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白酒行业：品牌效应增强高端酒的抗衰退能力

为了庆祝巴拿马万国博览会的百年纪念，贵州茅台、汾酒集团等知名酒企纷纷推出纪念酒，以展示老名酒的品牌效应。尽管白酒行业正处于深度调整期，但品牌效应却大大提升了高端白酒的抗衰退能力。随着渠道库存的迅速下降和限产保价策略的实施，目前白酒行业中的相关公司，如贵州茅台、五粮液等，股票走势稳定，酒类供需格局较为稳定，以贵州茅台、五粮液为代表的高端白酒可能已经开始回暖。

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根据清仓圈的了解，汾酒集团于1月5日在太原召开新闻发布会，宣布将于1月11日举办66度世博汾酒收藏投资拍卖会。这款纪念酒搭配有巴拿马万国博览会一级奖章纪念币和中国收藏家协会颁发的收藏证书。与此同时，贵州茅台也在2014年底推出了顶级珍藏纪念酒“金奖百瓶全套”，以纪念其荣获巴拿马金奖百年。该纪念酒限量发行，共计200套，由100多种珍藏陈年基酒勾兑而成，甚至包括80年老酒等稀有珍品。经过层层选拔，这些老名酒赢得了无数奖牌的认可，从而获得独特的品牌效应，建立起了坚实的竞争壁垒。在过去几年景气的时期里，品牌效应大力推动了老名酒业绩的增长。在当前行业调整期，品牌效应也大大提升了老名酒的抗衰退能力。自2013年开始，白酒行业进入了深度调整期。

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然而，由于产能扩张的惯性，低端白酒产量的增长仍在继续。在三公消费快速萎缩的市场环境下，2013年全国白酒产量仍增长7.05%，2014年前三季度继续增长5.46%。直到2014年10月、11月，白酒月产量开始小幅下降。需求萎缩，供给增加，带来了行业利润的快速下滑。2014年1-11月，白酒行业利润总额同比下降13.7%，连续两年负增长。

2014年11月，白酒制造业产成品库存达到361.9亿元，比年初增长15.4%，达到历史最高水平。清仓圈考虑到白酒行业庞大的渠道库存，实际行业库存应该超过上述水平。虽然目前中低端白酒需求逐渐恢复，但公司业绩只有在去除过剩库存后才能恢复。就目前的情况来看，在产量持续增长的背景下，中低端白酒的库存非但没有被去污，反而在增加。

相对于低端白酒，以老名酒为代表的高端白酒的情况要好得多。作为高端白酒的两大龙头，2014年前三季度，贵州茅台和五粮液的“销售商品和提供劳务收到的现金”合计下降12%，调整迹象明显。值得注意的是，自2013年下半年以来，茅台和五粮液的渠道库存持续下降。考虑到渠道库存的下降，2014年茅台和五粮液的实际需求很可能已经触底。目前两家公司渠道库存已经处于较低水平，未来高端白酒需求的回暖将直接体现公司出货量的增加。清仓圈告诉大家随着居民收入水平的提高，对高端白酒的需求很可能会不断增加，很可能高端白酒已经处于复苏过程中。

总体来看，白酒行业整体仍处于深度调整期，但行业分化已较为明显。受制于生产泡沫和高库存，低端白酒基本面短期见底的概率较低。通过2013 -2014年的降价促销，高端白酒的渠道库存目前已经处于较低水平，未来高端白酒的新增供应量有限。

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