上海证券总经理罗国华： 成人达己 共建专业机构投资者生态圈

21世纪经济报道记者李域 实习生黄易鼎 广州报道

12月6日，由南方财经全媒体集团主办、21世纪经济报道承办的以“复苏与新循环——产业新生代·资本新逻辑”为主题的南方财经国际论坛2023年会在广州举办。

本届南方财经国际论坛2023年会大会聚集了全球产、学、研、融各界的代表。包括诺贝尔经济学奖得主、国内知名经济学家代表、监管机构代表、纽约证券交易所、伦敦证券交易所等主要负责人，国际投资机构高管、国内大型券商和基金业代表、企业家代表等嘉宾，聚焦全球经济发展，新旧动能转换、技术浪潮等话题发表主题演讲。

在下午的中国证券业年会分论坛上，上海证券总经理罗国华做了题为《成人达己，共建专业机构投资者生态圈》的主题演讲。

罗国华认为，随着行业的快速发展，公募基金等各类产品类型和数量日益丰富，机构投资者日益壮大，机构投资者服务的核心竞争力正由“交易”能力，逐步转向以“投研”和“生态建设”为代表的综合服务能力。机构投资者需要的已不仅是一个操作便捷的交易平台，而是来自“智能投研工具”、“多角度卖方研究”和“个性化调研”的投研赋能和基于“券商多元化资源”和“全面机构服务”的业务生态。

大资管行业已形成完整且复杂的生态链

大资管时代已经到来。

据《2023中国资产管理行业观察报告》数据，2017年到2022年，资管规模从115.67万亿增至134.9万亿，复合年增长率为2.6%，较2013-2017年的年化增长30.96%行业增速有所放缓。2022年随着资管新规的正式落地，行业虽处在转型整改期，但规模依然保持着平稳的增长，同时也实现了子行业分布格局的优化。

根据中基协与Wind最新数据显示，截至2023年12月5日，公募基金规模达27.48万亿，在国内资产管理行业中排第一，占据了20.37%的份额。其他依次是保险资管（20.05%）、银行理财（18.78%）、信托（16.08%）、私募基金（15.27%）、私募资管（9.45%）。

与此同时，大资管行业已形成完整且复杂的生态链。

具体来看，生态链上游主要由众多金融机构组成，将实体资产转化为金融资产，形成各种标的物、标的资产。中游则由大量的资管机构组成，通过产品和解决方案来投资这些标的资产。而下游则涵盖了财富管理机构和第三方机构，它们根据客户需求配置这些资产。

值得注意的是，金融生态链的实际情况要比这个简单分类更为复杂。

例如，一家券商或公司可能同时涉及上游的投行业务、中游的资管业务以及下游的财富管理业务。在同业交易中，金融机构既是彼此的交易对手，又是合作伙伴，角色多变，相互依存。随着标的物的不断增加和复杂化，对行业标的的研究将变得更为重要，这将为中游的资管机构提供方向支撑。同时，下游的财富管理机构面临着客户更多样化的配置需求，这就要求更专业的产品研究体系、数据和逻辑支持。

总体而言，整个大资管行业正在形成一个更全面、更高层次的生态循环。这不仅是金融行业发展的必然趋势，也是服务实体经济的根本逻辑。

机构投资者的挑战：头部化、净值化、标准化、数字化

机构投资者正面临新的挑战。

罗国华指出，一是头部化集中趋势明显，二是净值化产品占比的越来越高，三是非标资产进一步压缩，标准化理财产品是未来趋势，四是数字化正在重塑金融行业的销售模式。

具体来看，资管机构头部化集中趋势明显。2021年规模最大的前5家银行理财子公司招银理财、兴银理财、建信理财、农银理财、中银理财的近3年产品规模数据显示，该五家公司从2020年的25.70%的市场占有率提升到2022年的36.92%。仅头部五家公司就占据了市场三分之一以上的份额，头部化集中趋势明显。

此外，2022年信托资管规模最大的前5家信托公司分别为华润信托、中信信托、建信信托、外贸信托、光大信托。以前五家信托公司规模加总来看，其前五的市场规模占比近几年呈现不断上升的趋势，从2020年的26.60%上升到2022年的31.65%，也体现出信托资管的头部化。以2022年公募非货基金规模前5的基金公司为基准，计算其近四年非货基金规模占比变化。可以看到，基金公司头部化集中明显，前五非货基金规模占比从2019年的15.20%上升至2022年的23.10%。

净值化是2018年在资管新规明确提出的要求，资管公司不得对资产管理产品进行“保本保收益”承诺，而应向投资者传递“卖者尽责、买者自负”的理念，打破刚性兑付。净值类产品的存续规模在银行理财产品中的占比提升，从2018年的27.27%的占比提升到2022年的95.47%的占比。

银行理财资金投资资产中非标准化债权类资产占比逐年降低，从2014年的20.91%到2022年占比仅为6.48%，预计今后占比还会不断下降。罗国华认为非标资产进一步压缩，标准化是未来理财产品投资资产的趋势。

另外数字化方面从电子支付来看，近几年的电子支付规模持续上涨，如今银行业柜面销售已大量减少，平均电子渠道分流率在2022年已经达到了96.99%，如此之高的电子渠道分流率正在重塑金融行业的销售模式。值得关注的是以ChatGPT和GPT-4为代表的大语言模型技术能极大地提升文字和对话服务方面的工作效率，在生成书面报告、开展培训和投教、提升客户陪伴质量等应用场景中潜力巨大，但其稳定性、可靠性和安全性都还有很大欠缺。各类技术的发展将带动智能投研、智能投顾、风控数字化等功能模块的更新升级，进一步赋能资管发展。

共建专业机构投资者生态圈

罗国华表示，随着公募行业的快速发展，公募基金产品类型和数量的日益丰富，机构投资者不断壮大，其参与公募基金投资的程度不断深化，单纯以“交易”为核心驱动力的1.0时代，已经不能充分满足机构理财需求，机构理财进入到新的发展阶段，机构理财业务2.0时代已经呼之欲出。

机构理财业务的核心竞争力正由“交易”能力，逐步转向以“投研”和“生态建设”为代表的综合服务能力。机构投资者需要的已不仅是一个操作便捷的交易平台，而是来自“智能投研工具”、“多角度卖方研究”和“个性化调研”的投研赋能和基于“券商多元化资源”和“全面机构服务”的业务生态，最终能在辅助客户进行基金配置的同时，也帮助其盘活自身资源禀赋、打开业务发展新格局。

据介绍，上海证券依托金融科技，打造“研究+交易”的上证EaseFund机构理财平台，旨在提高服务效率和质量。此外，上海证券还依托于自身的基金评价体系，创建了“基金风云榜”。该榜单按月更新，包括对基金的主题标签和策略分析，旨在为投资者提供更加透明和可靠的信息。公司还与近80家资管机构合作，提供超过8000种金融产品，这一合作能尽可能地解决B端客户的投资标的的需求。上海证券也注重与数百万C端客户的协同，为他们提供研究和交易的赋能服务，同时也为资管机构提供资金和资源支持。上海证券致力于打通资产端和资金端，以及供给方和需求方，共同构建一个生态圈。