天风证券：给予荣晟环保买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋近期对荣晟环保进行研究并发布了研究报告《造纸包装产业一体化发展，芳纶纸有望打开成长空间》，本报告对荣晟环保给出买入评级，当前股价为12.02元。

　　荣晟环保(603165)
　　23Q3收入5.53亿，同减13.5%，归母净利0.64亿，同增131.1%。
　　公司23Q1-3收入16.79亿，同减13.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速5.41亿（yoy-11.2%）/5.85亿（yoy-14.6%）/5.53亿（yoy-13.5%）。
　　23Q1-3归母净利2.22亿，同增64.4%，23Q1/Q2/Q3归母净利及同比增速0.82亿（yoy+1.9%）/0.76亿（yoy+180.0%）/0.64亿（yoy+131.1%）；其中，公司归母净利增加主要系原材料成本下降，导致公司产品毛利率上升所致。
　　23Q1-3毛利率14.2%，同增7.2pct，净利率13.2%，同增6.2pct
　　23Q1-3销售费用率0.23%，同增0.03pct；管理费用率2.0%，同增0.7pct；研发费用率8.1%，同增2.6pct。财务费用率-0.6%，同减0.4pct。
　　箱板瓦楞纸盈利有望复苏，产业链一体化提速
　　下半年以来受补库需求驱动，龙头相继发布涨价函，箱板瓦楞纸价阶段性触底向上，预计公司吨盈利持续改善；11月底龙头纸厂再次提价，我们预计箱板瓦楞纸价震荡为主，公司盈利有望进一步修复。此外，公司持续巩固上下游一体化优势，23H1公司全资子公司安徽荣晟包装新材料科技有限公司建设的年产5亿平方绿色智能包装产业园项目（一期）已完成建设并投产运行，完全达产后将具备年产2亿平方米瓦楞纸板、纸箱的产能，且自动化生产提高效率，进一步夯实产业链一体化、高质量发展根基。
　　芳纶纸应用场景广阔，有望打开成长空间
　　公司拟建设年产2000吨芳纶纸新材料项目，并以此加大高新材料的研发投入，打造国内领先的芳纶纸基复合材料生产基地，目前该项目在开展项目备案、能评、环评相关编制申报。芳纶纸作为典型的高科技纤维新材料，具有阻燃、绝缘、高强度、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，属于重要的战略储备物资和产业基础材料，应用场景广阔，预计投产后有望打造第二成长曲线。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司主要从事牛皮箱板纸、瓦楞原纸等再生包装纸产品以及瓦楞纸板的生产制造，处于造纸产业链的中游。经多年的发展，公司集热电联产、废纸回收、再生环保纸生产、纸板制造于一体，产业链完善，有效地防止上下游行业波动带来的风险，促进经济效益的稳定上升。考虑到公司Q1-3归母净利润为2.22亿元（同增64.4%），造纸主业盈利稳步修复，且预计Q4吨盈利呈修复态势；24-25年造纸主业预计延续复苏趋势，原纸-包装产业链日趋成熟，此外预计芳纶纸投产后陆续释放利润增量，考虑产能爬坡等因素，产能释放仍需时间，我们调整此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为2.92/3.63/4.33亿元(前值为2.10/4.36/6.35亿元)，EPS分别为1.05/1.30/1.55元/股，对应PE分别为12/9/8x。
　　风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争风险；行业的周期性风险；环保政策变动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。

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