【国金晨讯】中央金融工作会议：“变”与“不变”

目录

1. 中央金融工作会议精神学习：中央金融工作会议：“变”与“不变”

2. 美光科技公司深度研究：存储行业拐点已现，看好需求、控产共同驱动增长

3. 智能电表出口：看好海外增长持续性，国内表企加速全球化替代

4. 军工行业23年三季报业绩综述：订单阶段性延迟，业绩增速放缓

5. 银行业23年三季报业绩综述：勿因短期业绩承压，而忽略积极因素

6. 海外消费复盘系列（四）：日本咖啡行业启示录之需求篇—舶来品终成燎原之火

三季度业绩精选

1. 国金研究 | 2023年三季报业绩点评合集

今日精选

【宏观赵伟】中央金融工作会议精神学习：“建设金融强国”指引下，金融体系建设目标已由“健康发展”转向“高质量发展”。金融实现高质量发展，要为实体经济提供高质量服务，为全面建设社会主义现代化提供金融支持。“稳中求进”基调不变，服务实体、防风险仍是根本宗旨、永恒主题。全面加强金融监管是当前和今后一个时期的金融工作重点之一。

【电子樊志远】首次覆盖&推荐美光科技，存储市场集中度高，根据Statista，23Q2全球DRAM CR3超95%，NAND CR3超68%。随着原厂控产，存储供需改善，23Q3 DRAM、NAND合约价已经止跌，预计23Q4开始涨价。我们认为公司在未来上行周期当中，产品端有望量价齐升，估值端也具弹性，有望迎来戴维斯双击时刻。

【电新姚遥】持续重点推荐智能电表，全球智能电表市场格局分散，各地区标准不一、电网公司招标门槛不同，海外大型表企主要聚焦欧美等发达国家的高端市场，中国表企凭借成本和渠道优势积极出海，在发展中国家市占率更高，近期在亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲均实现突破，抢占海外跨国表企和当地表厂更多市场份额。重点推荐三星医疗、海兴电力，建议关注林洋能源、威胜信息、炬华科技。

【军工杨晨】军工行业推荐中航沈飞/中航重机/振华风光/中航光电/北方导航。三季报订单延迟行业增速减缓，价格压力及税收政策调整盈利能力微降。赛道：核心主战装备领域，主机厂需求明朗率先开启备货备产，新型军机持续列装；景气传导上游元器件有望迎来新一轮采购，业绩或将率先兑现；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即，维修市场逐步兑现。新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势；无人装备是未来战场的重要装备；卫星互联网空间广阔，组网进度加快；智能弹药作战性能突出。

【金融戚星】银行板块推荐大行高股息组合，以及成都银行/杭州银行/江苏银行，同时关注超跌的宁波银行/招商银行。业绩短期内承压，但积极的因素仍然在不断增多。①政策层面一方面继续支持地方化解债务风险推进，此外房地产支持政策不断发力，越来越多的城市逐步落实“认房不认贷”；②安全边际较高，4Q23以来板块pb估值下降至0.46；③基金持仓占比边际回升，且汇金增持，以及社保召开投资人座谈会，逆周期投资被倡导；④股息率较高，拥有较大的吸引力。

【前瞻研究龚轶之】咖啡在日本的成功证明咖啡品类对东亚茶文化国家拥有极强渗透性，且咖啡具有成瘾性，其增长穿越日本人口老龄化阶段，对中国具备一定借鉴意义。复盘日本咖啡渗透路径，咖啡馆是先导角色，速溶/罐装/便利店等业态依靠便利和廉价优势加速咖啡渗透；不同咖啡品类属性和生命周期不同，行业进入成熟期后，速溶咖啡和现磨咖啡消费量占比最大，其次为灌装咖啡。

【食饮刘宸倩】持续推荐贵州茅台，公司公告自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％，此次为飞天自18年初出厂价由819元提至969元（幅度18%）后时隔6年再度提价。提价将直接增厚茅台营收与利润，同时茅台估值中市场化因素提升将带动估值中枢上移。

