本刊特约|玄铁
全球资本押注美联储加息周期或已终结,标普500加速上扬,有望再创年内新高。同样是众多基金锚定的基准指数,沪深300抱团取暖策略,会卷土重来吗?
蓝筹股杀估值拖累沪深300指数
离年关已不到一个半月时间,展望来年A股策略的机构报告目不暇接。申万宏源略显谨慎,预测明年主基调仍为震荡市、结构牛。高盛则看高一线,预测MSCI中国指数和沪深300指数明年将分别上涨12%和16%。
“结构牛”是个极为应景的A股热词,潜台词是指数或不涨,个股有机会。今年A股算是“活跃牛”。截至11月16日,在沪深5316只A股中,年内涨幅超过50%、20%和0的股票分别有515只、1537只和3052只,题材股活跃。
从蓝筹股角度来看,近年来表现不佳。截至16日下午收盘,从2021至2023年,沪深300年内跌幅分别约为5.2%、21.6%和7.73%,标普500年内涨幅分别约为26.9%、-19.4%和17.3%。沪深300和标普500市盈率分别为10.6倍和24.9倍,分别位于历史水平的11.91%和93%的百分位。A股蓝筹“杀估值”,美股蓝筹估值泡沫仍在膨胀中。
是在估值云端赏月,还是在估值洼地播种?高盛首席股票策略师David Kostin的答案是美国流行歌手泰勒·斯威夫特的歌曲名:《All You Had To Do Was Stay》(只要你肯留下来),并预测标普500明年年底涨至4700点,这一预测较15日收盘只有不到200点的上涨空间。
做多七巨头已是美股最拥挤赛道
如果从行情分化的深度来看,美股牛市堪称极致结构牛。按照高盛统计,标普500样本股已变成“瑰丽七巨头和平凡493股”的组合,二者市值年复合增长率在2013至2019年分别为15%和2%,在2021和2022年分别为18%和15%,今年分别为71%和6%,并预测2023到2025年分别为11%和3%。
七巨头牛气冲天,高盛式唱多或是相信趋势的力量。截至17日凌晨,苹果和微软市值分别为2.94万亿美元和2.77万亿美元,而2022年英法两国GDP分别为3.07万亿美元和2.78万亿美元。
谨慎来看,从2009年以来,七巨头的狂牛行情和盈利飙升,颠覆了均值回归的投资理念和兴衰更替的商业周期。
目前,全球逾15万亿美元的基金以标普500为锚,其中多数资金流向科技七巨头,结果是“瑰丽七巨头和平凡493股”的估值分别是30倍和15倍,这就是华尔街的赢家通吃游戏规则。美银量化股票策略师团队的数据显示,上周,对科技七巨头的空头头寸约为其总市值的1%,为历史最低水平。
据FactSet的计算,截至14日,科技七巨头总市值为11.69万亿美元,约占标普500总市值的29.1%,后者约占美股市值的八成。可见,做多七巨头已是史无前例的最拥挤赛道,演绎的是“结构分化+高度控盘+效用最高”的抱团行情。
牛市到来需吸引更多增量资金入场
16日,沪深300流通市值为36万亿元,约占沪深股市总市值的45%,其前七大流通市值公司分别为茅台、工行、农行、中石油、中行、宁德时代和中国人寿,合计市值为8.03万亿元,约占沪深股市总市值的一成。其中,宁德时代是惟一的科技股,最新市值较2021年峰值缩水52.4%,近两年未能跟随美股七巨头的狂飙走势。
从历史上看,2005年伊始,沪深300以994点开盘价问世,至今累计上涨2.59倍,略逊于同期上涨2.71倍的标普500。但受蓝筹股整体估值下滑影响,乐咕乐股数据显示,截至今年11月16日,沪深300收盘价较2021年2月峰值缩水近四成,所对应的市盈率由峰值时的17.4倍降至如今的10.6倍,缩水68%。
A股杀估值行情一再出现,主因是市场增量资金不足。中金研报数据显示,截至三季末,公募主动偏股型基金的股票仓位为87.5%,接近88%基金魔咒的水位,机构看多做多护盘很努力。只是牛市是增量资金买出来的。公募偏股型基金10月发行103亿份,而去年和今年三季度单月均值分别为390亿份和225亿份。第四季度以来,沪深300下跌3.18%,场内机构满仓扛了一波V形行情。
笔者认为,IPO停止、估值洼地和国际买家云集均非牛市到来的充分条件,关键要看蓝筹赚钱效应和交易活跃能否常态化,从而催生赚钱效应,吸引增量资金入场。瑞银认为,中国股市将在明年跑赢印度股市,当催化剂到来时,有望迎来大反弹。同花顺数据显示,过去20年里,涵盖30只样本股印度孟买Sensex指数上涨了18.5倍,是蓝筹牛市的亚洲新故事。
(本文已刊发于11月18日《证券市场周刊》。文章仅代表作者个人观点,不代表本刊立场。文中提及个股仅做举例,不做买卖推荐。)
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