A股欲扬先抑？机构共同看多2024年行情 成长风格有望占优

本报记者 罗辑 北京报道

2024年开年以来，A股持续承压，上证指数跌破2900点后震荡徘徊，截至1月10日仍未能收复失地。

然而，与盘面表现不同的是，在近期相继召开的2024年春季策略会、研讨会上，内外资机构观点普遍看多，尤其是在估值性价比、盈利预期和政策发力方面，内外资机构达成较一致的偏乐观共识。具体到A股全年表现上，“2024年A股或呈现欲扬先抑的行情。”国金证券策略首席分析师张弛在日前召开的国金证券2024春季策略会上提到，2024年A股风格方面中小盘、成长、主题投资仍将占优。

抱团股负反馈或接近于尾声

结合近期各家机构召开的春季策略会、研讨会来看，当前内外资机构的乐观预期与再次破位2900点的相对悲观盘面同时存在。

就机构观点而言，无论是以瑞银证券为代表的外资机构，还是以A股上市券商为代表的国内机构观点，均对当前的估值性价比、2024年政策预期、A股盈利能力、海外环境等方面持偏乐观的预期。

瑞银证券A股策略分析师孟磊在瑞银大中华研讨会上提到，当前企业盈利和政策预期方面均存利好，其中虽然2023年三季度以后A股表现比较疲软，但企业盈利方面实际已看到了触底向上的迹象，2024年沪深300指数的每股盈利同比增速有望回升至8%。政策方面，宽松力度有望更强，而更明确的财政与信贷政策支持有望提振股市。

但是，当前A股定价似乎尚未表现出一致的乐观预期。

“当前除了股票市场以外，所有的在岸资产类别正反映经济企稳往上走的迹象，之所以股市未能同步反馈，主要是受制于投资者信心预期未能恢复。”孟磊提到，投资者信心与2023年市场表现出的“机构熊”以及引起的负循环反馈有关，即基金跑输大盘拖累新产品发行，减仓抱团股进一步压低基金净值。在此背景下，A股开年以来的下跌亦受机构抱团瓦解影响。

不过，从历史上看，抱团行为下的走势相对接近，即产业浪潮出现，大量投资者逐步涌入，估值提升，到产业浪潮接近高点，投资者开始撤离、基本面小幅放缓，更多投资者撤离，抱团赛道股价持续下行。“回顾过去的抱团板块走势，普遍来说从高点到低点平均时间是两年多。虽然具体板块有一定差异，但2021年年中开启的抱团股负反馈到如今已接近两年半的时间，参考历史经验，抱团股负反馈接近于尾声。随着企业盈利改善与政策发力，以及投资者对A股看法的负循环将被打破，届时A股也会迎来拐点。”孟磊提到。

或见成长股机会

具体到A股全年表现上，张弛提到，2024年A股市场流动性或“N型”修复。

其中，国内流动性方面，宽货币易、宽信用难。海外流动性方面，整体趋于宽松，阶段性或有脉冲。预计有两次脉冲影响，其一是实质性降息，或导致短暂的流动性陷阱，其二是信用风险上升，可能导致流动性危机脉冲，后者概率相对更小。“全年流动性可能呈现出从宽松到收紧、再到边际回升、最后再宽松的节奏。不过若美国经济硬着陆，可能引发信用风险，在一定程度上冲击第四季度的流动性。”

受此影响，2024年A股市场整体或欲扬先抑。张驰认为：“便宜从来不是上涨的理由。性价比指标无法判断市场底部，未来A股仍有再调整的可能。具体而言，倘若年初货币政策转向‘宽松’‘春躁’将会引导反弹行情进入‘主升浪’。第二季度全球经济或共振向下，叠加流动性收紧，A股大概率调整，二次探底。到下半年，市场可能筑底反弹，并随着第四季度国内经济逐步进入复苏初期，叠加美国经济软着陆，A股反转行情开启，甚至可能是新一轮牛市起点。但倘若美国经济硬着陆，信用危机或有阶段性冲击。”

具体到2024年A股风格上，中小盘、成长主题仍将占优。“成长风格或成为2024年主线，并有价值风格穿插。同时，除了第二季度外，有行情的地方，小盘股均将持续占优。此外，主题投资依然是2024年主线，景气策略尚需静待经济进入复苏期。”张驰提到，基于此，2024年A股配置策略既有轮动，亦有坚守。寻找产业趋势，代表经济结构转型方向，具备产业趋势性投资机会，同时备上“御寒类” 防御型品种。

外资方面，同样看好成长股机会。“因为现在仍处于弱势环境，短期而言，价值股优先。但若一旦摆脱弱势环境，我们看好成长股。全年来看，或呈现‘先价值、后成长’格局。同时，高分红板块依然是重要的防御性持仓部分。同时2024年10年期国债利率或维持在2.6%左右的水平，在无风险利率持平的情况下，中小盘股跑赢的趋势有可能暂告一段落，大盘、小盘股表现或没有明显趋势性的不同。”孟磊提到。

（编辑：夏欣 校对：刘军）