千禧龙纤IPO：扣非净利暴增28倍 递表前突击分红1.01亿意欲何为

在距离前次闯关A股撤回后，历经整整近三年时间的休整与筹划，浙江千禧龙纤特种纤维股份有限公司（下称"千禧龙纤"）终于又一次迎来了向资本市场进军的时机。

追溯这家成立13年的企业资本化道路，最早可至三年前的2020年。

作为一家主营业务为超高分子量聚乙烯纤维长丝研发、生产、销售的公司，早在2015年底，千禧龙纤就成功完成了股份制改制，为其IPO上市打下了基础。

在成立满十周年的时间节点上，千禧龙纤开始筹谋上市。2020年7月23日，千禧龙纤创业板IPO获深交所受理，中信证券担任保荐机构。从当时经营状况来看，千禧龙纤业绩持续向好，2017年至2019年，营业收入分别为11326.68万元、17158.38万元、23367.62万元，归属净利润分别为2536.1万元、2367.54万元、6942.07万元。

不过对于千禧龙纤而言，2020年12月10日，恐怕是其迄今一直都难以忘却的一天，一切都缘于在当日，千禧龙纤主动撤回了筹谋许久的上市申请。

慧炬财经注意到，千禧龙纤在2020年8月20日收到监管问询函后不久，9月9日就因财务数据过期而中止上市审核，此后一直未完成财务资料更新，到了12月10日，就突然撤回了上市申请，连第一轮审核问询函都未能回复。

而按照《深圳证券交易所股票发行上市审核规则》中规定，发行人及其保荐人、证券服务机构回复本所审核问询的时间总计不超过3个月，中止审核等情况不计算在内。但因财务数据超过有效期、或发行人主动要求的中止审核，需在3个月内完成资料补充。换言之，拟上市企业最长也需要在半年时间内完成对监管审查问询函的回复。

这中间还有一背景是，2020年10月30日，证监会《首发企业现场检查规定(征求意见稿)》出台，规范了首发企业现场检查的基本要求、标准、流程以及后续处理工作，明确了检查涉及单位和人员的权利义务，压实了发行人和中介机构责任，并加强了对检查人员的监督。

根据当时征求意见稿，检查方式分为全面检查和专项检查，全面检查是对企业的信息披露整体情况进行检查，专项检查是对企业的重点存疑事项进行专门检查。检查组可以重点围绕检查对象存在的信息披露问题对中介机构的执业质量进行延伸检查，并就中介机构履职尽责情况发表意见。

由于现场检查彰显了巨大的威慑力，随后有不少企业撤回了IPO申请。

业内人士分析指，在IPO实践中，个别企业长期未回复问询函、突然撤回IPO申请的情况或许与半年期限内无法完成相关，也有可能是并未真正做好上市前的准备工作，上市申请材料或存在一些不合规的地方。这些企业在面对交易所的问询时自然会"心里发虚"，清楚自身无法回答和解决问询函里的一系列问题，因此主动撤回上市申请。

沉寂了近三年后，随着目前北交所诸多利好政策出台以及扩容如火如荼，此时千禧龙纤递表可谓占尽天时，而业绩的爆发，可谓为其再战IPO提供了最佳时机。

数据显示，2022年公司营收同比增长1.08倍至3.74亿元，归母净利润倍增至超7800万元，扣非净利润7249万元，同比大增了28倍，到了2023年上半年，其盈利已经超过4000万元。

值得注意的是，在2022年8月23日，千禧龙纤挂牌新三板时更换了国内一线投行中信证券，将保荐大权交给了浙江民企热爱的财通证券，这是否跟彼时中信证券尽职和履职能力相关，尚不可知。

公开信息显示，2023年3月15日，千禧龙纤正式在浙江证监局辅导备案，拟在北交所上市，辅导券商依然为财通证券。

据11月24日千禧龙纤最新向北交所刚刚递交的上市申请显示，此次再战A股，其计划发行股票数量不超过28,470,000股（含本数，未考虑超额配售选择权的情况下），募集4.51亿资金投向"新建年产200吨超高分子量聚乙烯细色丝、1000吨超高分子量聚乙烯包覆复合长丝及创新研发中心建设项目"和补充流动资金。

