财信证券：光伏产业周期寻底 N型电池催生技术迭代

智通财经APP获悉，财信证券发布研究报告称，本轮光伏业景气周期以2020年为起点，至2023Q3单季度行业利润同比增速首现负值。2023年末组件价格跌至1元/w，全产业链利润空间压至盈亏平衡线附近。预计2024年需求端增幅约10%-20%，2024年产业链利润空间在低位震荡中寻底，期间部分拟投产能推迟或退出，关注供给端产能投建节奏。此外，预计2023年TOPCon新建产能300-400GW，2024年新增产能超过200GW，关注N型TOPCon电池密集投建，催生技术迭代升级。

财信证券观点如下：

2023Q4进入盈利低位，关注2024年的产能投建节奏。

2023年光伏指数跌幅超过40%，进入后景气度阶段。本轮景气周期以2020年为起点，标志性事件包括2020Q2硅料价格见底，以及2020Q3我国首次提出“2060碳中和目标”。近四年的14个季度中，行业单季度利润均维持了双位数及以上的同比增速，至2023Q3单季度行业利润同比增速首现负值。2023年末组件价格跌至1元/w，全产业链利润空间压至盈亏平衡线附近。在全球能源供需和国内电网消纳不发生大变化的前提下，预计2024年需求端增速约10%-20%， 2024年产业链利润空间在低位震荡中寻底，期间部分拟投产能推迟或退出，关注供给端产能投建节奏。

资产负债表依然稳健，关注玻璃环节率先放缓扩表步伐。

存量企业的资产负债表依然维持稳健，整体资产负债率和周转率在历史中值水平，2023Q3的ROE尚处于历史高位，维持了资本开支能力。预计本轮景气周期见底的指标顺序依次为：产品价格、企业盈利、稼动(库存)、产能建设。目前已经观察到产品价格和企业盈利的相继下降，硅片及电池片环节出现累库情况，光伏玻璃环节的在建工程同比下降，但是行业整体产能建设并未明显放缓。预期在后续产品价格趋近现金成本的过程中，盈利将伴随稼动率同步下降，资产负债表扩张放缓，从而推迟产能建设或出清落后产能，完成周期寻底的过程。

估值孰高孰低?目前处于相对合理的PB-ROE区间，反映ROE降幅预期。

光伏行业指数的PE估值已属历史极值低位， PB估值低估程度不及前者。从PB-ROE分位数的角度，光伏行业指数目前处于相对合理位置。当期光伏指数的PB分位数，反映了ROE降幅预期(低于6%，单瓦利润低于4分)。这样的ROE预期属于本轮周期的低位，低于2018Q4的ROE表现。当前的现金成本显著低于2018水平，在外需稳定的情形下，2024年行业ROE恢复过程或慢于彼时。

N型TOPCon电池密集投建，催生技术迭代升级。

预计2023年TOPCon新建产能300-400GW，预计2024年新增产能超过200GW，相关TOPCon产线设备供应商在手订单充裕。2024年TOPCon电池出货量占比有望达到60%以上，伴随N型TOPCon电池放量，低氧型硅片需求增长，相关低氧单晶炉、磁场磁体、大抽速真空泵等相关设备迎来技术迭代。同时，TOPCon和HJT等N型电池银浆消耗量增加，多主栅、无主栅、激光转印等降本技术有望加速应用。

建议关注：

1)受益TOPCon的资本开支，订单饱满的电池设备相关环节，如捷佳伟创(300724.SZ)、微导纳米(688147.SH)、京山轻机(000821.SZ)。

2)受益TOPCon的产量增长，低氧N型硅片的设备相关环节，如晶盛机电(300316.SZ)、奥特维(688516.SH)、汉钟精机(002158.SZ)、鲍斯股份(300441.SZ)等。

3)受技术降本驱动的金属化设备，如迈为股份(300751.SZ)、先导智能(300450.SZ)、宇邦新材(301266.SZ)、帝尔激光(300776.SZ)。

4)扩表步伐有望率先放缓的光伏玻璃环节，如福莱特(601865.SH)。