【电子樊志远】持续关注超威半导体，公司公告第三季度实现营收/净利润58.00/2.99亿美元，分别同增4.22%/353%，符合预期。公司数据中心业务营收改善明显，预计MI300A与MI300X将在Q4量产发货，客户端业务复苏趋势明显，数据中心/客户端营业利润率环比+17.85+16.55pct，游戏业务与嵌入式业务受需求减少影响营收及营业利润率有所下降。

中央金融工作会议精神学习：中央金融工作会议：“变”与“不变”

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：“建设金融强国”指引下，金融体系建设目标已由“健康发展”转向“高质量发展”。相比过往会议对于“改革”的侧重，首届中央金融工作会议强调“高质量发展”、“强监管”与“防风险”。会议将金融发展置于更高位置，与“制造强国”、“交通强国”等并列，首提“加快建设金融强国”、“推进金融高质量发展”，在“深刻把握金融工作的政治性、人民性”的同时，提出“以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业”等。

风险提示：政策落地效果不及预期，外部形势恶化。

美光科技公司深度研究：存储行业拐点已现，看好需求、控产共同驱动增长

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：根据WSTS，22、23年全球存储市场同比-15.65%/-35.24%，预计24年同比+43.18%。存储市场集中度高，根据Statista，23Q2全球DRAM CR3超95%，NAND CR3超68%。随着原厂控产，存储供需改善，23Q3 DRAM、NAND合约价已经止跌，预计23Q4开始涨价。我们认为公司在未来上行周期当中，产品端有望量价齐升，估值端也具弹性，有望迎来戴维斯双击时刻。

风险提示：下游需求不及预期；原厂减产不及预期；行业竞争加剧风险；存货减值风险；产品迭代不及预期；产品禁售风险。

智能电表出口：看好海外增长持续性，国内表企加速全球化替代

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：中国表企凭借成本和渠道优势积极出海，在发展中国家的市占率更高，同时近期在亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲均实现突破，抢占海外跨国表企和当地表厂更多市场份额。我们重点推荐在海外布局多年，具备各类资质、本土化服务能力强、供应链完备、渠道铺设广的核心厂商：三星医疗、海兴电力，建议关注林洋能源、威胜信息、炬华科技。

风险提示：国内外电表招标不及预期、电网投资进度不及预期、境外业务经营风险、市场化竞争程度加剧。

军工行业23年三季报业绩综述：订单阶段性延迟，业绩增速放缓

杨 晨

军工组

军工首席分析师

核心观点：核心主战装备领域，主机厂需求明朗率先开启备货备产，新型军机持续列装；景气传导上游元器件有望迎来新一轮采购，业绩或将率先兑现；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即，维修市场逐步兑现。新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势；无人装备是未来战场的重要装备；卫星互联网空间广阔，组网进度加快；智能弹药作战性能突出。

风险提示：“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。

银行业23年三季报业绩综述：勿因短期业绩承压，而忽略积极因素

戚 星

金融组

金融行业负责人

核心观点：净息差回落。净息差回落。3Q23上市银行整体/国有行/股份行/城商行/农商行净息差较上年末分别回落0.19/0.21/0.17/0.16/0.22个百分点，净利差分别回落0.05/-0.34/0.11/0.07/0.22个百分点。资产质量小幅承压。资产质量承压。42家上市银行23年Q3的平均不良率为1.18%，较Q2上升了1bp，平均不良+关注率为3.05%，同比上升33bps，平均拨备覆盖率为315.27%，较Q2下降了3.94个百分点。业绩短期内承压，但积极的因素仍然在不断增多。（1）政策层面一方面继续支持地方化解债务风险推进，此外房地产支持政策不断发力，越来越多的城市逐步落实“认房不认贷”。（2）安全边际较高，4Q23以来板块pb估值下降至0.46。（3）基金持仓占比边际回升，且汇金增持，以及社保召开投资人座谈会，逆周期投资被倡导。（4）股息率较高，拥有较大的吸引力。推荐大行的高股息组合，以及成都银行、杭州银行、江苏银行以及关注超跌的宁波银行和招商银行。

