零食业下半场鏖战，来伊份的自我赛跑

深度 独立 穿透

他强由他强,清风拂山岗。

作者：可乐

编辑：楚逸

风品：时完

来源：首财——首条财经研究院

信心，比黄金更重要。

2024年1月3日，来伊份披露回购进展情况，截至2023年12月底，已累计回购150.1万股，支付1999.64万元。所购股份用于股权激励或员工持股计划。

1月8日，永瑞天诚私募在中基协正式登记，注册资本2000万元，实控人为上海来伊份股份有限公司。这不是来伊份首次出手，早在2022年7月就公告称，设立上海来伊份私募投资基金合伙企业（有限合伙），将发掘和培育优质项目，为未来产业整合提供项目储备。

“跨界”私募、真金回购，成长信心肉眼可见。不拼也不行了。回望2023年，来伊份业绩股价低迷，被良品铺子、三只松鼠等后浪反超。此番努力，能摆脱困局、重振“休闲零食第一股”荣耀么？

1

掉队了？

业绩一向是资本市场的晴雨表。

2023年前三季，来伊份营收30.2亿元，同比下滑7.61%；归母净利454.28万元，下滑93.57%；扣非净利-3145.52万元，下滑166.12%。毛利率同比减少1.37个百分点至42.48%，净利率减少2.03个百分点至0.15%，经营性现金流2.373亿元，同比下滑41.95%。

对此，来伊份表示“主要系特定渠道的团购业务收入大幅减少及线上电商的部分业务销售收入减少所致”。

据南方都市报，上海特定渠道团购业务大幅减少，主要是2022年交付较多政府保供订单。彼时，来伊份作为“保供单位”之一，累计交付228万份政府保供订单。

相比红利消散，电商收入减少更值警惕。

以2023上半年为例，直营门店收入13.95亿元，同比减少5.87%；特渠团购1.23亿元，减少48.54%；电商1.87亿元，减少28.9%，仅加盟增长7.85%至3.31亿元。

值得注意的是，2023前三季研发费同比减少15.32%至939.2万元，销售费减少5.23%至8.471亿元、管理费减少2.64%至4.116亿元。

即上述净利大滑，还是缩费降本后的结果，不免让外界审视企业的盈利情况。

客观而言，这与行业承压不无关系。据艾媒咨询数据显示，自2017年起，中国休闲零食行业规模便呈震荡下降趋势，艾媒咨询预测2023年将持续下降-3.5%。

考量在于，同样营商环境下，一些竞品表现仍较稳健。以2023年三季报为例，三只松鼠营收下滑14%，净利大增81%，盐津铺子则营利双高增，净利增超81%。

冰激凌效应告诉我们，越是行业寒冬，越凸显行业龙头的发展韧性、业绩稳健度。来伊份上述表现是否匹配龙头地位呢？

据香港财华社，在其统计的A股20家休闲零食上市公司，有14家营收同比增长，14家净利同比增长，行业回暖明显。而来伊份营利双降，净利润降幅位居首位。

若拉长维度，2016年上市以后，来伊份业绩起伏较大，2016年-2022年营收32.36亿元、36.36亿元、38.91亿元、40.02亿元、40.26亿元、41.72亿元、43.82亿元，对应增速3.5%、12.35%、7.01%、2.86%、0.59%、3.63%、5.03%；

归母净利润1.341亿元、1.014亿元、1011万元、1037万元、-6520万元、3100万元、1.020亿元，对应增速1.92%、-24.42%、-90.03%、2.59%、-728.65%、147.55%、229.12%；

毛利率45.71%、44.31%、43.91%、43.85%、42.37%、41.64%、43.13%；净利率4.14%、2.79%、0.26%、0.26%、-1.62%、0.74%、2.33%。

对比2016年，2022年营收复合增速4.4%，净利润以及盈利能力反而有所下降。

对比同梯队友商良品铺子、盐津铺子，前者收入从2016年的42.89亿元增至2022年的94.4亿元，复合增速12%，净利从0.98亿元增至3.35亿元；后者收入从6.83亿元大增至28.9亿元，净利从0.86亿元增至3.01亿元。

