人民币汇率上下波动，港币汇率却稳如磐石，为何差别如此之大？

11月13日，人民币汇率稳住了前段时间连续贬值的趋势开始拐头向上，11月24日离岸人民币收盘于7.144，相比于9月初7.3679的低点升值了2239个基点。本轮人民币升值主要同美国失业率增加、美联储可能停止加息并在明年开始降息的预期有关。

我们把时间跨度拉长会发现2020年至今人民币汇率经历了非常大的起伏。

第一阶段是在2020年5月至2022年3月，人民币汇率从7.2一路升值到了6.3附近。当时有一位网红经济学家放出豪言，离岸人民币最快在2024年升值到3，获得了众多“粉丝”的支持，如今看来简直就是笑话， 只不过这位网红经济学家依然活跃在网上且靠着贩卖情怀获得了越来越多的拥趸。

这段时间美联储只做了一件事——“放水”对抗经济衰退，美元指数大幅走弱，包括人民币在内的其它货币快速升值。

第二阶段从2022年3月开始，标志事件为美联储的第一次加息，之后又加息了10次，将联邦基金利率由0.25%直接拉抬至5.5%，资本回流美元，全球流动性紧张，强势美元之下人民币开始贬值。2022年11月离岸人民币贬值至最近几年来的最低，7.3748，差一点奔着7.4去了。

之后国内外汇管理部门强势介入，人民币汇率有所升值，算是进入第三季阶段，在今年1月一度涨破了6.7。不过，好景不长，美联储继续加息，两个月前人民币汇率贬值至7.3679，差一点就破了去年11月的阶段低位。

3年多的时间里人民币最高升值至6.3，最低跌至7.37，跨度达到了10000个基点以上，用波动较大来形容不算夸张。

说完人民币汇率的走势来看看港币的情况。

作为一国两制的典范，中国香港地区保留了大量与内地不同的制度，其中就包括了货币制度，香港流通的货币是港币，发行、管理机制与人民币截然不同，汇率也不是固定的，随着市场的变化而波动。

近几年，香港经济因疫情等因素同样经历了波动，那么港币对美元汇率有没有大的变化呢？我们来看几个关键的时间节点。

2020年5月，离岸人民币为7.2，美元与港币汇率为7.751；2022年3月，离岸人民币升值至6.3，美元与港币汇率为7.83；2022年11月离岸人民币贬值至7.37，美元与港币汇率为7.81；目前离岸人民币为7.14，美元与港币汇率为7.79。

我们发现港币对美元的汇率也在变化但幅度非常小，在7.75至7.83之间，最大振幅也就是800个基点，比离岸人民币汇率的振幅小太多了。

为什么在包括人民币在内的主要经济体货币（英镑、欧元、日元等）这几年对美元“上蹿下跳”的时候港币汇率如此稳定呢？香港政府是用了什么复杂的办法剔除了汇率波动？

实际上并没有什么复杂的办法，港币对美元汇率稳定的因素只有一个，那就是其本身就是紧盯美元的。

香港地区实施联系汇率制度，联系的对象是美元，香港政府对外承诺随时随地可以用7.75港元至7.85港元兑换1美元，所谓的联系汇率制度可以近似认为是固定汇率制度，与全球最重要的货币美元深度绑定。

这就是为什么不论美联储如何调整货币政策、也不管美元强势与否，港币始终与美元保持相对稳定汇率的原因。汇率都固定了，还怎么上下波动呢？

实际上在1997年亚洲金融危机前港币对美元的汇率更紧，任何情况下都是7.8港元换1美元，现在至少有了上下1000个基点的浮动。

放弃浮动汇率制度，紧盯美元对港币以及香港经济是有好处的。

众所周知香港是全球第三大金融中心，金融行业对香港经济至关重要，为了做大、做强金融中心香港采取了联系汇率制度，以放弃独立货币政策为代价将港币打造成美元的兑换券，让全世界的资本安心持有港币（随时可以用一定数额的港币兑换美元）、留在香港金融市场，再配合香港完善的金融法律制度，亚洲金融中心的美名自此产生。

也正是因为要采取与人民币不同的汇率制度，香港才保留了港币，当地并没有在回归后使用人民币，否则就得由联系汇率制度改成有管理的浮动汇率制度了。

联系汇率制度确保了香港的金融中心地位但凡事有利必有弊，紧盯美元让香港没法通过货币政策刺激经济。比如，美联储加息，香港金管局只能跟着加息。

最近香港存款利率很高就是因为香港从2022年3月开始一直在加息。美联储距今最后一次加息是在7月，香港金管局同样如此，7月27日宣布基本利率根据预设公式提高至5.75%，与老美同步。

如果香港不跟着美国加息，那么资本会流向利率更高的美元，将手里的港币换成美元，大家都这么做的话香港金管局根本拿不出如此多的美元，结果是要么金管局国库空虚（美元被兑完了），要么放弃联系汇率制度让港币贬值（同样的港币只能兑换更少的美元）。

两点都不是香港能够接受的，所以只能被动跟着加息，维持住利差、不让资本外流。

跟着加息的坏处是抑制经济，香港的物价并没有像美国那么高，不需要大幅加息，加息加得太猛了会让市场上的流动性不足，对经济发展产生不利影响。

到底是浮动汇率制度好还是联系汇率或固定汇率制度好呢？

我觉得没有标准答案，合适自己的才是最好的。中国内地不可能放弃独立货币政策，在资本还未完全流通的情况下一定会坚持有管理的浮动汇率制度；中国香港长期以来是一个高度自由的市场，本身的经济体量不大，想要承载起国际金融中心的地位就要有所权衡，联系汇率制度虽让其不具备独立货币政策但综合来看适合香港。

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