风险提示：宏观经济超预期收缩；贷款质量超预期恶化；房地产政策落地不及预期。

海外消费复盘系列（四）：日本咖啡行业启示录之需求篇—舶来品终成燎原之火

龚轶之

前瞻消费组

前瞻消费研究员

核心观点：1）咖啡在日本的成功证明咖啡品类对东亚茶文化国家拥有极强的渗透性，对中国具备一定借鉴意义。2）复盘咖啡渗透路径，门店端是先导角色，速溶/罐装/便利店等业态依靠便利和廉价优势促进咖啡进一步渗透。3）咖啡成瘾性加持之下，无惧老龄化负面影响。在老龄化阶段众多饮品销量承压环境下，咖啡实现了穿越日本人口停滞及老龄化时代的增长神话，行业具备显著成长优势。4）咖啡品类横向对比，产品属性及生命周期各异。咖啡店满足社交需求于1980s发展见顶。罐装咖啡/便利店咖啡依托渠道优势满足便利性需求，二者2010s景气切换。速溶咖啡生命周期最长依靠价格优势满足功能性需求。

风险提示：消费习惯差异、经济发展水平差异、人口老龄化进度差异。

贵州茅台调价点评：价格枷锁迎突破，看好估值中枢提升

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：2023年10月31日公司发布公告，自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。飞天自18年初出厂价由819元提至969元（幅度18%）后，时隔6年再度提价，意义主要：1）直接增厚茅台营收与利润，覆盖产品包含其他规格飞天茅台；2）茅台估值中市场化因素提升，带动估值中枢上移，参照爱马仕市场化估值溢价。

风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

三季度业绩精选

超威半导体公司点评：数据中心、PC业务改善明显，MI300即将量产发货

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：公司数据中心业务23Q3实现营收15.98亿美元，同比-0.68%，环比+20.97%，营收改善明显。公司在23Q3获得超过100个使用公司处理器的云计算实例应用，客户包括亚马逊、谷歌、微软、Oracle、腾讯等。公司预计MI300A与MI300X将在23年Q4实现量产发货，将用于推理与训练，预计四季度实现营收4亿美元左右，24年预计营收可超20亿美元，未来3~4年年复合增长率将达到50%。公司三季度完成对AI软件公司Nod.ai的收购，有望帮助公司软件生态不断完善。英特尔23Q3数据中心营收38.14亿美元，同比-10.36%，环比-4.75%，相比公司数据中心业务增速较低。

风险提示：MI300导入客户不及预期；MI300产能不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；商誉减值风险；存货减值风险。

遥望科技23Q3业绩点评：业绩承压，持续深耕直播电商

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网首席分析师

核心观点：营业成本及费用提升，短期业绩承压。3Q2023公司毛利率3.6%，同比下降18.2pct，毛利率显著下滑或由于本地生活直播的部署，拉低了整体互联网营销业务毛利水平，以及互联网广告代理业务规模和收入较上年同期大幅增加，相应流量采买成本增加。销售费用率3.9%，同比提升0.4pct；研发费用率1.6%，同比下降0.1pct；管理费用率11.8%，同比提升5.3%，主要系公司继续加大业务拓展力度，相应人工费用及差旅费用增加以及股权激励确认费用增加所致。

风险提示：消费恢复不及预期；品类拓展及多平台运营效果不及预期；头部主播流失；直播电商政策风险；商誉及存货减值风险；新技术应用不及预期等。

目录

1. 中央金融工作会议精神学习：中央金融工作会议：“变”与“不变”

