投资锅圈、塔斯汀、大健云仓，不惑创投李祝捷：疫情之后的惑与不惑

本文来源于不惑创投

今天分享的主题是疫情之后的惑与不惑，想跟各位亲朋好友们来汇报一下我们这两年的一些想法，以及对未来的展望。

这三年里，我们面对大国博弈，共同度过了疫情，和大家一起跟经济下行做抗争。

三年间发生了非常多的事情，但是在这个过程当中我们基金也上市了两家公司，一家在美股，一家在港股。

这三年间我们在干什么呢？我们总结是三个“不”字：

第一，不投资，虽然不是完全不投资，这两年我们新投项目确实不多。有时候不投资真的是最好的投资了，疫情的确造成了行业投资真空期。虽然投资不多，这三年时间中有不少项目的成长其实是超预期的。

第二，不交流，不交流是指什么？核心是把自己关起来，弄明白自己想要做什么，和自己应该做什么。深度的自我思考，比起与其他人浅度交流，要更有意义一些。

第三，不躺平，这三年时间里，我们整个投资团队没有躺平，一直都挺忙的，继续做一些深入的思考、深入的行业研究，以及保持非常积极的投后，积极到更多的Portfolio公司将不惑的投资团队，视为一起创业的合伙人。

在这个特殊的时期，虽然大家都有一些迷茫，确定性的增长变得越来越困难，我们还是在寻找不确定性当中的确定性。变化永远是客观存在，不可阻挡，但依然有相对确定性的东西，可以被我们捕捉。最核心的是中国创业者的企业家精神。

在过去的三年里，很多CEO也绝不躺平，是他们的企业家精神，支撑着整个中国社会还在继续顽强地进步，也支撑着创投行业逆势前行。

我们有两家公司逆势完成了上市，并且在逆势增长：一家是在NASDAQ上市的大健云仓，不但扛过疫情对出海的影响，业绩保持了高增长。

另一家是港股上市的锅圈，在三年扩张了9000家门店，成为第一家在港股挂牌的万店连锁。

同期，塔斯汀也从2020年全国只有50家门店，到现在全国接近7000家门店。

任何时代都有适应这个时代的创业公司，即使遇到不可抗拒的事件，他们没有躺平，一直在用各自方式来应对巨变，很多公司甚至完成了逆流而上。

这样的企业家精神，我觉得永远是我们继续看多中国、投资中国的基石。

我们认为，下一个中国依然是中国，这句话的论据是什么呢？我们认为有以下五点：

第一点是举国体制。

我们在参与全球市场竞争时，有一个核心利器是其他国家创业者不具备的，就是中国的举国体制。我们体制是我国创业者的特殊优势，也是投资人的特殊优势，全球独一无二。

第二点是规模效应。

中国巨大的市场规模，以及极度内卷，让我们的企业参与全球竞争时无往不利。

第三点是工程师优势。

大健云仓的创始人吴雷老师总结，有很多生意如果能在中国找200个工程师完成研发，相对美国企业天然就创造了1000万美金利润，就可以达到作为上市公司最低的财务门槛，这就是我们有的“工程师红利”。

第四点是中国式创新。

大家以前说中国公司没有创造能力，中国的教育体制不利于培养创造性人才，这点我是不同意的。

事实上从业10年以来，我个人不断地观察到中国企业家们，展现出的创新能力，他们在各行各业都做出了令人不可思议的创新。

有些虽然是微创新，但是经常更接地气，足以改变和震动世界。例如塔斯汀并没有发明汉堡，但他现烤的汉堡坯，让汉堡进入到中国汉堡时代。我们的任务是把这些中国式创新不断挖掘出来。

第五点是儒家文化，作为我们的根源，中国的创业者，首先都是一个儒家。

儒家文化鼓励进取，永不停息，鼓励修身、齐家、治国、平天下。修身是创始人的自我修养，齐家是把自己的公司做好，治国就是占领中国市场，平天下是参与到全球市场竞争。

以上这五点，让我们确保了下一个中国，依然是中国。

只要有巨大的变化，就有巨大的机会，没有变化才没有机会，现在是一个巨变的时代。

家装行业从新房市场转到旧房市场，这就是一个巨大变化，我们布局了一家早期创业公司：便捷蜂。

在巨变的时代，巨头以为不能适应变化纷纷倒下，行业从业人员极度焦虑。

一个小公司和一个巨头其实是同一起跑线上的，甚至小公司更有优势。因为他们没有负担，没有路径依赖。

唯一不变的是变化，当前的IPO市场政策，并不能代表5-10年之后IPO市场的政策，政策总是在变的。

所以对于这个问题焦虑是没有必要的，最核心还是我们投的公司，能否在一个很大的市场里面保持持续地增长，是否能在增长的同时，构建足够高的壁垒，越大越强，就一定能穿越周期，创造确定性的价值。

