始于比亚迪，成于宁德时代，锂电池结构件龙头科达利：你笑它做大靠圈钱，它笑你不懂套现10亿的快乐

回报股东能力有限，扩产靠不断募资。

作者 | 木鱼

编辑 | 小白

锂电池由正极材料、负极材料、隔膜、电解液、精密结构件等部分组成，其中前四个板块一直以来备受市场关注，也不乏各种能叫得上名的龙头。

例如：正极材料厂商容百科技（688005.SH）、厦钨新能（688778.SH）、当升科技（300073.SZ）、长远锂科（688779.SH）； 负极材料厂商贝特瑞（835185.BJ）、璞泰来（603659.SH）； 隔膜厂商恩捷股份（002812.SZ）、中材科技（002080.SZ）； 电解液厂商天赐材料（002709.SZ）、新宙邦（300037.SZ）等等。

在动力锂电池成本构成中，除了正极、负极、隔膜、电解液四大材料，电池壳体成本占比16%，仅次于正极材料，也是重要组成部分之一。

今天风云君要说的这家上市公司科达利（002850.SZ），就是这一业务的代表。

科达利的主营业务为锂电池精密结构件，主要用于新能源汽车动力锂电池、储能电池，具体为壳体和顶盖。

锂电池有方形、圆柱、软包三种，方形电池是目前绝对的主流。根据高工锂电统计，2021年，国内方形电池装机占比达86%。

科达利的锂电池结构件也符合市场主流产品，以方形电池为主。在技术上，科达利实现了产品安全防爆、防渗漏、超长拉伸、安全断电保护以及材料耐腐蚀性、安全性、高强度、高容量以及轻量化等关键技术创新。

2022年，科达利锂电池结构件实现营业收入83.27亿元，占营业收入的96%，下游也主要面向方形电池，是绝对的收入主力。

目前，从事锂电池结构件业务的公司，还有震裕科技（300953.SZ）、金杨股份（301210.SZ）、中瑞电子（IPO注册阶段）。

从各自电池结构件收入规模来看，科达利遥遥领先，是第二名震裕科技的2倍还多。

据浙商证券研究院测算，2022年，科达利电池结构件的全球市占率31%，份额领先。

02 受益于电车、储能终端需求爆发

新能源汽车往往使用上百个电芯串并联以保证大功率电能供应，需要搭载结构件以保证锂电池的安全性、密闭性、能源使用效率，其价值量是以往便携式锂电池的几十倍至百倍。

其中，外壳的主要作用是对内部结构固定和密封，结构相对简单； 盖板的主要作用是能量传输、防爆泄压，包括盖板、正负极柱、防爆装置、注液孔等，结构相对复杂。

通过自主研发，科达利目前具备锂电池安全防爆技术、高低温状态下结构件密封技术、高强度摩擦焊接技术、动力电池铝壳深度拉伸技术等核心技术。据科达利计算，每GWh锂电池产能约对应0.3亿元结构件需求。

根据EV Volumes统计数据，2016-2022年期间，全球新能源汽车（包含混动和纯电）销量从79.1万辆增长至1,052.2万辆，已经成为未来的大势所趋。

目前，主要国家的政策法规都已经向新能源汽车倾斜，全球车企也在加码布局新能源汽车业务，预计行业未来将继续快速增长。

作为新能源汽车的主导国家，国内锂电池市场规模也在快速扩大。根据高工锂电统计，2016至2022年，中国动力锂电池出货量从31GWh增长到480GWh，增长超10倍。

如果考虑到储能、电子产品等其他因素在内，2022年，中国锂电池出货量达655GWh，预计2025年将达1 ,747GWh。

根据GGII统计预测，我国电池结构件市场规模在2025年将达到781亿元，其中方形、圆柱形电池结构件规模分别为621亿元、160亿元。

作为锂电池结构件龙头，科达利自然也受益锂电池产业链的爆发。

往前追溯，科达利成立于1996年，后于2017年上市，实控人为励建炬、励建立兄弟俩。

科达利开始于1999年与比亚迪在便携式锂电池结构件业务上的合作，后来拓展至汽车结构件，并成为两大收入主力。

借助在便携式锂电池精密结构件业务中掌握的高安全性、高精密度生产工艺，以及在汽车结构件业务中获得的大型结构件生产设备和开发条件，科达利切入动力锂电池领域，并在2008年开始向比亚迪供应动力锂电池结构件产品。

2010年，科达利相继又发展了CATL、亿纬锂能、LG、三星、中航锂电等客户，业务进入加速阶段。

但直到2014年，科达利都还是依赖比亚迪这位大客户。2011-2014年期间，比亚迪作为第一大客户，每年都贡献六成左右的收入，稳居锂电池结构件、汽车结构件两大业务板块首位。

