新股解读|天津建发：盈利能力撞到瓶颈 跨区扩张能解增长焦虑？

过去几十年来，随着城市化进程的不断推进，我国的工程施工行业也得到了快速的发展。在此历史机遇之中，也走出了一大批初具竞争力的建设集团。

以近日刚通过了港交所聆讯的天津建设发展集团股份有限公司（以下简称“天津建发”）为例，公司于2010年成立，此后主要专注于天津的市政公用工程，在历经十余年发展后如今天津建发已成长为颇具实力的玩家。根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年市政公用工程产生的收入计算，天津建发在天津市市政公用工程民营公司中排名第四。

智通财经APP注意到，过去几年间天津建发的规模快速扩张。数据显示，2020-2022年公司收入由不足1亿元（人民币，单位下同）劲增至2.88亿元，或许也是因为自身规模不断做大，天津建发也生出了向资本市场发起冲刺的心思。

然而，收入快速扩张固然可算作一个加分项，但综合来看天津建发业务囿于一城，目前看成长天花板似乎并不高；同时，公司的盈利能力也显露出了持续下探的迹象……对于志在登陆资本市场的天津建发而言，后续想要打动港股市场的投资者恐怕也并非一件容易的事。

盈利能力撞到瓶颈？

天津建发的经营范围主要集中在工程施工领域，具体业务包括市政公用工程，如道路工程及交通设施工程；地基基础工程，如地基基础建设工程及土方工程；建筑工程；以及石油化工工程等。

招股书显示，2020-2022年间，天津建发的收入分别为9241.2万元、2.75亿元、2.88亿元，同期公司毛利分别为2628.8万元、7170.6万元、7259.5万元，核心财务数据整体呈增长态势。今年上半年，天津建发的收入和毛利分别为1.06亿元、2659.9万元，同比口径下增幅分别达到了85.4%、100.4%。

分结构来看，市政公用工程、地基基础工程和建筑工程是天津建发最主要的收入来源。2020年-2023年上半年，天津建发的市政公用工程业务的收入分别为5630.1万元、1.45亿元、8646.9万元、6904.7万元，占收入的比重为60.9%、52.6%、30%、65.2%；公司来源于地基基础工程业务的收入分别为2462.4万元、8915.3万元、2047.6万元、988.4万元，占比26.7%、32.4%、7.1%、9.3%；同期，建筑工程业务贡献的收入分别为1102.8万元、1923.6万元、1.71亿元、2073.2万元，对应收入占比为11.9%、7%、59.5%、19.6%。

除此以外，报告期内天津建发还有部分收入来源于石油化工工程和其他业务，不过占比相对均较小。

从业绩变动趋势来看，近些年天津建发的整体收入可谓是狂飙突进，而这或许与公司在2020年进行了一次较大的业务调整有关。彼时，为把握天津市地方政府大量投资大型基础设施项目带来的商机，天津建发将业务重点从中小型工程施工项目调整为大型工程施工项目（即原合约价值（不含增值税）超过1000万元的项目）（特别是市政公用工程）。

根据招股书，2020年-2023年上半年期间，天津建发分别有6个、11个、19个以及12个大型项目确认收入4560万元、2.03亿元、2.42亿元、7530万元，分别占同期该公司总收入的49.4%、73.9%、83.9%、71.2%。

不过虽然期内天津建发的收入持续高增，但就盈利表现来看，公司的盈利能力并未见同向增长。数据显示，报告期内天津建发的综合毛利率分别为28.4%、26.1%、25.2%、25.1%，处于下降通道之中。同期，公司的归母净利润分别为735.4万元、4141.4万元、3509万元、1862.1万元，其中2022年出现了同比负增长。

业务扩张策略能否见效？

往绩波动增长，而后续如若天津建发如愿登陆资本市场，公司或需要证明自己具备持续增长的能力才有望打动挑剔的二级市场投资者。

诚然，过去几十年间我国的工程施工行业快速发展。数据显示，2018-2022年，我国的工程施工行业的总收入由21.2万亿元增加至28.4万亿元，对应复合年增长率高达7.6%。但与此同时，这一市场也是高度成熟、竞争极其激烈的领域。

就以天津市为例，2022年天津有2547家建筑企业，而天津建发在整个工程施工市场所占的市场份额仅为0.1%。而即便将范围缩小至民营市政公用工程公司，天津建发的市占率也不过0.2%，且前五大市政民营建筑公司占天津市所有市政公用工程的份额也仅为2.7%。

就如此分散的市场格局来看，天津建发想要在天津取得更大的市场影响力难度不小。

值得一提的是，天津建发方面已经计划在天津以外的市场加大开拓业务的力度。据了解，公司拟在不久的将来在西安、南昌及贵阳设立分公司或代表办事处，以便于在上述区域获得更多的工程施工项目。

就数据来看，2020年-2023年上半年，天津建发在天津以外地区的工程施工项目收入占公司工程施工项目总收入的比重约为0.9%、7.1%、2.6%、19.6%，整体呈上升趋势。

不过需要注意的是，目前天津建发在天津以外地区鲜有经营经验，且大部分地区的工程施工行业均已属于充分竞争行业，作为“后来者”天津建发想要从中分一杯羹并不容易。更不消说，即便天津建发能如愿开拓更多的外地市场，但这同时也意味着更高的资本开支以及更大的“试错成本”，在此背景下公司的盈利能力或许也会遭到更大的挑战。基于此，对于天津建发而言，后续即便成功上市，其想要成为资本市场上的“常青树”也仍有许多工作要做。