掘金关税减免预期，两条主线筛选受益金股组合

摘要

▶美国对华共加征四批次关税，纺服/建材/轻工/化工/家电/机械/电子/军工产业链受损较大。18年3月以来，美国对华共加征了340亿美元、160亿美元、2000亿美元和3000亿美元四批次关税。我们对各HS行业基于加征关税商品占比高、美国对华进口份额下滑较大两个维度进行筛选，并将其对应至申万二级行业，发现受贸易摩擦影响较大的行业主要分布在纺织服装（化学纤维/纺织服饰/服装家纺/饰品）、非金属材料（水泥/玻璃玻纤）、轻工制造（包装印刷/家居用品/照明设备）、基础化工（化学原料/化学制品/塑料）、金属制品（钢铁/工业金属）、家用电器（白电/黑电/厨电/小家电）、装备制造（通用设备/专用设备/自动化设备/轨交设备/电力设备）、电子（半导体/元件/光学光电子）、国防军工（航天装备/航空装备/地面兵装）。

▶以史为鉴：贸易摩擦担忧缓和带来出口链修复，本轮弹性预计将更为显著。2018.11-2019.03，中美两国开启元首通话、并达成停止加征关税新共识，市场对贸易摩擦担忧的缓和推动出口链显著修复，期间外贸指数获得了11%的超额收益。结构上来看，受中美贸易摩擦影响较大的电力设备（光伏/风电设备/电池）、家用电器（黑电/厨电/小家电）、电子（半导体/消费电子/元件）、机械设备（工程机械/通用设备/专用设备）、国防军工（地面兵装/航天装备/军工电子）获得显著超额收益。值得注意的是上述行情演绎背景仅是中美贸易摩擦不再进一步恶化，本轮关税减免预期下相关板块有望获得更大的修复弹性。

▶两条主线筛选贸易摩擦受益金股组合。测算贸易摩擦受损行业上市公司海外收入占比发现，22年较17年下滑的有照明设备/通用设备/自动化设备/电网设备/国防军工/半导体/小家电/包装印刷等，其余行业海外收入占比不降反升，原因或在于部分企业通过全球化产能布局规避贸易壁垒，此类行业受益贸易摩擦缓和程度较小。因此，我们基于两条主线进一步进行个股筛选：1）受贸易摩擦影响海外业务显著收缩（22年占比较17年下滑超10%）；2）海外出口依赖度高（海外业务收入占比超70%），且产能主要来自国内的企业。推荐新宝股份/长信科技/华孚时尚等17只股票，海象新材/得邦照明等受益。

▶风险提示：中美贸易摩擦缓和不及预期，历史测算口径误差。

目录

01

美国或将面临财政货币双紧缩约束，中美贸易摩擦迎来缓和窗口

美国或将面临财政货币“双紧缩”约束，中美贸易摩擦迎来缓和窗口。疫后美国采取激进的货币紧缩政策控制通胀，并通过大幅财政支出对居民和企业进行补贴，从而在高利率环境下维持了经济的高速增长。然而，在美债供给增加流动性风险攀升，以及大选年两党财政问题博弈加剧背景下，美国高财政赤字依赖或难以延续。在财政货币双紧缩的客观约束下，美国有动力转向外部继续寻求“控通胀”与“稳增长”的平衡。据Cavallo等（2021） 在《美国经济评论》上发表的文章测算，美国对华加征关税后对应商品进口价格涨幅几乎与关税上涨幅度一致，这意味着关税上升造成的成本几乎全部由美国进口商承担。因此301关税的取消有助于缓和美国通胀压力，为货币政策提供更大的空间，11月APEC会议将成为观察中美贸易摩擦缓和的重要窗口期。

02

美国对华共加征四批次关税，纺服/建材/轻工/化工/家电/机械/电子/军工产业链受损较大

美国对华共加征四批次关税，纺服/建材/轻工/化工/家电/机械/电子/军工产业链受损较大。18年3月以来，美国对华共加征了340亿美元、160亿美元、2000亿美元和3000亿美元四批次关税，前两批次加征行业主要集中在塑料制品及设备类行业，此后逐步扩大到所有大类行业。我们对各HS行业基于加征关税商品占比高、美国对华进口份额下滑较大两个维度进行筛选，并将其对应至申万二级行业，发现受贸易摩擦影响较大的行业主要分布在纺织服装（化学纤维/纺织服饰/服装家纺/饰品）、非金属材料（水泥/玻璃玻纤）、轻工制造（包装印刷/家居用品/照明设备）、基础化工（化学原料/化学制品/塑料）、金属制品（钢铁/工业金属）、家用电器（白电/黑电/厨电/小家电）、装备制造（通用设备/专用设备/自动化设备/轨交设备/电力设备）、电子（半导体/元件/光学光电子）、国防军工（航天装备/航空装备/地面兵装）。

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以史为鉴：贸易摩擦担忧缓和带来出口链修复，本轮弹性预计将更为显著

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以史为鉴：贸易摩擦担忧缓和带来出口链修复，本轮弹性预计将更为显著。2018.11-2019.03，中美两国开启元首通话、并达成停止加征关税新共识，市场对贸易摩擦担忧的缓和推动出口链显著修复，期间外贸指数获得了11%的超额收益。结构上来看，受中美贸易摩擦影响较大的电力设备（光伏/风电设备/电池）、家用电器（黑电/厨电/小家电）、电子（半导体/消费电子/元件）、机械设备（工程机械/通用设备/专用设备）、国防军工（地面兵装/航天装备/军工电子）获得显著超额收益。值得注意的是上述行情演绎背景仅是中美贸易摩擦不再进一步恶化，本轮关税减免预期下相关板块有望获得更大的修复弹性。

04 两条主线筛选国君策略中美贸易摩擦金股组合

两条主线筛选国君策略贸易摩擦受益金股组合。测算贸易摩擦受损行业上市公司海外收入占比发现，22年较17年下滑的有照明设备/通用设备/自动化设备/电网设备/国防军工/半导体/小家电/包装印刷等，其余行业海外收入占比不降反升，原因或在于部分企业通过全球化产能布局规避贸易壁垒，此类行业受益贸易摩擦缓和程度较小。因此，我们基于两条主线进一步进行个股筛选：1）受贸易摩擦影响海外业务显著收缩（22年占比较17年下滑超10%）；2）海外出口依赖度高（海外业务收入占比超70%），且产能主要来自国内的企业。推荐新宝股份/长信科技/华孚时尚等17只股票，海象新材/得邦照明等受益。

05 风险提示

中美贸易摩擦缓和不及预期，历史测算口径误差。

本文源自券商研报精选