高新发展：板块涨幅第一 涉足算力新尝试

高新发展的股价攀升依赖于短期内两次紧追资本市场的并购转型，但业绩兑现还需要验证。

袁京力/文

截至2023年11月底，高新发展（000628.SZ）2023年以来的涨幅接近400%，仅次于新股盟固利，位列沪深A股涨幅亚军，这起源于10月19日披露的一次重组，公司拟以不超过21亿元买入一家涉足算力服务器的公司。

此后，高新发展的股价一飞冲天，连续11个涨停，市值也从停牌前的57亿元上涨至目前的200亿元以上，涨幅惊人。据重组预案，公司拟以不高过30亿元的估值收购华鲲振宇70%的股份，后者主要业务是国产服务器的研发、生产和销售。

过去一年多时间，高新发展筹划了两次并购转型，一次是瞄准了功率半导体和芯片，最近的一次是算力服务器。到目前为止，第一次转型带来了收入，但未带来利润，第二次转型尚在推进。不过，从股价上涨角度看，两次转型并购均受到了资本市场的短期追捧，在大盘同期下跌的背景下，高新发展的涨幅远跑赢大盘，在主板涨幅排名靠前。

紧追资本市场热点的两次并购转型

高新发展原来的业务是建筑，主要通过全资子公司倍特建安开展，是目前第一大收入和利润来源。2020年至2022年，倍特建安的净利润为1.87亿元、1.62亿元和1.92亿元。高新发展是一家国有控股上市公司，大股东是成都高新投资集团有限公司，持股比例接近49%。

不过，由于建筑安装业务属于传统业务，市场给予的估值较低，公司市值也常年维持在50亿元以下，为此在近两年谋划了两次转型并购。

从资本市场来看，2021年下半年开始，受消费电子繁荣及芯片供应链破坏的影响，芯片价格开始上涨，半导体芯片在继2018年中美贸易冲突后又一次成为资本市场的热点，高新发展也把转型的目光放在了半导体领域。

2022年6月，高新发展公告，拟分别以2.82亿元现金收购森未科技69.4%的股权，以196万元收购芯未科技的98%的股权。森未科技位于功率半导体的上游，主营业务为IGBT等功率半导体器件的设计、开发和销售，芯未半导体是功率半导体器件及组件特色产线的制造主体，高新发展通过收购迈入半导体行业。

该协议于5月31日签订，于6月1日公布，此后公司股价连续攀升，一笔不足3亿元收购的转型拉动了市值短期内上涨50%。

上述并购于2022年7月初完成，上市公司无形资产增加1.49亿元、商誉增加1.61亿元。自下半年开始，高新发展营收包含了半导体业务，2022年及2023年上半年，公司功率半导体业务收入为6160万元和6774万元，毛利率分别为18.52%和18.19%。此后，公司又推出不超过7.3亿元的可转债计划，其中拟把募集资金的5.11亿元用于成都高新西区高端功率半导体器件和组件研发及产业化项目，其余用于补充流动资本。

从收购金额来看，森未科技是主角，支付所导致的无形资产和商誉增加多来源于此。财报显示，2022年，森未半导体（从7月合并日至12月）的营收和净利润分别为6158万元及亏损180万元；2023年上半年，森未科技营收和净利润分别为7062万元和亏损133万元。

高新发展半导体业务的营收也主要来自森未科技，至少从过去一年的数据来看，近3亿元的现金收购并没有带来业绩的实质改善。

2023年以来，以ChatGPT为代表的人工智能模型落地，标志着AI技术应用进入新阶段，并引发训练和推理算力需求激增，国内各种人工智能模型也相继公布，在美国对中国人工智能相关环节设限的情况下，国内AI产业链中芯片、服务器等需求爆发。

长城证券认为，随着大模型日渐成熟，应用到各行各业的垂直类模型开始加速下沉繁荣，行业融合应用有望进一步驱动算力侧相关细分领域产品需求的快速提升，相关标的涉及AI芯片、AI服务器/交换机、PCB等产业环节。