2. 美光科技公司深度研究：存储行业拐点已现，看好需求、控产共同驱动增长

3. 智能电表出口：看好海外增长持续性，国内表企加速全球化替代

4. 军工行业23年三季报业绩综述：订单阶段性延迟，业绩增速放缓

5. 银行业23年三季报业绩综述：勿因短期业绩承压，而忽略积极因素

6. 海外消费复盘系列（四）：日本咖啡行业启示录之需求篇—舶来品终成燎原之火

三季度业绩精选

1. 国金研究 | 2023年三季报业绩点评合集

今日精选

【宏观赵伟】中央金融工作会议精神学习：“建设金融强国”指引下，金融体系建设目标已由“健康发展”转向“高质量发展”。金融实现高质量发展，要为实体经济提供高质量服务，为全面建设社会主义现代化提供金融支持。“稳中求进”基调不变，服务实体、防风险仍是根本宗旨、永恒主题。全面加强金融监管是当前和今后一个时期的金融工作重点之一。

【电子樊志远】首次覆盖&推荐美光科技，存储市场集中度高，根据Statista，23Q2全球DRAM CR3超95%，NAND CR3超68%。随着原厂控产，存储供需改善，23Q3 DRAM、NAND合约价已经止跌，预计23Q4开始涨价。我们认为公司在未来上行周期当中，产品端有望量价齐升，估值端也具弹性，有望迎来戴维斯双击时刻。

【电新姚遥】持续重点推荐智能电表，全球智能电表市场格局分散，各地区标准不一、电网公司招标门槛不同，海外大型表企主要聚焦欧美等发达国家的高端市场，中国表企凭借成本和渠道优势积极出海，在发展中国家市占率更高，近期在亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲均实现突破，抢占海外跨国表企和当地表厂更多市场份额。重点推荐三星医疗、海兴电力，建议关注林洋能源、威胜信息、炬华科技。

【军工杨晨】军工行业推荐中航沈飞/中航重机/振华风光/中航光电/北方导航。三季报订单延迟行业增速减缓，价格压力及税收政策调整盈利能力微降。赛道：核心主战装备领域，主机厂需求明朗率先开启备货备产，新型军机持续列装；景气传导上游元器件有望迎来新一轮采购，业绩或将率先兑现；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即，维修市场逐步兑现。新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势；无人装备是未来战场的重要装备；卫星互联网空间广阔，组网进度加快；智能弹药作战性能突出。

【金融戚星】银行板块推荐大行高股息组合，以及成都银行/杭州银行/江苏银行，同时关注超跌的宁波银行/招商银行。业绩短期内承压，但积极的因素仍然在不断增多。①政策层面一方面继续支持地方化解债务风险推进，此外房地产支持政策不断发力，越来越多的城市逐步落实“认房不认贷”；②安全边际较高，4Q23以来板块pb估值下降至0.46；③基金持仓占比边际回升，且汇金增持，以及社保召开投资人座谈会，逆周期投资被倡导；④股息率较高，拥有较大的吸引力。

【前瞻研究龚轶之】咖啡在日本的成功证明咖啡品类对东亚茶文化国家拥有极强渗透性，且咖啡具有成瘾性，其增长穿越日本人口老龄化阶段，对中国具备一定借鉴意义。复盘日本咖啡渗透路径，咖啡馆是先导角色，速溶/罐装/便利店等业态依靠便利和廉价优势加速咖啡渗透；不同咖啡品类属性和生命周期不同，行业进入成熟期后，速溶咖啡和现磨咖啡消费量占比最大，其次为灌装咖啡。

【食饮刘宸倩】持续推荐贵州茅台，公司公告自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％，此次为飞天自18年初出厂价由819元提至969元（幅度18%）后时隔6年再度提价。提价将直接增厚茅台营收与利润，同时茅台估值中市场化因素提升将带动估值中枢上移。

