商业志 | 维达纸巾帝国百亿争霸战

观点网在刚刚过去的“双十一”，纸巾成了中国人的囤货刚需。

京东消费及产业发展研究院发布的数据显示，今年京东11.11首周（10月23日至30日间），生活用纸品类总成交额同比增长52%，其中棉柔巾成交额同比增长286%，婴童乳霜纸成交额同比增长137%，抽纸成交额同比增长69%，湿厕纸成交额同比增长58%。

众多新兴生活用纸根据不同场景衍生而出，培育了年消费量破千亿吨的国内市场。如今，行业龙头维达国际的大股东位置或将旁落，引来各国资本竞逐。

大股东考虑让位

11月13日消息，亚洲浆纸业集团Asia Pulp & Paper Co（APP）正与银行洽谈潜在收购交易融资，计划以每股20元以上的价格从维达国际控股股东瑞典Essity AB（爱适瑞）手中收购主要股权。

APP是全球最大的纸浆生产商之一，在内地拥有清风及唯洁雅两个纸巾品牌，该公司隶属于已故印尼华裔企业家黄奕聪创立的金光集团。

知情人士称，尚不确定APP是否会继续进行具有约束力的收购，而且也可能会出现其他收购者。

据彭博社上个月报道，总部位于新加坡的金鹰集团(RGE Pte)也一直在与顾问合作，商讨收购Essity所持维达股份的潜在要约。

此外，全球最大的巴西阔叶木浆生产商Suzano SA以及收购公司贝恩资本(Bain Capital)、CVC Capital Partners和DCP Capital也对收购维达的股权感兴趣。

资本不约而同地嗅到了机会。

这源自今年4月26日， Essity公布，为达至长期价值创造，减低消费类纸巾业务占比，正启动策略性检讨手上的维达持股及欧洲的私人品牌消费性纸巾业务，藉此寻求不同选择，结果可能导致出售有关项目，但目前未有最终决定。

更明确的消息是，Essity正考虑出售大部分或乃至全部维达股权。

Essity于2013年通过邀约收购的方式以约86.475亿港元买下近3亿股维达股权，借此从第二大股东上升为控股股东，并在过去十年一直稳坐头把交椅。

截至目前，Essity持有的维达国际约6.21亿股，占比51.59%，以今日19.74港元的收盘价估计，总价值122.亿港元。

作为欧洲最大、全球第二大消费用纸巾生产商，Essity2022年Essity的净销售额约为1560亿瑞典克朗，其中维达约占16%，消费用纸自有品牌欧洲业务约占6%，两者的消费用纸业务占2022年消费品业务领域净销售额的约34%，占2022年消费用纸类别净销售额的约45%。

过去十年，Essity与维达之间并不存粹只是财务投资关系。

就在收购后的次年，2014年7月，维达国际以11.4亿港元的总价收购，Essity旗下3家公司的股权及相关中国资产，藉此拥有Essity于中国内地、香港及澳门的卫生用品业务，同时获得“Tempo得宝”“包大人”“多康”“添宁”等品牌产品的非独家专利使用权以及技术的独家使用权，这些品牌涵盖了消费用纸产品、失禁护理产品、女性及婴儿护理产品，其中“Tempo得宝”品牌的特许使用权期限为永久使用。

到了2015年年底，维达国际又进一步整合了Essity亚洲业务，加码马来西亚和中国台湾市场。

在2022年底，Essity宣布对其组织架构和执行管理团队进行调整，在新的组织架构里公司将包括四个业务部门：美洲消费品、EMEA消费品、专业卫生用品和健康与医疗用品。维达乃至消费用纸部门的比重有所降低。

战略重构之下，维达国际过半股权或就此被摆上货架。

创始人的故事

除了纸业同行和投资公司，维达股权的另一位潜在买家是持股20.89%的二股东富安国际，富安国际股份的最大持有者则是维达创始人兼董事长李朝旺。

5月11日，彭博社援引知情人士称，富安国际正在与银行接洽，探讨以融资收购Essity股份的可能性。

对于已经65岁的李朝旺而言，这是一次重新掌控自己所创办企业的机会。

1958年，李朝旺出生于广东江门一个并不富裕的家庭，年少时一度辍学挣钱。但即便在这样的家境下，他还是保持一颗好胜心，在中学时一直当班长，毕业后 “上山下乡”，到农场后当上“副队长”，回城之后进入新会河南纸制品厂，也慢慢成了厂长。

1985年初，新会河南纸制品厂与当地另一家生产草纸、纸箱的包装厂合并为新会日用品厂，也就是维达的前身，而27岁的李朝旺也被任命为新厂长。

合并后，李朝旺决定将产能集中利用，打造一款拳头产品——小包装纸巾，这在当时还普遍用手帕的内地并不常见，李朝旺是一次在香港陪客户吃饭才发现的这种产品，留下深刻印象。

两年后，新会日用品厂推出了第一款面巾纸，取名“威牌”，1毛钱1包，也是中国内地第一款高档盒装面巾纸，此外还开发了卷纸业务，当初的小工厂也正式更名维达集团。

1993年，维达改制，当地政府转变为非控股性单一大股东，同时把工商银行和农村信用合作社引为股东。同年，维达纸业城建立，设备从国际行业巨头日本川之江造机订购，售价高达3000多万元，年产能为1万吨，被命名为“维达1号”。当年，维达营收首次破亿。次年底，随着 “维达2号” 建成投产，年产能攀升至2.4万吨。

2007年7月10日，维达正式在香港主板上市，当天股价上涨了39%，获得约115倍超额认购，集资近13亿港元。

在一次访谈中，李朝旺曾表示，上市是创办维达的夙愿。

“也许价值观不同，我对于绝对控股权看得很淡。纵观全球成功的企业，很多公司的所有权与经营权是分开的。在维达还没有上市的时候，资金的吸纳没有停止过。德国最好的纸业公司SCA，美国私募基金等先后进入维达董事会。上市四年以来，维达从来没有停止过用资本运作经营公司。我始终坚持这个原则，既然维达股权要让出去，我就要让最满意的人进入维达的股东大会。”他如是说道。

从2000年到2012年，维达主打的产品只有蓝色经典系列，靠着卷筒纸和手帕纸两个 SKU卖遍全国，Essity进入后，为维达带来了护理产品等更多品类和渠道。

据维达国际2023半年度财报显示，该公司期内实现营收100.7亿港元，同比增长4%；纸巾业务营收为83.61亿港元，同比增长5%，占总营收的83%。按品类细分，婴儿护理板块实现营收5.56亿港元，女性护理则营收4亿港元，成人护理板块营收7.52亿港元。

受原材料价格上涨影响，今年上半年维达国际净利润为1.21亿港元，同比下降81.1%，而毛利率方面，纸巾业务为23.8%，较去年同期下降7.8个百分点，个人护理业务的毛利率为31.2%，下降2.9个百分点，较传统业务更为坚挺。

随着全球纸浆产能回升，生活用纸消费提振，花旗不久前上调维达目标价至21.9港元，评级“买入”，麦格理也给予了“跑赢大市”评级。

维达的发家于中国侨乡江门，这里有过太多游子归乡的故事，维达或许也会重新成为传统意义上的“民族企业”，但交易各方的态度尚未明晰，故事剧本仍未敲定。