小鹏创史上“最佳”财报，股价却大跌，投资者在担心什么？

在造车新势力群体中，继理想汽车发布三季报后，小鹏汽车（09868.HK）（XPEV.US）也迎来了"史上最好"的一份成绩单。

从财报来看，公司营收实现同环比增加，交付量大幅提升，且毛利率也打破了之前持续下滑的趋势，首次实现环比增长。业绩展望方面，何小鹏更是表现出极强的自信。

然而，抢眼的季度业绩发布后，投资者却选择用脚投票。11月16日，小鹏汽车-W（09868.HK）低开低走，最终收跌3.91%至65.15港元/股。

01三季报迎来"转机"

在经过一系列的变革、蛰伏与蓄力后，小鹏汽车终于在第三季度开始初露锋芒。

首先，从营收规模来看，早从2021年第四季度开始，小鹏的营收就开始进入下行通道，直到今年第二季度，这种持续滑坡的局势才被终结，并在第三季度迎来大幅增长。

期内，小鹏实现收入85.3亿元（人民币，下同），同比增长25%，环比上升68.5%。其中，汽车销售收入为78.4亿元，同比上涨25.7%。

收入大幅增长，最直接的原因是，小鹏汽车交付量的持续提升。第三季度，该公司合计交付达4万辆，同比增长35.3%，环比增长72.4%，几乎相当于整个上半年4.14万辆交付量，逐渐回归历史高位。

对于小鹏汽车，如今给人最大的印象是"活过来了"。

今年以来，小鹏已连续9个月销量保持强劲增长。10月份，在"爆款"G6和大降价的新款G9双重助力下，小鹏更是一举突破2万辆，创单月历史新高，同比暴增292%，环比增长30.65%。

据悉，10月G6交付量就已超过了8700台。此外，刚刚完成改款的小鹏G9，也在销量上出现起色，该车实现上市15天破1.5万辆，在10月交付量已经突破4000辆。目前，小鹏已将G6和G9两款SUV产品作为"双子星"产品打造。

上半年小鹏的毛利率持续下行，连续创近三年新低，第二季度甚至出现了负毛利率，掉至-3.9%。但伴随交付量和营收大幅增长，及规模降本成效，第三季度小鹏终于扭转了下滑趋势，整体毛利率环比提升了1.2个百分点，回到-2.7%。

除此之外，小鹏的手头现金也更加宽裕了。截至三季度末，现金储备(现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款)近365亿元，较上季度增加27.4亿元，环比增长8%。

不过，小鹏亏损面则仍在持续扩大。第三季度，其净亏损38.9亿元，同比增加63.6%，环比增长38.6%，达到上市以来最大亏损幅度。

需要指出的是，此前小鹏为大众集团的战略少数股东权益投资所发行股份相关的远期股权销售协议的公允价值有所变动，导致小鹏的衍生负债的公允价值变动亏损计入了9.7亿元的非现金亏损。

如果不考虑这部分因素，2023年第三季度非公认会计原则小鹏汽车股东应占净亏损为27.9亿元，相较而言，2022年同期为22.2亿元而2023年第二季度为26.7亿元，季度亏损未明显扩大。

02小鹏的"挑战"

从G6到新G9，不难发现，小鹏打造"爆款"的能力明显提升，其对市场的把握更精准了，契合用户的需求，价格也得到用户的认可。

这除了小鹏的研发能力实力外，也与其营销定位与定价的改进有关。自组织调整与王凤英加入后，小鹏对销售和营销体系彻底变革。

小鹏汽车董事长何小鹏表示："从今年第三季度开始，我们进入了初步的正循环。我相信今年起一系列变革的效果将会在2024年及以后体现得更加明显，到明年第四季度进入高速发展的正循环。"

对于四季度财务指引，小鹏更是表现出极强的自信。该公司预计营收127亿-136亿元，同比增长约86.1%-99.3%，突破历史新高。

同时，小鹏还给出了一个相当激进的交付预期，预计四季度交付59500辆至63500辆，同比增长约101.2%-114.7%。若按最高预期算，平均月交付得冲击2.1万。

此外，得益于G6和新款G9带来的产品组合的改善，小鹏预计四季度毛利率将转正。

但是，小鹏这一利好预期却并未带动小鹏汽车的股价上涨。市场有观点认为，如今，"蔚小理"三家还未决出最终胜负，华为、赛力斯联手打造的AITO问界又来搅局。凭借华为强大的技术实力，AITO问界展现出"黑马"的巨大潜力。

10月，AITO问界交付新车12700辆，其中问界新M7交付新车10547辆，单车型单月交付破万，创历史新高。据官方透露，问界新M7上市首月累计大定突破6万辆，上市50天累计大定超过8万辆，订购数量远超预期。

在产品上，问界M7对标理想ONE；在技术上，鸿蒙座舱和华为ADS2.0被打上了"遥遥领先"的标签，已攻入小鹏的基本盘。未来，小鹏或会面临比以往更大的竞争挑战。

除此之外，随着"金九银十"传统消费旺季的离去，进入11月以后，销售淡季叠加年底促销压力，汽车市场"价格战"有重燃之势，从而引发了市场对车市竞争的担忧。

目前，市场上已经有多家车企挤进降价行列，其中不乏比亚迪、智己、极氪、零跑等多款热销车型，优惠幅度最高达5.1万元。

在这样的局势下，小鹏对第四季度的展望能否成功实现？值得期待！

作者|瓶子

编辑|Annie