增发一万亿国债，重大利好？

先给个言简意赅的答案：

1. 相当于“债务重组”，也就是将现在还不起的地方债进行展期，主要的目的是缓解地方财政压力，让今年那些神经绷紧的地方政府喘口气，解决了地方债暴雷问题。但另一方面，也意味着地方政府会更加确认一个认知，“会哭的孩子有奶吃”，之前花得多并不吃亏，未来有可能会加大地方政府的道德风险问题。

2.对经济提振的促进需要观察，非常不确定。如果仅仅停留在“化解旧债”上，没有增量资金，只是帮助扩大地方政府支出，形成对社融强有力的支持（力度要大到可以填补房地产下行的窟窿），那对经济的提振就有限，或者较为短期。所以谈长远影响，有点过早。

3. 对市场有信号作用。这个一万亿释放的信号是——经济不能垮。这个信号倒可能确实形成了这个季度A股的“预期底部”——在明年1月份之前，如果外部环境不出现大的幺蛾子（比如战争或者剧烈的政治风波），波段式价值投资者们可能会迎来一个小小的回暖。

下面是一些更加详细的阐述。

01

缓解地方财政压力

今年，地方政府财政压力很大。过去三年抗疫，地方政府支出大增，留下了一个个债务窟窿。

今年财政收入也不容乐观——

• 实体经济基本面整体趋弱，经济复苏进度较慢，企业利润大幅下滑，1-8月份，规模以上工业企业利润同比下降11.7%。企业不赚钱，自然没钱交税，拖累了今年地方财政收入。

• 2023年1-7月一般公共财政收入累计增速11.5%，税收收入累计同比增长14.5%，但这是建立在2022年基数较低的基础上（2022年有留抵退税），如果刨除留抵退税基数影响，2023年上半年税收收入累计同比-1.7%，1-7月累计同比增速持续下滑至-2.0%。

• 土地财政也因为地产市场深陷困境而一落千丈，2023年1-7月国有土地出让收入同比下降-19.1%。

此次增发的国债全部通过转移支付的方式安排给地方，但赤字则计入中央账上，这一万亿全部给地方政府，且不用还，可以缓解地方财政压力。

用一位地方政府官员的原话，这一万亿特别国债主要是“用非转标、高压低、短变长的方式让今明两年不爆雷，稳住地方政府信用底盘”。

02‍

稳住经济

宏观经济学告诉我们，短期GDP增长靠三方面——消费、投资、出口。

今年消费复苏不及预期，出口下滑（以美元计，我国前三季度进出口、出口和进口分别同比去年下降了6.4%、5.7%和7.5%），房地产投资更是处于冰河期：1-9月份，全国房地产开发投资87269亿元，同比下降9.1%。

今年有去年的低基数，5%的经济增速还是没问题的。

但是，谁来支撑起明年的经济增速？

有人说以新能源汽车为代表的“新三样”，但是新能源汽车产值还不到商品房销售的十分之一，孤木难支。

算来算去，似乎只有基建投资。

但是，此前地方政府财力不足，重心放在保障民生底线上，没有余钱搞基建投资。这次就是中央政府出钱，补上民间投资不足的坑。有研究机构认为，一万亿国债大概可以拉动基建投资增速4.3-4.7个百分点。

那么，这一万亿国债对经济的整体拉动作用到底有多大？

看看这次债券资金的投资方向：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

也就是说，这笔钱的主要投向是民生领域，属于一次性买卖，无法起到扩大再生产或者打造产业链的效果，对经济的整体拉动作用有限。

03‍

突破财政赤字率“红线”

这次发行一万亿国债，突破了3%的财政赤字率“红线”。3%的财政赤字红线，出自欧盟的《马斯特里赫特条约》。该条约认为：3%的财政赤字率和60%的政府负债率是安全合理的。我们财政政策长期自我设限。这个“红线”只是一个理论值，美国政府债务杠杆率125%，日本则早已超过了200%，并没有引发系统性的风险事件。

这次增发1万亿国债，也是财政政策风向的转变。去年财政部和今年财政部的口吻完全不一样：

去年：谁家的孩子谁抱。

今年：化债就是政绩！

爱就像龙卷风，恨也像龙卷风。

04‍‍

对资本市场的影响‍

对股市而言，利好基建板块。此外，一万亿国债释放了稳增长的政策导向，对投资者信心有一定提振作用。但这个作用的效果，并不是特别显著。

另外，这一万亿国债，谁来买单？

国债的最主要投资者是商业银行。最近银行间市场资金面也很紧张。所以市场在预期，央行也许会推出降准等措施，支持商业银行的流动性需求。

对于债券市场而言，一万亿国债意味着资金面会比较紧张，这是利空消息。但从另一个角度来看，一万亿国债的消息在市场上流传已久，昨天靴子落地，也是利空出尽。

所以，接下来央行的态度至关重要。

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