「独家剖析」朝聚眼科VS普瑞眼科，谁比谁差？

26家眼科医院27家视光中心1家门诊的朝聚眼科，跟27家医院3家门诊的普瑞眼科比，差在哪？

（一）看股价和市值，两者有不小的差距。

从3个多月时间来看，普瑞的股价大幅下跌，而朝聚则非常稳健。

截至2023年9月28日，普瑞眼科股价为117.43元，市值175.7亿，市盈率（动）37.41，市盈率（静）854.22，市盈率（TTM）86.07，市销率7.94，市净率7.63；朝聚眼科股价为4.21元，市值29.79亿，市销率2.409，市净率1.193，市盈率（TTM）11.80。

截至2024年1月9日，普瑞眼科股价为78.06元，市值116.8亿，市盈率（动）27.61，市盈率（静）567.87，市盈率（TTM）47.90，市销率4.75，市净率4.93；朝聚眼科股价为4.06元，市值28.73亿，市销率2.323，市净率1.151，市盈率（TTM）11.38。

普瑞资本市场的退潮速度令人咋舌。

（二）看实体，各有千秋。

抛开A股和H股生态及投资环境的天壤之别不论，从实体的竞争环境比较优势商业模式等角度看看，两者差在哪。

两家的营收对比：

2023年上半年，朝聚公司实现营业收入6.93亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长45.38%；经调整利润为1.37亿元，同比增长32.1%。

普瑞公司实现营收13.78亿元（+54.88%），归母净利润2.35亿元（+358%），扣非归母净利润1.49亿元（+205%）；其中23Q2实现营收7.28亿元（+72.85%），归母净利润0.72亿元（+420%），扣非归母净利润0.77亿元（+563%）。

点评：朝聚和普瑞的营收有6.85亿的差距，将近一倍，而扣非净利润仅差1200万。营收的差距原因：一是普瑞屈光占比高，占总营收的51.49%，单价高；二是普瑞布局大多是在省会及中心城市，比较适合高晶手术的推广，消费能力较强。营收的稳定性特别是利润增长来看，朝聚比普瑞稳健，普瑞2018年至今的营收特别是利润曲线，非常波折。

医院规模：

2023H1朝聚公司经营26家眼科医院（同比增加8家）及27家视光中心（同比增加2家），上半年新增舟山、宁夏眼科医院及宁夏视光中心，助力公司进一步打开蒙外市场。未来公司预期将持续加强华北地区的网络布局，并通过并购及建立新医院和视光中心的方式拓展在长三角区域的布局。内蒙古11家医院，其余地区15家（浙江省6家）。

普瑞眼科截至23H1公司旗下已开业27家医院和3家门诊部；公司另有广州新总院、深圳一院/二院、哈市二院等新院建设中，预计最快23Q4起陆续开业。

点评：朝聚三级眼科医院有赤峰、呼市、包头、象山等4家，普瑞有成都、昆明、武汉、湖北、南昌、合肥、西安、南宁、东菀光明等。朝聚的医院面积大多比较小，最大的是包头医院15710平方米，其次是唐山冀东医院10378平方米，4000平方米以下的医院很多。不谈重庆新买的30层楼，普瑞的医院之前医院是六七千平方米，新筹建医院的面积都比较大，如武汉15000平方米，番禺13000平方米。普瑞呼市医院上半年的毛利率在集团中最高。

之前朝聚称“新进入地区的新医院通常在营业后1年左右即实现盈亏平衡”，这个是否跟体量小成本小有关，另外内蒙古及部分华北地区的竞争环境相对宽松。当然朝聚说是“集群化运营、簇状布局”的功劳。

看战略，或许朝聚更稳。

既然提到布局，那就不得不谈一谈战略与愿景。朝聚从内蒙古到华北再到全国的布局，更加的稳扎稳打。根据相关统计，中国华北地区眼科医疗服务市场的规模从2015年的人民币132亿元增加至2019年的人民币212亿元，复合年增长率达12.5%，预计将进一步增长至2024年的人民币337亿元；内蒙古眼科医疗服务市场的规模由2015年的人民币11亿元增至2019年的人民币20亿元，复合年增长率达15.6%，预期将进一步增长至2024年的人民币33亿元。

普瑞的所谓“全国连锁化，区域一体化”的战略，全国中心城市布局，有条件的城市一城两院，触角最多在地级市，谋求的是全国的增量。但在很多中心城市，眼科医院已经呈现存量之争，像中秋国庆各大眼科都在“放价”。普瑞的增长今年应该比较确切，如果明年2024年能保持高增长，那才是企稳了。

9月26日普瑞眼科在成都普瑞眼科医院接受了华泰证券等机构调研时，回答的几个问题倒是我个人比较关注的。

1、普瑞眼科的业绩增长属于报复性增长，还是可持续增长？

答：普瑞眼科过去3 年维持持续扩张的态势，并未因上市或政策因素影响扩张的步伐，这是业绩能够增长的最主要原因。而今年市场全面开放后，有部分积压患者选择当下进行就诊的确是释放了部分被压抑的需求，但是并没有发生集中就医的情况，未来 2 至 3 年会逐步消化积压的需求，眼科需求还远未被很好满足，所以眼科市场的增长总体而言属于可持续增长。

花样男人观点：普瑞增长归因为市场和需求的增长，而不是个体的增长，个人觉得今年应该是报复性增长。

2、普瑞眼科销售人员占比较高的原因是什么？

答：各家民营眼科医院的销售人员占比结构基本类似，会因为业务结构的不同产生小幅差异。民营眼科医院获客方式与公立医院的获客方式有明显不同，在未建立强大的品牌效应之前，需要相当比重的销售人员引流和服务，为客户提供更好的就诊体验，同时增加医院的收入。

花样男人观点：既然以消费医疗为主打，那是肯定要大投入的，普瑞品牌效应的累积估计没那么快，毕竟都是在中心城市与同行拼刺刀，不仅公立医院强大，也是各大友商兵家必争之地。

3、普瑞眼科如何体现与其他上市眼科公司的差异化？

答：普瑞眼科与其他上市眼科公司最大的差异化体现在战略布局上。公司一直以来聚焦核心城市，尤其是直辖市、省会城市等经济发达、人口众多的城市，立足省会，辐射周边。今年消费大环境恢复不及预期，但是普瑞眼科营业收入仍保持大幅增长，正得益于这种战略布局。

花样男人观点：新视界眼科其实也是在中心城市布局，普瑞的优势应是心无旁鹜谋发展，未曾停下发展的步伐，并选择了屈光病种单点突破。

从现金流与债务风险来看，目前朝聚眼科的资本负责率为17.94%，普瑞眼科的资本负债率高达50.72%，在几家眼科上市公司中最高。

最后从品牌包装上看，朝聚完胜，普瑞（brighteye hospital）完败。