与近三年多前剑指创业板时不同，此次"屈尊"北交所，千禧龙纤发行规模增长了70万股，融资规模由6.12亿元降为4.51亿，降幅为26.31%。

招股书显示，千禧龙纤是一家专注于超高分子量聚乙烯纤维及其制品的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括超高分子量聚乙烯纤维系列产品、无纬布及其防护系列产品。

据了解，超高分子量聚乙烯纤维与碳纤维、芳纶纤维合称世界三大高性能纤维，其密度极低，可浮于水面，是目前世界上比强度和比模量最高的纤维之一，主要应用于海洋渔业、军事装备、安全防护、纺织用品、体育用品、建筑工程、航空航天和医疗器材等领域。

翻阅招股书，千禧龙纤此番闯关有不少看点，扣非净利润暴增了28倍、关联交易繁复，递表前突击分红1.01亿后还要募资补流，这让其IPO之路充满了变数。

姚湘江徐春华夫妇“一股独大”

还曾因业绩不达标回购股份

事实上，千禧龙纤不仅是典型的“夫妻店”，更引人注意的是实控人夫妻“一股独大”控制超过98%的表决权，这在IPO公司中比较少见，而“夫妻店”的显著弊端是一股独大，存在内控难题，这也成为监管审查的重点所在。

招股书显示，公司控股股东为徐春华，直接持有公司50,459,900股股份，占总股本59.08%的股份，实际控制人为姚湘江、徐春华夫妇。姚湘江、徐春华分别直接持有公司12.29%的股份、59.08%的股份，并通过控制千喜车业、千合投资和龙纤合伙合计控制公司98.07%的表决权；姚湘江、徐春华分别担任公司董事长、副董事长，其他直接持有5%以上股份的股东为：千喜车业（持股17.21%），千合投资（持股7.02%），其中千合投资和龙纤合伙为激励对象持股平台。

简历显示，姚湘江、徐春华夫妇均为大专学历，还都拥有澳门永久居留权，90年代初，姚湘江在永康市供销社做了8年的职员，2000年创立了千喜车业。值得注意的是，姚湘江直接持股比例12.29%大幅少于妻子徐春华的59.08%，不仅如此总经理陈宏还是姚湘江妹夫持有720,000股。

而股权集中、"一股独大"一直以来被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。夫妻店企业在人力资源优化配置、建立合理的人才结构等方面存在弊端，实控人夫妻之间容易通过控制董事会来影响公司的重大决策，有可能损害其他小股东的权益。

而千禧龙纤也坦承，如果实际控制人不当利用其控制地位，导致公司治理结构及内部控制失效，其行为可能给公司及其他股东造成损害。

值得关注的是，实控人夫妻历史上在融资的同时，对赌协议压身，还曾因业绩不达标触发股份回购。

2019年12月，中证投资出资3177.6万元认缴公司331万元的新增注册资本，同时约定了业绩承诺与补偿、股份回售、关于业绩补偿和股份回售的选择权等特殊权利与义务。

慧炬财经注意到，彼时业绩承诺约定，若公司未实现2019年经审计后净利润不低于6800万元，中证投资有权要求公司实际控制人按照协议约定方式回购中证投资所持有的公司股份。由于千禧龙纤2019年经审计后净利润为低于6800万元，触发对赌协议关于"股份回购"条款，2023年7月，中证投资行使回购权利， 7月7日，徐春华、姚湘江在全国中小企业股份转让系统通过包含但不限于大宗交易、集合竞价的方式回购中证投资持有的千禧龙纤166万股股份，回购价格为11.09元/股。

此外按照特殊投资条款，若公司未能在2024年12月31日之前启动并完成合格上市（限定国内A股主板、创业板、科创板及北交所上市），中证投资则有权要求实控人姚湘江、徐春华及千喜车业回购其持有的公司股份。

去年扣非净利暴增了28倍

上半年经营净现金流骤降五成多

此番递表，让千禧龙纤吃下定心丸的是，营业收入从2017年的1.13亿元，到2022年时已高达3.74亿元，翻了3倍多。

财务数据显示，2020年至2023年上半年，公司实现营业收入分别为1.67亿元、1.8亿元、3.74亿元、1.86亿元，同比增长率分别为7.47%、108.34%、35.73%。同期间，扣非净利润分别为744.94万元、251.36万元、7249.28万元、4042.06万元，同比增长率分别为-66.26%、2784.03%、72.06%。最新经营数据显示，2023年前三季度，千禧龙纤实现营业收入26737.98万元，同比增加13.18%，实现归母净利润6674.62万元，同比增加45.74%，扣非净利润6019.25万元，同比增加51.06%，业绩持续向好。