期间，来伊份还多次收到政府补助，以2018年、2019年为例，合计收到4638.56万元补助，是同期净利润和的2.26倍。

业绩不振也影响了资本态度。2023年12月29日，来伊份收盘价13.42元/股，相较开年的21.11元累跌超35%。虽然同期良品铺子、三只松鼠、盐津铺子股价也有不少下降，但市值仍大幅领先于来伊份。截止2024年1月15日，来伊份收盘价13.5元，市值45.44亿元。同期良品铺子为81.32亿元、三只松鼠为77.79亿元、盐津铺子为139.1亿元。

“休闲零食第一股”是否有些掉队呢？

2

错付了什么？

来伊份是有辉煌史的。

1999年，郁瑞芬和施永雷夫妇创立来伊份，依靠丰富产品矩阵和直营连锁化，企业得以快速发展。

2006年走出上海，开始深耕江浙沪地区，率先抢占了华东市场，彼时良品铺子刚刚成立，三只松鼠还未见雏形，来伊份称得上妥妥“行业一哥”，2011年营收达到25亿元，2016年率先登录上交所主板，连锁门店达到2260家，其中直营门店2091家。

不过，繁华背后也有烦恼隐忧。比如在江浙沪等地形成区位优势的同时，也加重了区域集中依赖，营收贡献超九成。

应该说，来伊份是有全国化雄心的，如2017年推出了“万家灯火”计划，计划到2018年底实现超3300家门店，2023年门店规模达1万家，未来目标加盟店数量占比将达30-40%。

只是理想丰满、现实骨感。截至2023年6月末，来伊份全国门店总数仅3663家。其中直营门店2084家，加盟门店1579家，占比超40%。差距肉眼可见。

截止2022年底，仍有超80%门店位于江浙沪。兜兜转转六年，来伊份集中依赖仍较重，自然难形成规模效应。

反观同样起家于线下的良品铺子，2022年门店总数3226家，华中比例45.32%，西南为17.58%、华南为12.09%、华东为19.93%。尽管总量仍有差距，区域集中依赖度要轻不少。

另一厢，是否错失电商风口也值考量。

据《有数DataVision》，良品铺子在2012年成立电商公司，2015年线上销售额达8.25亿元。受益网络无地域，良品铺子品牌影响力大增，2016年整体营收已超来伊份。2020年线上收入首超线下，贡献52%销售额

三只松鼠，更是乘着线上风口起家，顺势展开全国化，营收从2014年的9.245亿元猛增至2016年的44.23亿元，至此营收净利双双反超来伊份。

客观而言，来伊份线上动作并不慢。早在2011年就建立了电商网站，2013年上线独立电商APP，但始终未能改变线下营收占主导的格局，错失风口着实有些遗憾。

直到2018年，来伊份才提出全渠道运营，进行线上线下统一运营，2020年提出“新鲜零食”品牌升级战略，意图通过全新的“鲜”标设计、更新鲜、更健康的品类开发以及线上线下全渠道联动，开启新鲜零食时代。

施永雷曾向界面新闻坦言，由于互联网的介入，休闲零食业行销模式发生一些变化，企业在转型的过程中会牺牲一部分利润，去重新组建原来缺乏的基础设施。

能附身“补课”、查漏补缺难能可贵，只是时机红利往往转瞬即逝。

营销专家路胜贞认为，线上模式的黄金时期主要是在2010年-2015年之间，这个时期得益于互联网技术的红利，电商模式成为休闲食品市场扩张的主要推动力量。但2016年起，电商红利开始紧缩，线上模式的局限出现，电商渠道的品牌曝光效果达到峰值，低渠道低成本、资金回笼快的轻资产模式发展到临界点。

2018年至2023前三季，来伊份销售费用12.8亿元、13.06亿元、13.09亿元、12.78亿元、12.03亿元、8.471亿元，近6年累计投入约72亿元，为提振业绩可谓不予余力。

