“增收不增利”，老白干卖不动了？

头部品牌的市场地位难以撼动的结果是，诸如“河北王”老白干等一些二线品牌不仅在市场上没有多少存在感，甚至只能依靠不断挤压三四线品牌的生存空间，以求自保并拥有一线生机。

文/每日财报 杜康

在中国，可以说很少有行业像白酒赛道一样，虽然头部玩家云集，但赛道却依旧拥挤无比。据智研咨询发布的《2023-2029年中国白酒行业市场现状分析及投资前景规划报告》显示，我国白酒行业CR5（CR5是指业务规模前五名的市场份额）从2019年的33.20%增长至2021年的40%，两年间上升了6.8个百分点。这说明，行业的市场销售额继续向头部企业靠拢。

头部品牌的市场地位难以撼动的结果是，一些二线品牌不仅在市场上没有多少存在感，甚至只能依靠不断挤压三四线品牌的生存空间，以求自保并拥有一线生机。而被称为“河北王”的老白干，便处于这样一个尴尬的境遇。

《每日财报》了解到，近年来老白干的发展却较为低迷，公司过高的销售费用率、高端化以及全国化进程缓慢等问题也引起了市场的关注。而在老白干近日发布的三季报中，期内公司营业收入38.46亿元，同比增长11.3%；归母净利润4.18亿元，同比减少21.6%，出现增收不增利现象。

股价“跌多涨少”，利润大幅下滑”

2023年，对老白干而言也许五味杂陈的一年。年初，其盘中股价突破2021年的36.50元高点，上涨至38.79元/股，刷新了历史新高。但是仅两个月后，老白干高涨的股价画风突变，其中在4月27日当天暴跌超8.5%。而此后数月，老白干的股价也是一路下行，截至11月30日，老白干市值210亿元，半年多时间股价跌超40%，总市值蒸发了超过140亿元。

值得一提的是，2016年9月上市的金徽酒截至11月25日总市值134.68亿元，形象对比一番，老白干今年缩水的股票市值比金徽酒总市值还多。实际上，纵观2023年A股20家上市白酒企业，至今跌幅超过40%的仅有4家，老白干的股价跌幅程度已然排进了前五。

除了在股价上出现“跌多涨少”外，今年以来老白干的业绩也出现了明显下滑。据财报数据，前三季度老白干的营业收入38.46亿元，同比增长11.3%；归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比下滑21.6%。第三季度单季度营业收入为16.14亿元，同比增长12.87%；归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增长17.87%。

事实上，今年第三季度老白干酒的业绩已有所“回暖”，前两个报告期公司净利润指标均大幅下滑。一季度实现净利润1.02亿元，同比减少61.51%；上半年实现净利润2.17亿元，同比下降40.17%。基于前两季度的业绩，虽然老白干酒第三季度净利润增长率回正，但前三季度整体依然呈现“增收不增利”的情况。

此外，《每日财报》也注意到，今年上半年，老白干的销售净利率再度降到10%以下，为9.72%。两位数左右徘徊的净利率，与同一梯队的其他玩家相比，相差好几倍。对比来看，与其营收规模相当的迎驾贡酒销售净利率为33.99%、口子窖为29.11%、酒鬼酒为27.37%，都远远高于老白干酒。由此可见，盈利能力不足的老白干酒，几乎到了在盈利边界挣扎的境地。

“河北王”地位摇摇欲坠

老白干所在的河北省，紧邻北京、天津两个直辖市，虽然可以享受京津冀一体化发展的红利，但河北省当地并不像安徽、四川等地以当地酒企为主，老白干既要面临全国性酒企挑战，同时也还需稳固当地酒企第一位置。

作为白酒消费大省，河北省整体市场规模约在300多亿左右，其消费人群基数广、潜力大，以低度浓香为主且市场包容度高。这不仅培养了省内诸多酒企，也引来全国性酒企在此布局。

