诺邦股份(603238) 卷材企稳回升 制品快速发展

诺邦股份2023年Q1-3实现营收13.50亿元(+22.7%)，实现归母/扣非归母净利润0.54亿元/0.48亿元，同增78.2%/206.2%。其中2023Q1/Q2/Q3营收分别同增18.7%/21.0%/27.9%，归母净利润分别同增35.6%/45.4%/165.5%。

卷材行业底部企稳，制品下游需求向好，看好卷材企稳回升&制品快速发展。(1)卷材：行业处于筑底出清阶段，终端价格止跌企稳。公司坚持优化产品结构，将持续发力散力冲和差异化产品，并对常规产线进行技改。未来随着环保理念推进以及消费升级，散立冲市场需求有望逐步向好。(2)制品：分公司看，国光新增干巾产线以满足大客户需求，对下游干湿巾市场需求持乐观态度。小植家快速增长，2023Q3销售收入实现高增，公司逐步搭建小植家线上自播团队，看好未来小植家成功打造爆品，实现销售放量。

产品结构优化叠加降本带动毛利率持续提升，营运能力有所改善。盈利能力：2023Q1-3毛/净利率为17.0%/4.0%，分别同比+3.5/+1.3pct，分季度来看，2023Q1/Q2/Q3单季度毛利率同比分别+0.1/+4.1/+5.7pct，产品结构优化叠加采购控本，毛利率持续提升。2023Q1-3期间费用率为10.1%(+0.1pct)，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1/-0.9/+0.3/+0.6pct至2.5%/4.1%/4.3%/-0.8%。营运能力：截至2023Q3末存货2.2亿元，同比-14.5%，存货周转天数49天(-26天);应收账款周转天数57天(+10天)，2023Q1-3经营净现金流减少30.70%至1.3亿元，2023H1营运能力有所改善。

业绩增长提速，盈利能力持续提升，看好卷材企稳回升&制品快速发展，我们上调2023年-2025年归母净利润分别为0.73亿元/1.07亿元/1.31亿元(前值为0.70亿元/1.00亿元/1.27亿元)，对应EPS为0.41/0.60/0.74元，维持“买入”评级。