可2023上半年，来伊份电商业务收入1.87亿元，占主营业务收入比仅8.89%。2018年-2022年分别为10.5%、12.9%、14.75%、13%、11.85%，始终未超15%。投入效率、精细化水平有无提升空间？

值得注意的是，2018年至2023前三季，企业研发费累计仅7197.3万元，不及同期总销售费的百分之一。

行业分析师郭兴表示，营销只是面子，能短时快拉业绩，也需警惕边际效应、双刃效应。相比之下，产品品质、特色体验才是里子，背后离不开高质高效研发。只有表里如一，才能真正黏住用户市场。仅从销售费用、研发费对比看，来伊份之所以近年业绩不振，核心驱动战略、发力方向需要反思。

不算多苛求。聚焦“新鲜零食”，一些质量瑕疵质疑需要企业警惕。浏览黑猫投诉，截至2024年1月15日20时，来伊份相关投诉累计658条，其中不乏产品质量、无端扣款等吐槽声。

例如2024年1月2日，投诉编号17370754242显示，一消费者称2023年12月23日在来伊份线下门店购入产品，期间未进行暴力运输，2023年12月31日晚间与家人共同食用食品，在食用一部分后发现发霉......

2023年12月27日，投诉编号17370657398显示，一消费者投诉在抖音来伊份商店购买的产品里吃出虫子，商家态度差不处理。

（以上投诉均已经过平台审核）

客观而言，身处快消赛道，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉或有偏颇片面处。然C端市场同样不缺选择替代者，口碑体验的重要性不言而喻。窥斑见豹，有无查漏补缺处？真正做到“鲜”，还差下哪些功夫呢？

3

把钱花在刀刃上

应该说，为了摆脱困局，来伊份一直在自我突破路上。

酱酒、咖啡、气泡水、水果生鲜、美妆护肤、日用百货、预制菜等，近年来企业频繁跨界试水，探寻培育第二成长曲线之心灼灼，只是大多未泛起显著水花。

以酱酒为例，2021年6月，来伊份曾在互动平台回答投资者，为满足消费者需求的多样性，公司全资子公司上海醉爱酒业有限公司于2020年初推出自有品牌酱香型白酒产品，目前，醉爱系列酱香型白酒产品已在来伊份全渠道（包括线上平台、线下门店及团购经销渠道）”销售。

彼时，资本市场可谓“沾酱即飞”，当月9个交易日内企业股价涨超五成。然众所周知，跨界讲究协同性，白酒领域尤其注重行业沉淀，入局分羹门槛并不低。

2021年-2023上半年，醉爱酒业仅为来伊份贡献867.1万元、561.3万元以及408.16万元收入，总营收占比羸弱，短时难抗起第二曲线大旗。

即便如此，据蓝鲸财经，2023年11月6日，来伊份子公司醉爱酒业与贵州黔醉酒业达成合作，来伊份董事戴轶表示：“此次合作，也将推动来伊份旗下酒业板块提升至新的高度。”

能否如愿，留给时间作答。放眼白酒业，茅台、国台、习酒、郎酒等巨头林立，行业格局固化且出现去库存压力，来伊份跨界之路或许并不轻松。

再看咖啡业务，早在2017年，来伊份曾推出现磨咖啡业务，2021年推出自创品牌“来咖啡”，2023年宣布“来伊份咖啡”升级为“来咖Laicup coffee”，主推新鲜现磨咖啡。

据大河财立方，来伊份运营发展系统副总裁陈玮曾表示，咖啡赛道市场机会大，这正是来伊份布局咖啡的原因之一。另一方面，来伊份产品也正在从预包装往现制现售方向转变，咖啡正是现制现售的好品类。

2022年全球咖啡市场规模超4000亿美元，中国咖啡市场规模为4856亿元。预计2025年将达1万亿元。发展空间的确巨大，但与白酒类似分羹不容易。除了星巴克、瑞幸、库迪等巨头横亘，茅台、古茗、喜茶、奈雪的茶、良品铺子、小红书等也先后布局咖啡市场，