【电子樊志远】持续关注超威半导体，公司公告第三季度实现营收/净利润58.00/2.99亿美元，分别同增4.22%/353%，符合预期。公司数据中心业务营收改善明显，预计MI300A与MI300X将在Q4量产发货，客户端业务复苏趋势明显，数据中心/客户端营业利润率环比+17.85+16.55pct，游戏业务与嵌入式业务受需求减少影响营收及营业利润率有所下降。

中央金融工作会议精神学习：中央金融工作会议：“变”与“不变”

赵 伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：“建设金融强国”指引下，金融体系建设目标已由“健康发展”转向“高质量发展”。相比过往会议对于“改革”的侧重，首届中央金融工作会议强调“高质量发展”、“强监管”与“防风险”。会议将金融发展置于更高位置，与“制造强国”、“交通强国”等并列，首提“加快建设金融强国”、“推进金融高质量发展”，在“深刻把握金融工作的政治性、人民性”的同时，提出“以金融高质量发展助力强国建设、民族复兴伟业”等。

风险提示：政策落地效果不及预期，外部形势恶化。

美光科技公司深度研究：存储行业拐点已现，看好需求、控产共同驱动增长

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：根据WSTS，22、23年全球存储市场同比-15.65%/-35.24%，预计24年同比+43.18%。存储市场集中度高，根据Statista，23Q2全球DRAM CR3超95%，NAND CR3超68%。随着原厂控产，存储供需改善，23Q3 DRAM、NAND合约价已经止跌，预计23Q4开始涨价。我们认为公司在未来上行周期当中，产品端有望量价齐升，估值端也具弹性，有望迎来戴维斯双击时刻。

风险提示：下游需求不及预期；原厂减产不及预期；行业竞争加剧风险；存货减值风险；产品迭代不及预期；产品禁售风险。

智能电表出口：看好海外增长持续性，国内表企加速全球化替代

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：中国表企凭借成本和渠道优势积极出海，在发展中国家的市占率更高，同时近期在亚洲、非洲、欧洲、拉丁美洲均实现突破，抢占海外跨国表企和当地表厂更多市场份额。我们重点推荐在海外布局多年，具备各类资质、本土化服务能力强、供应链完备、渠道铺设广的核心厂商：三星医疗、海兴电力，建议关注林洋能源、威胜信息、炬华科技。

风险提示：国内外电表招标不及预期、电网投资进度不及预期、境外业务经营风险、市场化竞争程度加剧。

军工行业23年三季报业绩综述：订单阶段性延迟，业绩增速放缓

杨 晨

军工组

军工首席分析师

核心观点：核心主战装备领域，主机厂需求明朗率先开启备货备产，新型军机持续列装；景气传导上游元器件有望迎来新一轮采购，业绩或将率先兑现；航空发动机赛道长坡厚雪，成熟型号加速列装，新型号批产在即，维修市场逐步兑现。新域新质领域，远程火箭弹符合远程打击和低成本化发展趋势；无人装备是未来战场的重要装备；卫星互联网空间广阔，组网进度加快；智能弹药作战性能突出。

风险提示：“十四五”武器装备建设的规划调整和落地时间不及预期；产能释放进度不及预期。

银行业23年三季报业绩综述：勿因短期业绩承压，而忽略积极因素

戚 星

金融组

金融行业负责人

核心观点：净息差回落。净息差回落。3Q23上市银行整体/国有行/股份行/城商行/农商行净息差较上年末分别回落0.19/0.21/0.17/0.16/0.22个百分点，净利差分别回落0.05/-0.34/0.11/0.07/0.22个百分点。资产质量小幅承压。资产质量承压。42家上市银行23年Q3的平均不良率为1.18%，较Q2上升了1bp，平均不良+关注率为3.05%，同比上升33bps，平均拨备覆盖率为315.27%，较Q2下降了3.94个百分点。业绩短期内承压，但积极的因素仍然在不断增多。（1）政策层面一方面继续支持地方化解债务风险推进，此外房地产支持政策不断发力，越来越多的城市逐步落实“认房不认贷”。（2）安全边际较高，4Q23以来板块pb估值下降至0.46。（3）基金持仓占比边际回升，且汇金增持，以及社保召开投资人座谈会，逆周期投资被倡导。（4）股息率较高，拥有较大的吸引力。推荐大行的高股息组合，以及成都银行、杭州银行、江苏银行以及关注超跌的宁波银行和招商银行。