既有老白干、丛台、山庄、板城等本土品牌，又有茅台、泸州老窖、五粮液、剑南春、洋河等头部品牌。大都在产品结构优化、渠道下沉、消费者培育方面不断发力。

有数据显示，贵州茅台在河北预计有60亿元左右体量，泸州老窖预计有30亿元级别体量，两者在河北当地市占率最高。其他全国性品牌如五粮液、汾酒预计均能达到20亿元规模，洋河在河北销售额预计在15亿左右。在不同主要价位上，全国性品牌依然占主流，茅五泸汾洋五大酒企营收规模约145亿元，占河北当地白酒营收规模的半壁江山。

此外，《每日财报》也了解到，去年老白干对外公布的年营收为46.53亿，老白干品牌系列只有21.4亿，而同为河北名酒的获过全国评酒会评选的53优的丛台酒，销售收入却在同年突破了20亿。

今年以来，老白干品牌面对的竞争压力进一步加大，今年上半年，老白干品牌实现营收为10.52亿。反观丛台酒，今年仅是第一季度其销售收入就达到了14亿左右，已超过老白干品牌半年度营收。这说明，老白干近年来的发展并没有想象中的那么好，而其“河北王”的地位也可以说已是岌岌可危。

高端路线不理想，全国化布局受阻

《每日财报》注意到，老白干在2022年年报中提炼出的要点是：结合公司战略、消费趋势、行业现状等情况，提炼确定了衡水老白干“更健康的高端白酒”品牌定位以及“甲等·健康”的品牌核心价值。简单来说，就是走“高端路线”。

而为了重塑产品高端形象，老白干在2022年以提升优质白酒产能为目标，武陵酒业完成一期二标项目建设，并于2022年9月9日正式投产。2022年，公司还完善了中国地缸发酵博物馆配套设施及周边景点的建设。

为此，2020年至2022年，老白干酒的销售费用率分别为28.4%、30.7%、30.3%。成为白酒上市酒企中，为数不多的销售费用率超过30%的酒企。不过，即便是真金白银的投入在高端化产品体系建设上，老白干高端产品的销售却并不尽如人意。

据公开资料，老白干主要按产品的价位段划分产品档次，100元以上为高档产品，40元—100元（含100元）为中档产品，主要代表有十八酒坊（8酒、王牌酒）、武陵飘香八年等；40元以下（含40元）为低档产品，主要代表有衡水老白干（55度）、武陵小和酒等。

按产品档次分类，今年上半年该公司高中低三档产品的营收分别为10.47亿元、5.83亿元、4.78亿元，分别同比增长8.12%、23.42%、13.08%。相比之下，报告期内高档酒增速不及其他两类产品。高档产品的营收占比也从2022年上半年的51.95%下降至49.65%。

产品高端化不够也导致老白干酒在迈向全国市场中举步维艰。老白干在半年报中表示，近年来，随着人民群众健康意识的不断增强以及消费的升级，白酒的品牌化、理性化消费趋强，名优酒企强者恒强趋势加速，一线名酒、区域名酒与个性化酒企市场的竞争加剧，白酒行业已经进入了深度分化期。公司产品作为区域品牌，面临被高端白酒挤压市场的风险。

这也意味着，即便是在大本营河北市场，老白干酒也可能因为其他竞争对手的入局而逐渐丧失话语权。正因如此，全国化也就成了其破局的关键。

2018年，老白干通过并购丰联酒业，将湖南武陵、河北板城、山东孔府家、安徽文王贡五个名酒悉数纳入麾下，实现了“老白干香、酱香、浓香”+“河北、湖南、山东、安徽”的多香型、多品牌、多区域的“一树三香，五朵金花”品牌战略格局。可以说，开始了其全国化的布局。

不过，从目前的全国化成效来看，其发展并不是很理想。从财报数据来看，公司前三季度在河北省内营收为21.47亿元，同比增长6.07%，占主营业务收入的59.15%；省外营收主要集中在山东、安徽、湖南，占比分别为2.93%、12.03%、19.61%，其他省份占比仅5.87%。

此外，值得注意的是，截至报告期末，老白干在湖南省内的经销商达8638家，远超河北的1729家，但在如此多的经销商条件下，该区域仅贡献7.11亿元营收，不及河北省内的三分之一。这说明其在省外的影响力确实一般。

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