美国经济奇迹会消失吗？

三年前，近80岁的拜登上任时，市场充满了怀疑论调。

是啊，这位号称“睡王”，疑似“老人痴呆症”附身的史上最年迈美国总统，大概率不可能“Make America great again”。

但三年过后，让人惊讶的是，美国真的似乎在走向复兴。

今年以来，在美联储频繁加息，去杠杆、踩刹车的不利局面下，美国却实现了——

1，前三季度GDP增速2.4%，七大工业国中排名第一的增长；

2，最低失业率降到3.4%，为近50年来的最低值；

3，美股逼近历史新高，纳斯达克指数涨幅35%，领涨全球。

这些数据摆在一起，看起来简直是不可思议，用“奇迹”二字来形容也不过分。

那么这一切，是怎么发生的呢？

追根溯源，都源于拜登的“再工业化 3.0”战略。

美国希望重振制造业，这个话题已经讲了许多年，奥巴马讲过，特朗普也讲过。

但他们都失败了，至少是收效甚微。

奥巴马是最早提出重振制造业愿景的，但在他任内，挽救2009年金融危机后的混乱、医疗改革等问题被放在了更重要的位置上，因此未有实质性的大动作。

特朗普时期，和中国打了三年毛衣战，大搞关税保护，看起来虎虎生威。

但实际成效，却让人沮丧不已。

2021年，拜登上任那年，美国商品贸易逆差较2019年扩大逾25%，其中制造业占商品出口比重降至近40年新低。

确实是有一部分产能，基于供应链安全和税务成本等考虑，从中国转移出去了。

但他们，99%都转移到了东南亚和墨西哥。

就几乎没有转移回美国的。

可见关税毛衣战，作为一种“杀敌一千，自损八百”的落后武器，效果真不敢恭维。

就在美国人一片绝望的时候，拜登上台了。

所有人都忽视了他的雄心。

拜登上台之后，借着疫后纾困的契机，推出了自罗斯福新政以来规模最大的公共投资计划。

这些计划，以政府的有形之手为指挥棒，通过先后落地的四大法案，在基建和高端制造业上展开了雄心勃勃的投资。

第一步，是以经济纾困为由，启动大规模财政刺激。

2021年3月，刚上任没多久，拜登就火速通过了1.9万亿美元的《美国救援计划》（ARP）。

这个方案的绝大多数用于补贴居民和企业，以提升市场的消费能力，其中也包括了约100亿美元的基建投资计划。

100亿美元看起来不多，但仅仅是个起点，为的是凝聚共识。

第二步，以基建为抓手，将公共投资增加至5500亿美元。

上任之初，拜登就在竭力宣传一种观点：

“美国曾经拥有世界上最好的道路、桥梁和机场，但如今的美国基建已经落伍，在全球仅排名第13位，甚至落后于中国，因此需要通过大力实施基建法案以赢得21世纪的经济竞争。”