招股书显示，公司主营业务收入主要来源于常规丝、有色丝、超高强丝、无纬布及其防护系列产品的销售，其中常规丝销售收入分别为10856.856万元、12490.38万元、13933.15万元、7407.11万元，占主营业务收入的比例分别为65.29%、70.24%、37.36%、40.05%，是主要收入来源；有色丝的销售收入分别为4036.76万元、3149.14万元、9501.39万元、4451.56万元，占主营业务收入的比例分别为24.28%、17.71%、25.48%、24.07%。

慧炬财经注意到，报告期内，千禧龙纤超高分子量聚乙烯纤维系列产品产销率明显下降。2020年，该产品产销率最高达104.33%，2021年其产销率降至94.59%，到了2022年进一步下滑至92.87%，2023年上半年再次下降至87.39%。无纬布的产能利用率一样如此，从2021年的111.92%下滑至2023年上半年的78.24%。

平均单价方面，值得一提的是，报告期内千禧龙纤主要产品常规丝单价一路飞涨，平均单价分别为64.98元/千克、65.04元/千克、76.45元/千克和80.79元/千克，今年上半年较2020年上涨了24.33%。而有色丝的平均价格震荡下降，分别为197.82元/千克、137.07元/千克、166.28元/千克、151.28元/千克，今年上半年有色丝销售均价下降了9.02%，千禧龙纤解释称为维持与客户的长期合作关系，巩固有色丝市场份额，在价格上进行了让利。

此外，毛利率一直被视为凸显企业盈利能力最重要的指标。长期以来，低于同行的毛利率，是千禧龙纤此次闯关无法忽略的风险点。

数据显示，2020年至2023年上半年，千禧龙纤综合毛利率分别为27.83%、22.84%、39.68%、42.93%，虽然呈现震荡上升之势，但毛利率却低于同行平均值的47.71%、47.59%、46.93%、47.05%。

对于2020年及2021年毛利率大幅度下滑，公司归因为主要是受全球公共卫生事件、国际贸易环境、市场竞争加剧等各方面因素影响。

不过在公司净利润高速增长的同时，经营活动产生的现金流量净额却在恶化。报告期内，千禧龙纤经营活动产生的现金流量净额分别为4908.27万元、4534.13万元、12904.61万元、1764.12万元，净现比分别为401.61%、471.74%、152.04%、38.01%。虽然2020-2022年，经营活动产生的现金流量净额状况整体表现良好，但在2023年上半年经营现金流净额却大幅下降了51.55%。

对此，千禧龙纤的解释是，公司购买商品、接受劳务支付的现金占比相对较高，且由于2022年业绩较好，导致次年支付的年终薪酬、税费较高。

“零人”供应商成立当年即合作

既是供应商也是客户

供应商作为企业重要的外部利益相关者，其重要性不言而喻，一般来说，供应商一般都是有良好市场盛誉成熟的企业才会有机会，而企业为保障产品及服务质量，往往需建立其完善的供应商遴选机制，从各方面对供应商进行评价筛选。

然而，千禧龙纤2021年第三大供应商苏州飞泊尔科技有限公司（下称：飞泊尔科技），却存在当年成立即合作，以及社保缴纳为零人的"异象"。

招股书显示，2021年，千禧龙纤向飞泊尔科技采购金额为1266.31万元，采购内容为PE粉，采购占比为13.23%。不过随后两年，飞泊尔科技却跌出了前五大供应商名单。

更值得注意的是，飞泊尔科技不仅是公司供应商还是客户。招股书显示，2020年至2023年上半年，千禧龙纤向飞泊尔科技采购金额分别为237.53万元、1266.31万元、706.19万元、446.02万元，销售收入分别为11.07万元、66.82万元、0元、0元，销售内容为常规丝。