10月份，工信部等六部联合印发《算力基础设施高质量发展计划》，就未来三年计算力、运载力、存储力和应用赋能等方面提出了目标。

平安证券认为，该计划将推动中国算力基础设施的快速发展，2025年的发展量化目标也进一步打开了国内算力行业的成长空间。

自2023年年初以来，涉及算力产业链的牛股蜂拥而出，专注AI芯片的寒武纪-U、海光信息以及专注服务器的浪潮信息、紫光股份都实现了巨大涨幅。

在板块赚钱效应刺激下，上市公司的转型瞄准了算力产业链。比如，中贝通信转型算力服务后短短半年内涨幅超过200%。

此次并购华鲲振宇，后者是算力产业企业，主要提供基于数据中心、人工智能处理的自主品牌计算、存储等系列产品的设计、研发、生产、销售及服务，高新发展再次与资本市场最热的题材挂钩，股价也随之大涨，位列2023年沪深主板涨幅第二名、算力板块涨幅第一名。

尚待验证的重组

华鲲振宇头顶资本市场最热的算力服务器光环。

据重组预案，华鲲振宇主要从事服务器等相关产品的设计、生产、销售及服务，相关产品主要应用于运营商、金融机构、算力中心等对算力具有较高要求的公司及机构。

截至2023年9月底，华鲲振宇资产负债率为96.82%，净资产为2.06亿元，按照最高30亿元的估值，增值率达到13.54倍。

公司表示，截至6月底，上市公司的资产负债率为85.47%，纳入合并报表后，将进一步提高上市公司负债规模，公司将面临资金风险进一步增加的可能。

截至2023年9月底，标的公司对外借款金额约49亿元，2021-2022年及2023年前9个月，华鲲振宇营收分别为10.86亿元、34.24亿元和39.49亿元，净利润分别为1143万元、4341万元及4697万元。

由于高新发展没有披露详细的报表及附注，从表面上看，华鲲振宇更像是垫款业务，公司高负债驱动的总资产攀升，很有可能是应收账款的飙升，这需要上市公司进一步披露相关信息。

高新发展把浪潮信息、紫光股份、广电五舟、同方股份和拓维信息列为并购标的的可比公司，截至9月底，可比上市公司平均静态市盈率为28.93倍，低于标的公司69.11倍的静态市盈率，并购报告表示，考虑到公司业绩增长较快，预计未来期间标的公司利润水平测算市盈率将会降低。

根据未经审计的财务数据，2021年度、2022年度及2023年1-9月，标的公司净利率分别为1.05%、1.27%及1.19%。

2021年至2022年，浪潮信息的净利率分别为3.03%、2.96%，紫光股份的净利率分别为5.61%和5.05%，同方股份为-6.57%和-1.41%，广电五舟分别为1.95%和-3.09%。

重组公告发布同时，深交所也发出了问询函。

标的公司2020年6月成立，此后两年又一期的营收和净利润均表现出了高成长性，深交所要求公司：（1）结合标的所处行业发展环境及趋势、行业竞争格局、产品销售、商业模式、客户结构、盈利模式及毛利率等变化，对比同行可比公司业绩变动，说明自成立开始收入规模大幅上升的原因及合理性、业绩的真实性；（2）补充披露收购标的前五名客户的销售情况，说明是否对主要客户存在重大依赖，与前五大客户合作的稳定性和可持续性，相关交易是否存在商业实质进行说明。

对此，高新发展回应称，主要可比公司增长平稳一方面是服务器技术路径较为成熟，业务模式较为稳定；另一方面是可比公司经营范围较为综合，营收构成种类较多，标的公司主要业务聚焦于自主品牌服务器的制造、生产及销售，收入贡献来源主要为国产品牌服务器产品，经营业务充分受益于国产算力产业的快速发展和关键设备国产化趋势。

标的公司前五大客户不乏东华软件、航天信息等上市公司，也包含了长虹控股集团、高投电子集团等关联客户，由于尚未披露单一客户具体销售额，对于是否存在重大依赖、稳定性及可持续性，以及交易的商业性，公司在回复函中没有涉及。

此外，由于静态市盈率接近70倍，远高于A股类似收购38.60倍的平均静态市盈率，高新发展在回复函中也以2023年的预测净利润为准，表示公司动态市盈率为18.94倍，略高于同类收购18.14倍的动态市盈率。

然而，即便重组成功，2023年的业绩尚需验证，更后期的利润也有待时间的检验。