另一厢，主业江湖竞争日益升级。

2023年11月29日，良品铺子新任董事长、总经理杨银芬表示，将启动新一轮改革。业务端将实施17年来最大规模降价，300款产品平均降价22%，最高降幅45%。

与此同时，凭借价格低、品种多、上新快，量贩零食“后浪”蓬勃发展。据北京商报，2021年底国内量贩零食门店总数2500家左右，2022年达到1.3万家，据推算，2023年底门店量将达2.5万家左右。

2023年，万辰集团将旗下好想来、来优品等四大零食连锁品牌合并为“好想来”；零食很忙与赵一鸣零食战略合并后将拥有超6500家门店。此外，好想你、盐津铺子分别向零食很忙投资7亿元和3.5亿元，率先抢占市场。

行业分析师孙业文指出，传统巨头良品铺子附身下沉、量贩零食品牌异军突起，意味着全行业已进入“性价比”、“质价比”角力的下半场，真正的综合实力鏖战将加速行业优胜劣汰。对定位大众化的来伊份而言，不能掉以轻心。

诚然，更多跨界带来更多成长空间、价值可能，但也带来更多竞品、投入，更多特色化、专业性、品控风控要求。叠加业绩承压、净利下滑，如想减少试错成本、如愿分羹，敬畏市场、高质量研发是重中之重。同样，休闲零食业混战较劲之际，更凸显主业专业性的重要性，背后依然是研发为先、产业链夯实为重。

一句话，花钱需花在刀刃上。

4

昨天、今天、明天 与自我赛跑

好在一路风雨兼程，来伊份懂得市场敬畏、拥有自我进化力。

2023年12月，施永雷曾在朋友圈感叹“来伊份团队一直用户视角，全球精选好品质原料，始终从产业链各环节成本最优，同品质价格最便宜，让消费者得实惠，这也是来伊份25多年来存在的意义。”

据华夏时报，来伊份相关负责人认为，量贩零食与传统零食企业在渠道上有重合，但量贩零食的本质特征是渠道上，赚高周转的钱，而非产品和品牌溢价，所以影响最大的是就是经销环节，而不是品牌商。另从产品结构看，量贩零食主打中低端的下沉市场，与传统零食头部企业消费群体有一定区别。

来伊份表示，企业一直致力于打造“产品品质----良心价值链”和“企业经营----良心价值链”核心价值链，不断推动休闲食品行业的专业分工与良性、健康发展。

不止说说而已，截至2023年6月末，来伊份手机端追溯码已有800余款产品可追溯。2023年入库检验产品29793批次，入库检验合格率99.24%，入库检验次数、入库合格率、第三方送检合格率均保持同业高水平。

此外，渠道一体化平台也是一个核心优势。截至2023上半年，来伊份全渠道会员人数已达8117万。正如来伊份创始人郁瑞芬所言，门店有其自然流量，线下门店也是来伊份的核心优势。

不算夸言。伴随线上红利退却，来伊份线下优势逐渐显现出来。以2023上半年为例，加盟门店1579家，同比增加80家，同期企业加盟同比增长7.85%至3.31亿元。

简言之，来伊份也在锚定品质性价比、夯实产业链条优势，主业依然有不俗战力。

在第二增长线方面，来伊份也在强化业务协同性、注重资源整合运营效率提升。比如重点发力冷冻温度带，围绕消费者的一日三餐及休闲娱乐场景，布局冰激凌、冷冻食品等系列产品，冷冻柜及相关产品已覆盖数百家门店，更进一步丰富门店消费场景。

综上种种，看似掉队的来伊份一直在努力追赶，持续战略蓄力中不缺反转抓手。不过，市场一日千里、竞品同样没有闲着。能否强势突围、重振业绩股价荣耀，企业仍在与时间赛跑、与自身精准度、高效性、前瞻性赛跑

《认识管理》一书曾言，穿越周期的秘诀，就是在“昨天”选好赛道，在“今天”脚踏实地地打造个体差异化优势，为“明天”提前做好准备。

他强由他强,清风拂山岗。能否穿越低谷，贵在战略定力，贵在自我赛跑。

本文为首财原创