特别是汽车结构件业务，比亚迪几乎贡献了全部的收入来源。

转折点是2015年。

这一年，宁德时代锂电池业务放量增长，也随之增加了对科达利锂电池结构件的采购量，并在2016年超越比亚迪成为第一大客户。

自此之后，比亚迪对于科达利的重要性逐渐降低，直至2020年消失在前五大客户，取而代之的是宁德时代。

随着与比亚迪汽车结构件业务合作结束，科达利的业务和收入重点，也逐渐从汽车结构件转向锂电池结构件，并伴随宁德时代这位巨头的崛起得以快速壮大。

比起正极材料、负极材料等新材料行业，锂电池结构件本质上属于传统行业。科达利也在招股说明书将所属行业定性为金属制品业，新技术含量自然不敌其他锂电池材料，也因此市场中不乏对科达利的质疑和诟病。

但在风云君看来，科达利能够在这样一个行业里如鱼得水并长期独占鳌头，比起技术研发，更多的是受益于管理层的经营方式。

汽车整车厂及零部件厂在选择供应商时，一般要经过3-5年的技术和产品磨合，通常不会轻易调整稳定合作的供应商，也就是通俗说的“客户黏性大”。

包括供应商在行业的历史表现、与行业内龙头企业的合作情况等，都是重要的考量指标，也就是通俗说的“大客户示范效应”。

科达利可以说充分发挥利用了这两个行业特点。

借助早期与比亚迪的合作，科达利得以在2007年就探索进入动力及储能锂电池结构件领域，积累产品和技术经验，获得行业技术先发和领先优势，进而得到松下、三星、LG、索尼等跨过企业的认证。

此时又恰逢宁德时代、中航锂电、亿纬锂能等新势力的崛起，科达利依靠前期积累的品牌效应，迅速进入他们的供应商名单。

为了进一步绑定大客户，科达利选择在客户周边就近配套生产基地。例如为大连松下配套大连基地，为宁德时代配套江苏、惠州、福建基地，为中创新航、蜂巢能源等配套江苏基地。

在合作过程中，科达利通过交互式研发模式全程对接，深入客户的研发和设计，最短3天就能完成新产品开发。

这些经营策略也收到了正向反馈，到2021年，科达利与中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等客户的合作也形成规模，来自宁德时代的收入也在增长，但对宁德时代的依赖降低。

科达利也完美享受到锂电行业爆发红利，业绩实现几何级增长。

在连续两年翻倍式增长后，2022年，科达利的营业收入增至86.54亿元，归母净利润增至9.01亿元。

2023年前三季度，科达利实现营收77.68亿元，归母净利润7.95亿元，继续大幅增长了30.12%、33.95%。

目前，科达利在华东、华南、华中等锂电池重点区域均布局了相应产能，在国内有13个生产基地，海外有3个生产基地。

跟随下游客户的扩产计划，科达利不断扩产，建设配套产能。当然，为了保持目前的规模优势，科达利也只能这么做。

近年来，宁德时代、中创新航、蜂巢能源、欣旺达、亿纬锂能等主要锂电池生产厂商在江西、湖北、江苏、广东等地均有相应的产能扩张计划。

科达利的扩产计划，也都布局在这些地区，举例来说：

其中，惠州项目（一期）、惠州项目（三期）主要配套宁德时代并供应其他客户在广东省内的产能布局，惠州项目（二期），配套境外客户； 江门项目主要配套中创新航及其他客户在广东省内的产能布局； 江苏项目（三期）项目配套宁德时代、中创新航、蜂巢能源、LG在江苏地区的产能扩张。

这些项目计划投资91亿，目前已投入资金41亿，未来仍有高达50亿元的持续投入。

目前，科达利已建成产能产值91亿元，预计国内在建项目未来将新增产能146亿元，是现有产能的1.6倍。

为保障产能消化，科达利的扩产计划大都对应下游客户明确的扩产项目，同时也参考了竞争对手的市场份额。

以江西项目为例，分别对应欣旺达、宁德时代、蜂巢能源等客户的扩产项目，对应需求45亿元，规划产能为16.23亿元。

02 6年零9个月烧钱60亿

与这个产业链上的许多公司一样，科达利目前的资金和赚钱实力，也完全跟不上产能的快速扩张。

自2017年以来，科达利的自由现金流一直为流出状态，截至2023年三季度末的6年零9个月时间里，合计砸进去60亿。

从上文也可以看到，科达利扩产的资金需求，主要依靠融资。上市以来，科达利有过4次融资，募资金额共计77亿元。

当前的状态下，科达利没有足够的能力去现金分红，上市以来合计派现金额仅3.6亿。

不过这并不影响励老板兄弟俩致富，自上市解禁至今三年多时间里，合计减持套现9.7亿。

老话说得好，一荣俱荣。一家公司的崛起，带动一整条产业链的繁荣。

科达利就是一个鲜活的例子。除了技术创新和经营策略，科达利成长至今更是恰逢时运，即中国新能源产业的崛起。

风云君对文友圈早前的一条帖子记忆尤深，比亚迪在陕西一个县城建厂，带动当地两万人就业，盘活当地经济，进而产生一系列连锁反应。

试想，在如火如荼的新能源浪潮中，又有多少像科达利这样的公司，带动了多少当地就业，盘活了多少地方经济？

当然，还是希望励老板兄弟俩吃到满嘴肥油的时候，别忘了那些中小股东还坐在一旁吃糠咽菜，其中不乏长期陪伴公司的。

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