来源：天眼查

天眼查显示，飞泊尔科技成立于2020年4月7日，注册资本100万人民币，实缴资本0元，法人为华小康持股100%，注册地址为苏州市高铁新城南天成路58号3楼-A490工位（集群登记）。工商年报显示，2020年至2022年，参保人数均为0人，存在"实为空壳公司"的嫌疑。

此外，该公司在成为千禧龙纤第三大供应商的当年即2021年的1月15日，因通过登记的住所或者经营场所无法联系，还被苏州工业园区市场监督管理局列入企业经营异常名录，不仅如此还分别于2021年8月和2022年9月两次变更了注册地址，这又是为什么呢？

通过以上不难看出，飞泊尔科技在成立当年即与千禧龙纤开展合作，在此情况下，飞泊尔科技是否具备相应的服务能力不得而知。而供应商规模较小，但交易数据却不低，这不得不让人怀疑交易数据的真实性。

而假如供应商飞泊尔科技为空壳公司，其是怎样和千禧龙纤达成合作的？这其中有什么特殊关系？

慧炬财经注意到，千禧龙纤在招股书仅有一句描述称，公司、公司实际控制人、董事、监事、高级管理人员、核心技术人员及公司主要关联方均未在前五大供应商中持有权益，且与前五大供应商之间不存在关联关系。

有券商投行人士对慧炬财经表示，对于IPO公司而言，与刚成立公司开展合作，并且公司成立当年便成为大供应商的情况是监管层关注的重点，这其中是否存在其他关联关系恐被重点追问，此外客户与供应商重叠，容易引发利益输送。一般来说，客户与供应商分属于行业上下游的两端，但如果发生重叠，其背后可能暗藏着多重风险，是否存在特殊的关联关系、资金占用或利益输送情形，这都是监管问询重点所在。

向实控人父亲弟弟企业采购

关联交易繁复"独立性"存疑

此外，千禧龙纤的关联采购情况也引人关注，存在向公司实控人父亲和弟弟控制的多家企业采购的情况，而在上市过程中，关联交易问题历来都是监管部门审查的重中之重。

翻阅招股书，千禧龙纤报告期内存在采购商品和服务、采购能源、租赁、资金拆借、担保、代收代付款项等繁复的关联交易，涉及千喜集团、千喜车业、龙游巨鹏在内的8个主体，能否经得起独立性质疑是个未知数。

招股书显示，2020年至2023年上半年，千禧龙纤向龙游巨鹏采购电力金额分别为80.31万元、76.65万元、100.49万元、39.59万元，2023年上半年向群升集团采购电力5.44万元，而龙游巨鹏、群升集团分别为实控人徐春华父亲徐步升、徐春华弟弟徐珠锋控制的企业。此外，还向千喜集团采购食堂餐费金额分别为93.36万元、91.93万元、123.78万元、69.82万元。

而关联交易直接关系到企业业务的独立性、业绩的真实性及内控的有效性是监管机构的关注重点。紧密的关联交易难免会让市场、投资者产生"是否会侵害公司独立性与资产完整性，从而损害公司利益"的疑问。

据《监管规则适用指引一一发行类第4号》第11条的"4-11关联交易"规定，企业应结合可比市场公允价格、第三方市场价格、关联方与其他交易方的价格等，说明并摘要披露关联交易的公允性并说明是否存在对发行人或关联方的利益输送。

招股书中，千禧龙纤表示，关联采购根据市场价格定价，交易价格公允，不存在利益输送，同时否认存在损害公司或其他股东利益的情形。

在业内人士看来，虽然通过关联交易可以使企业之间的合作更加紧密，通过合理价格的关联交易，有利于减少公司或关联企业的税费、经营成本等；但另一方面，关联度过于紧密又会侵害公司的独立性和资产的完整性。

上半年存货增速高达36.45%

库存商品三年半飙增96.98%

不过，这份亮眼业绩背后也有一丝隐忧，千禧龙纤存在存货规模过大、存货跌价等风险，从存货端来看，出现了一定压力。

招股书显示，2020年至2023年上半年，公司存货账面余额分别为4440.27万元、5154.53万元、6307.90万元、8606.85万元，2021年、2022年增幅分别为16.09%、22.38%。引人注目的是，2023年上半年，存货账面余额较2022年增加2298.95万元，增幅为36.45%。