在他的不懈呼吁下，两院逐渐达成共识。

到年底，2021年11月，包含5500亿美元的《基础设施投资与就业法案》（IIJA）获得通过。

轰轰烈烈的基建热潮在2022年开始掀起，其中包括用于海陆空交通基建投资的2830亿美元，用于电网、宽带投资的1380亿美元，用于水利设施建设的950亿美元。

这把火，对于美国修复疫情期间的供应链混乱有着重要意义，也是制造业复兴不可缺少的基础。

第三步，在高端制造上再加码。

单靠基建投资，是不可能让美国制造业复兴的，拜登很清楚这点。

因此在基建法案通过后，拜登继续力推“重建更好法案（B）”，该案获众议院通过，但在参议院受阻。

BB

最终经过两党辩论，在2022年8月拆分落地为《芯片与科学法案》（CHIPS）和《通胀削减法案》（IRA）。

《芯片与科学法案》的重点是芯片产业，计划在10年内新增2800亿美元投资。

其中，527亿美元用于半导体研发、制造和劳动力培育，1699亿美元用于人工智能、量子计算和生物科学等先进制造领域的布局。

《通胀削减法案》的重点是新能源和医疗产业，计划在5-10年内投资金额达到4330亿美元。

其中，3690亿美元用于资助美国清洁能源行业的发展，包括新能源汽车购买补贴等。

这四大法案，合计总金额31630亿美元，约22.5万亿元人民币。

如此天量的财政刺激计划，不仅是美国历史上罕见的，也让中国当年的“四万亿计划”相形见拙。

一般来说，财政刺激是把“双刃剑”。

用得不好，会在未来留下后遗症，造成通货膨胀、产能过剩和大萧条。

但用得好的话，则能化腐朽为神奇，让病弱的经济迅速稳定，重拾信心，恢复健康的增长。

一切就看政府如何出招，能否将钱花在“刀刃”上。

拜登的四大法案，合计3.1万亿美元左右，其中约三分之二用于消费补贴，提升购买力。

消费繁荣了，会导致通货膨胀。

于是美联储开启加息进程，抑制通货膨胀。

2022-2023年，另外三分之一的基建投资、高端制造业投资补贴陆续上线，引导资金进入实体经济。

这些投资法案，并非完全是由政府推行的投资，大多数都是企业主导，在条件满足的情况下可获得政府补贴，因此能撬动的资金相当巨大。

由此，美国制造业开始了一轮强劲扩张，成效之大，令人瞩目。

先看失业率，新冠疫情期间，美国的制造业失业率一度升破13%，情况是非常严峻的。

但在拜登的四大法案推出后，2021年降到了5%以下，2022-2023年更是平均降到2.7%，低于疫情前的最低值2.9%。

这个数字，远低于美国全社会3.5%左右的失业率。

再看制造业增加值占比。

2021-2022 年期间，美国制造业增加值占GDP比重分别上升了0.1和0.3个百分点，至10.7%和11.0%。

作为对比，同期的金融相关行业（金融、保险、房地产及租赁业）增加值占 GDP 比重累计大幅下降1.6个百分点，至20.2%，创下十年以来的最低值。

在芯片等四大法案的驱动下，进入制造业的资金又集中在了芯片等高端制造业上。

据美国财政部统计，2023年1-4月，计算机、电子和电气行业的投资额占所有制造业厂房投资的50%以上，较2005-2022的均值翻了一倍。

反映到股市上，今年以来截至11月20日，美股市值500亿美元以上的龙头中，涨幅前十分别为：

英伟达+245%，Meta+182%，优步+121%，Shopify+100%，特斯拉+91%，戴尔科技+89%，超威半导体+87%，博通+82%，奥多比+82%，英特尔+74%。

可以看到，英伟达、特斯拉、戴尔、超威（AMD）、博通、英特尔，5个芯片+1个新能源车。

这在美股近十年以互联网和生物药企业领涨的大趋势中，是不多见的。

回望A股，今年的涨幅龙头中，出口占比40%以上的科技板块也成为了最亮丽的风景线。

中际旭创（通信，出口占比87%）、佰维存储（芯片，44%）、新诺威（原料药，52%）、剑桥科技（通信，82%）、联特科技（通信，85%）、天孚通信（通信，76%）、万兴科技（软件，90%）、贝斯特（汽车零部件，41%）、朗科科技（芯片，82%）……

它们显然是这轮美国高端制造业繁荣的最大受益者。

整体来看，拜登截至目前为止的制造业复兴战略都是成功的。

低失业率、消费繁荣、投资蓬勃、经济扩张，也一举扭转了过去几十年来制造业占比持续下滑的局面。

但美国的这种繁荣能持续下去吗？

很难说。

首先，2024年将是大选年，拜登能否继续连任是个大问题。

目前他的支持率对特朗普并无优势，一旦不能连任，上面的法案会不会被特朗普废除呢？

其次，债务率也是个很大的问题。

目前美国政府的债务率超过120%，离当年爆发欧债危机的希腊和意大利并不遥远。

如此高的政府债务，始终是一把高举在头上的“达摩克利斯之剑”。

这将让目前的财政扩张，难以持续。

最后，财政扩张的边际效应是递减的。

拜登的四大法案支出合计3.1万亿美元，其中“再工业化”主题相关投资合计约 1.2万亿美元。

这虽然是一个长达5-10年的长期计划，但重点其实是在落地的第一年。

因为落地的第一年，往往边际增速最高，此后即使每年资金量差不多，边际效应也会递减。

我们看美股的走势，可以看得很清楚。

2021年，主要受益于消费法案的推出，消费支出繁荣，让美股攀上历史顶峰。

2022年，美联储加息开始后，消费支出的边际效应递减，让股市一度走熊，下半年基建投资发力后，才重拾升势。

2023年，依靠芯片和新能源法案的支撑，英伟达等芯片股和特斯拉等新能源车股票领涨大盘。

但即使如此，美股至今仍未能收复2021年的高位。

三大指数的涨幅，越来越慢，7月之后便呈现高位震荡的趋势。

最新的10月数据显示，美国CPI同比增3.2%，前值增3.7%，能源、住房价格均出现环比增速回落，新增非农就业人数超预期回落，失业率上行，薪资同比增速回落。

各种数据都显示，美国疫后的这一轮大规模财政扩张红利，已经来到了尾声。

今年以来，中国经济在疫情开放的情况下依然困难重重，甚至超出了许多人的最坏预期。

虽然说原因有很多，但一个重要的原因无疑是外资的流出，导致流动性偏紧。

而追根溯源，缘起便是拜登的四大法案，从这里衍生出的通货膨胀和加息、海外资金回流美国、制造业投资扩张又进一步带来失业率下降、加息进程超预期的漫长。

但一切终有尽头。

众所周知，在政府债务率压顶的情况下，拜登明年已经不可能推出新的财政扩张法案了。

如此，刺激效应在今年达到极值，明年就将迎来经济增速放缓的一年。

可以想象，随之而来的，将会是各种反转。