风险提示：宏观经济超预期收缩；贷款质量超预期恶化；房地产政策落地不及预期。

海外消费复盘系列（四）：日本咖啡行业启示录之需求篇—舶来品终成燎原之火

龚轶之

前瞻消费组

前瞻消费研究员

核心观点：1）咖啡在日本的成功证明咖啡品类对东亚茶文化国家拥有极强的渗透性，对中国具备一定借鉴意义。2）复盘咖啡渗透路径，门店端是先导角色，速溶/罐装/便利店等业态依靠便利和廉价优势促进咖啡进一步渗透。3）咖啡成瘾性加持之下，无惧老龄化负面影响。在老龄化阶段众多饮品销量承压环境下，咖啡实现了穿越日本人口停滞及老龄化时代的增长神话，行业具备显著成长优势。4）咖啡品类横向对比，产品属性及生命周期各异。咖啡店满足社交需求于1980s发展见顶。罐装咖啡/便利店咖啡依托渠道优势满足便利性需求，二者2010s景气切换。速溶咖啡生命周期最长依靠价格优势满足功能性需求。

风险提示：消费习惯差异、经济发展水平差异、人口老龄化进度差异。

贵州茅台调价点评：价格枷锁迎突破，看好估值中枢提升

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：2023年10月31日公司发布公告，自2023年11月1日起上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。飞天自18年初出厂价由819元提至969元（幅度18%）后，时隔6年再度提价，意义主要：1）直接增厚茅台营收与利润，覆盖产品包含其他规格飞天茅台；2）茅台估值中市场化因素提升，带动估值中枢上移，参照爱马仕市场化估值溢价。

风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

三季度业绩精选

超威半导体公司点评：数据中心、PC业务改善明显，MI300即将量产发货

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：公司数据中心业务23Q3实现营收15.98亿美元，同比-0.68%，环比+20.97%，营收改善明显。公司在23Q3获得超过100个使用公司处理器的云计算实例应用，客户包括亚马逊、谷歌、微软、Oracle、腾讯等。公司预计MI300A与MI300X将在23年Q4实现量产发货，将用于推理与训练，预计四季度实现营收4亿美元左右，24年预计营收可超20亿美元，未来3~4年年复合增长率将达到50%。公司三季度完成对AI软件公司Nod.ai的收购，有望帮助公司软件生态不断完善。英特尔23Q3数据中心营收38.14亿美元，同比-10.36%，环比-4.75%，相比公司数据中心业务增速较低。

风险提示：MI300导入客户不及预期；MI300产能不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；商誉减值风险；存货减值风险。

遥望科技23Q3业绩点评：业绩承压，持续深耕直播电商

陆 意

传媒与互联网组

传媒与互联网首席分析师

核心观点：营业成本及费用提升，短期业绩承压。3Q2023公司毛利率3.6%，同比下降18.2pct，毛利率显著下滑或由于本地生活直播的部署，拉低了整体互联网营销业务毛利水平，以及互联网广告代理业务规模和收入较上年同期大幅增加，相应流量采买成本增加。销售费用率3.9%，同比提升0.4pct；研发费用率1.6%，同比下降0.1pct；管理费用率11.8%，同比提升5.3%，主要系公司继续加大业务拓展力度，相应人工费用及差旅费用增加以及股权激励确认费用增加所致。

风险提示：消费恢复不及预期；品类拓展及多平台运营效果不及预期；头部主播流失；直播电商政策风险；商誉及存货减值风险；新技术应用不及预期等。