确定是什么呢？就是跟风必死。

历史经验已经证明了，只要大家一窝蜂投什么，最终的投资回报率就很低。只有守得住寂寞，才能赚得到大钱。

我们内心深处知道，随波逐流只会让自己平庸，跟风投资一定亏，追逐行业热点，我们很容易成为炮灰，成为产业的肥料。

回到投资的本质，那本质是什么？就是价值投资。

当前市场已经给了我们用极低的估值去参与价值投资的机会，去参与企业的增长，并且等待市场的纠错。

当前的市场，我们的投资要重点投企业的未来现金流折现，投能够创造真实的现金流的企业。

当前投资行业，很多赛道被大家放弃了，其实出现了非常好的投资机会。曾经是10倍PS的赛道，现在10倍PE都不要，甚至5倍PE。

芒格一辈子投对了三次就够了：巴菲特的公司、李录的公司和Costco。这一点警示我们，投资不在于数量，而在于它的质量。

越优秀的公司，像锅圈、大健云仓这样规模越大，壁垒越高，盈利能力越强的公司，我们越要尽可能持有更长时间。

回到投资的本质，不需要考虑资本市场现在如何，要相信资本市场自然会纠错。

此时此刻，我们应该去做难且正确的事情，勇敢的去追人们不敢或者已经放弃的赛道，我们在参与到企业的超常规成长的同时，在未来才能够赚到超越行业平均的回报。

答案是一定的。

我们相信市场里，永远有一帮有极强的愿力去改变世界的创始人，同时有着深厚的积累。我们要找到这些人，我们也愿意帮助他们，陪同他们一起去改变世界。

正确的公司和机构只不过是恰巧站到了大的趋势上。

工业化，一直是真正的大趋势。从建国以来的重工业化，到改革开放后我们融入世界的全面工业化，再到现在的新型工业化，工业化还在各行各业持续发生，这也是我们非常重点投资的方向。

C端的品牌化、连锁化，还有很大的空间去增长，至少1-2个基金的周期都是会持续的增长。

中国极致卓越的供应链，向全球输出也是大势所趋。中国品牌、中国连锁，占领全球，这两件事情同时都在发生。

美国头部的连锁类以及品牌的公司，例如麦当劳、星巴克都在1-2000亿美金市值，中国为什么以后不能有千亿美金市值公司呢？我们可以同样展望，中国同类型的公司未来达到的高度，不会比美国差。

从更长的时间维度，当前依然充满了投资机会。连锁化率中国现在是19%，美国、日本、欧洲基本都在60%左右。

所以依然还有40个点左右的增长空间，足以支撑我们1-2个基金的投资周期和成长周期。

卡脖子技术，硬科技，全国都在all in。那当卡脖子的技术，一个个被攻克之后会发生什么？

从生产制造的角度，不可避免的会出现产能过剩，各个领域充分饱和竞争。

那么下一步是什么呢？它一定会发生的是产能的扩张。那么出海、跨境是大势所趋，是必然的。中国的头部公司全部要变成跨国公司。

这里我们大概列了一下美国和日本两个国家头部企业的发展趋势，两国头部的消费电子、新制造巨头，这些公司的海外营收占比几乎都在一半以上。那么中国头部公司的未来？一定也会实现海外收入超过国内收入。

美国和日本在过去三十年中，我们发现所有的头部公司，几乎都是跨国公司。再看营收比例，几乎是国内外相当甚至海外高于国内，相当于在海外再造了一个美国或日本经济体。

所以我们认为中国也不会例外，趋势上中国所有的头部公司，一定会变成跨国企业。

那么投出海我们需要干什么呢？

我们不投那些只会搬箱子的公司，而是去投有技术研发能力、能够向全球市场输出高附加值产品的公司，这些都是我们重点投资的方向。

比如说我们投的创想三维，3D打印机出海的头部，3D打印技术，需要不断地去适应各种场景，不断进行研发迭代，这样的公司会是我们投资的重点对象。

当前在中国投供应链公司，相当于买一赠一，公司不仅会在中国市场上成为领导品牌和头部品牌，未来还会在全球成为头部品牌。

是不是投了抖音附送了Tiktok，投了拼多多附送了Temu。同样的，投塔斯汀附送了塔斯汀全球，投锅圈附赠锅圈全球，这件事情正在发生。

中国人擅长什么？中国人特别擅长卷，特别擅长复杂运营，特别擅长用IT去卷，然后特别擅长用规模效应去卷。

所以在这样的思路下面，我们要投的公司就符合这几个特征的：

投IT驱动下的复杂运营，有规模效应的行业和品类和模式，卷死全球其他竞争对手让他们无路可走。

餐饮连锁也是同样。中餐之前没有实现海外输出和连锁的原因就是没有标准化，而食品工业化使得标准化成为可能。

在这个过程当中，我觉得国内成为巨头的这些公司，他们也都会走向海外，比如说像塔斯汀已经开始着手布局东南亚市场，第一站是香港，然后是东南亚市场。

像蜜雪冰城已经有6000-7000家门店是海外门店，这是非常夸张的数字。

其实人类的普遍需求，是基本一致的。大家都追求美好的生活和更方便、更快捷、更卓越的产品以及服务。

同时这些公司代表中国，向外输出了我们的文化，就像美国向我们输出可口可乐、麦当劳、肯德基、星巴克一样。

中国的文化输出，一样可以靠中国的奶茶，中国汉堡、中国猪脚饭去征服全球市场，这个过程当中，将诞生很多成长性的投资机会。

反者道之动，当一个事情到达了顶峰，剩下的事情就只有走下坡路。我们从来都不寄希望于一蹴而就，只相信厚积薄发。

锅圈、塔斯汀这三年的突飞猛进，前面都有创始团队10年、20年的深耕和积累。与其早成功不如晚成功，晚成功你才能守得住，而不是昙花一现。

与其晚失败不如早失败，早一点失败我们会早一点汲取教训，团队还年轻，我们还能够在未来做得更好。

不惑还在成功的路上，争取一个基金做的比一个基金更好。在过程中持续改进，不期待毕其功于一役，而期待于每天都比前面一天要做的更好。

同时在这个过程之中，我们要增长能力，抑制自己的欲望，这是人生幸福的本源。

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