报告期内，公司存货主要由原材料、在产品、库存商品、发出商品等构成。

慧炬财经梳理发现，报告期内存货中占比最大的是库存商品，余额较大分别为3072.21万元、3338.16万元、3189.85万元、6051.51万元，占存货比重分别为69.19%、64.76%、50.57%、70.31%，而库存商品是公司未来产生收入的一个来源，重要性不言而喻，其绝对额从3072.21万元上升到6051.51万元，增长了96.98%。

此外与同行可比公司相比，公司存货周转率远低于同行均值。2020年至2023年上半年，公司存货周转率分别为2.65次、2.89次、3.94次、1.42次，低于可比上市公司平均值的2.98次、3.52次、4.52次、1.57次。

据了解，存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合指标，存货周转率下降表明公司存货项目的资金占用增长过快、存货资产变现能力变弱，存货转换为现金或应收账款的速度也在下降。

针对上述问题，千禧龙纤在招股书中表示，存货余额较高且持续增长，主要是为适应公司业务规模扩大，保障对下游客户及时供货而增加备货规模。如果行业需求下降或公司经营出现误判，可能导致公司产品积压，使得公司面临存货减值风险。

一位投行人士向慧炬财经分析指出，IPO时，监管部门最担心的就是存货的真实性。在IPO实践中有个别企业为应对IPO需要，人为加快扩大生产、增加库存商品，从而提升企业产销规模，从而使企业营收业绩更好看。

突击分红1.01亿还要募资补流

究竟意欲何为？

在IPO前突击分红，往往会被质疑是为了上市刻意圈钱，而千禧龙纤IPO前也存在突击分红行为。

本次IPO，千禧龙纤拟募资4.51亿元，其中4.01亿元拟投入新建年产200吨超高分子量聚乙烯细色丝、1000吨超高分子量聚乙烯包覆复合长丝及创新研发中心建设项目，0.5亿元拟用于补充流动资金。

慧炬财经翻阅招股书发现，原本千禧龙纤资金缺口不是很大，2022年底，公司账面上的货币资金为3719.27万元，对应的短期借款为4505.35元，然而，到了2023年上半年，公司货币资金仅为507.05万元，短期借款却高达7003.83万元，偿债压力陡升。

招股书显示，2020年至2023年上半年，千禧龙纤短期借款金额分别为1702.98万元、1702.26万元、4505.35万元、7003.83万元，其中2023年上半年短期借款7003.83万元为抵押借款。

为何到了今年上半年突然新增大笔抵押借款呢？原来，千禧龙纤将钱分给了股东，导致自身没有钱了。

慧炬财经注意到，2022年及2023年上半年，千禧龙纤现金分红分别为4998.60万元、5124.60万元，累计分红1.01亿元，突击分红迹象十分明显。

而2020年至2023年上半年，千禧龙纤实现的归母净利润分别为1204.94万元、953.12万元、7888.23万元、4451.2万元，2022年及2023年上半年归母净利润合计为1.23亿元。

突击分红1.01亿，这相当于直接分掉了当期累计净利润的82.11%。

从千禧龙纤股权结构看，截至目前，实际控制人姚湘江、徐春华夫妇控制98.07%的表决权，这意味着1.01亿分红几乎全部进入了实控人夫妻的腰包。

一般来说，在IPO前进行突击分红，一定程度意味着企业并不差钱，而一边慷慨分红，一边却向资本市场伸手要钱补流，千禧龙纤究竟意欲何为？就目前市场境况来讲，大比例分红基本都会遭遇监管问询，如果不能做出合理解释，难免会最终会像福华化学等企业一样折戟。

有业内人士告诉慧炬财经，一般公司分红都不会超过净利润，如果一家公司分红超过净利润，分红目的就很可疑。在IPO前突击分红，这意味着公司不肯将净利润投入再生产，为了上市圈钱的嫌疑很大，也不利于公司的发展，这样的公司上市后管理层是否会对公司负责，也很让人怀疑。

此次改道北交所，千禧龙纤递表前突击分红不免引人遐想，而不少企业均因为大额分红倒在上市前夕，毕竟让"穷人补贴富人"容易引发市场激烈反应，招致监管"特别关照"，最终能否闯关成功，慧炬财经后续将持续关注！