩大(在截至9月底的上一财年中，财政赤字扩大至1.7万亿美元)，美债的供应预计将继续增加。

与此同时，美债的海外买家们也需求疲软，美国最大的外国债主日本，今年早些时候将其美债持有量削减至2019年以来的最低水平。

德意志银行首席国际策略师Alan Ruskin表示，长久期美债收益率的攀升意味着量化紧缩“可能存在问题”，因为这还可能迫使“银行进行更多的对冲，贷款机构面临更多的未实现损失”，这可能会形成一个恶性循环。

目前让美联储官员感到欣慰的是，流动性主要是从美联储的逆回购计划中抽走，而不是从银行储备中抽走，但银行准备金下降的风险在理论上和事实上都是真实存在的，美联储最终可能被迫停止其量化紧缩计划。

圣路易斯联储经济学家在9月的一份研究报告中指出：

“随着QT的持续，银行准备金仍将是美联储资产负债表收缩的主要部分。但最终，随着逆回购工具的耗尽，美联储的资产负债表缩减将对银行储备施加下行压力。”