导电炭黑，能成为炭黑行业的救世主吗？

作者/星空下的夹心糖

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

炭黑，又名碳黑，顾名思义，是一种黑得如同木炭一般的物质。它是由烃类化合物不完全燃烧或者在高温下“爆裂”产生的黑色固体微粒。炭黑是一种添加剂，广泛应用于橡胶、塑料、涂料、油墨等材料中，充当增强剂、填充剂和颜料，并可大幅提升相关材料的性能。

炭黑属于较为传统的化工行业，低端炭黑产品市场竞争激烈，利润空间有限。在新能源的东风下，导电炭黑成为了行业龙头角逐的重心。

一、轮胎上的“黑黄金”

作为工业经济的核心材料之一，炭黑具有不可替代的重要性。其上下游产业链广泛，上游关联高温煤焦油、蒽油、乙烯焦油等，下游产品则涵盖轮胎、涂料、油墨及其他橡胶制品等多个领域。

炭黑产业链 资料来源：中邮证券研报

炭黑最重要的下游应用是橡胶。

在橡胶加工中，通过混炼加入橡胶中作补强剂和填料。炭黑能显著改善轮胎面的耐磨性，极大提高轮胎行驶里程，还能提高胶料的拉伸强度和撕裂强度等物理性能，因而被广泛用于轮胎领域，下游占比高达67%。轮胎、橡胶、塑料、涂料、油墨等行业占到了炭黑需求的99%。

炭黑的下游应用 资料来源：国海证券

二、并不优秀的行业格局

和其他化工行业类似，中国在炭黑行业上占有重要地位。国内炭黑约占全球产量的45%，是全球最大的供应国。不过，炭黑的技术壁垒有限，长期存在产能过剩，国内产能开工率一般在60%左右。2022年，国内炭黑的产量约500万吨，低端炭黑产品市场竞争激烈，利润空间有限，整体呈现大而不强的状态，炭黑行业龙头黑猫股份（002068）的毛利率也只有几个点或十几个点。

黑猫股份毛利率 资料来源：Wind

纵然全国炭黑的产量有大几百万吨，但和上下游相比依然是小朋友，对产业链缺乏议价权。炭黑的上游是煤焦油。2022年我国煤焦油产量达2600万吨。煤焦油是用途广泛的原材料，炭黑只占到煤焦油需求的30%，煤焦油行业还容易受到煤炭供需、供暖和环保政策的影响，炭黑到煤焦油的价格传导非常有限且有一定的滞后性，炭黑涨价的时候反而可能亏钱。

炭黑价差走势 资料来源：国信证券

前面说过，炭黑的主要需求是轮胎。轮胎行业也是个巨无霸，且容易受到经济环境和长短周期的影响。当前 “金九银十”的热度褪去，轮胎市场交投活跃度继续下滑，天气转冷后终端主观换胎意向减弱，加之基建、工矿等户外作业开工不景气，导致轮胎对炭黑需求下滑，炭黑的需求也进入了冬季。

此外，今年以来，国内炭黑进口量迅速增加，国内炭黑企业正面临更激烈的国际竞争。根据海关数据显示，2023年9月中国进口炭黑2.47万吨，同比增加296.89%，环比减少7.74%；2023年1-9月中国炭黑累计进口19.9万吨，较去年同期增加189.13%，进口增加约13.2万吨。同期中国炭黑出口量则大幅较少，中国的炭黑企业面临着来自印度和俄罗斯低价产品的威胁。

三、从轮胎走向电池，从低端走向高端

在 “内忧外患”之中，部分企业开始寻求突出重围，寻求产品的高端化。深耕传统炭黑产品意义不大，这些企业开始进军导电炭黑领域。导电炭黑主要应用于锂电池上，本质上是导电剂，也是一种添加剂。导电剂的重量通常占正极或负极总固体重量的3%以下，仅需少量的添加比例就能够很大程度改善锂电池性能。炭黑是目前应用最为广泛的导电剂，约占65%。

2022年，全球导电炭黑市场需求量约在3.3万吨，还不到炭黑总量的百分之一。不过，导电炭黑价格昂贵，算是小而美的产品。国内市场普通炭黑的价格通常在1万元/吨，而导电炭黑因为性能要求高、生产壁垒高、市场玩家少，产品价格远远高于普通炭黑。其中，SP价格约10万元/吨，乙炔黑价格约4.5万元/吨，科琴黑价格高于20万元/吨。卖一吨导电炭黑，就抵得上10吨普通炭黑，不服气不行。

不过，如此重要的一块蛋糕，国内企业却长期分不到。全球导电炭黑的供应商主要是美国卡博特、日本电化、法国益瑞石和日本狮王等企业。有报道称，2021年国内导电炭黑供给98%来自益瑞石。导电炭黑本身具有很高的技术壁垒，分散性和杂质占比等关键性能要求远高于普通炭黑，反应装置复杂，下游认证周期长，在国产替代上存在诸多难点。

四、导电炭黑是救世主吗？

在这个问题上，笔者并不太乐观。

首先要考虑的是降价问题。根据中邮证券研报，从全球市场规模来看，2022年全球导电炭黑市场规模约30亿元，到2025年，全球导电炭黑市场空间有望超70亿元，年复合增速在20%以上。事实上，由于炭黑海运费用昂贵，国产炭黑的报价本身就比进口产品低30%-40%，考虑到国产替代过程中还要降价，这个市场规模大概率是达不到的。国产替代往往意味着价格战，真替代了可能就真赚不到钱了。

这么来看，导电炭黑的市场空间也就只占传统炭黑的10%，全行业“雨露均沾”是不可能了，机会主要集中在行业龙头黑猫股份和永东股份（002753）身上。不过，在导电炭黑行业，“能做”、“能用”、“好用”、“卖得出去”是完全不同的概念，高中低端产品价差巨大，产能数据也不必太当真。

根据财联社的报道，永东股份目前拥有导电炭黑产能4万吨/年，并计划新增8000吨/年产能。另据黑猫股份于2023年8月投资者问答提到，锂电级导电炭黑产品已具备1万吨年产能规模。不过，这些所谓的“产能”显然还没有转化为真金白银，甚至本身都可能有很大的水分。当前，国产导电炭黑基本上依然处于送样和检测的阶段，依然没有明确的进口替代的时间表。这些情况也能从公司三季报上得到验证。

最后，导电炭黑也的行业格局也不是完全市场化的，更不是价优者得的简单逻辑。导电炭黑和下游电池厂往往联合研发，深度绑定，互惠互利，并签订长期的保供协议。同时，鉴于导电剂在电池中的重要性，除非优势特别明显，电池厂也不会轻易更换导电炭黑供应商。

导电炭黑的国产替代，可能比我们想象中的更复杂，切不可过于乐观。如果有一天炭黑行业利润暴涨，那大概率还是煤焦油或者轮胎造成的。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。