中证报价投教基地：近期将陆续推出对“雪球”产品相关问题的解答

1月19日，中证报价投教基地在微信公众号表示，近期，市场和投资者对“雪球”产品较为关注，中证报价投教基地整理了相关热点问题，包括“雪球”产品的产品结构、风险认知、对冲原理、亏损应对、正规销售渠道、投资者适当性等，并作出客观解答，将于近期陆续推出。

购买雪球产品后，投资者是在和证券公司零和博弈吗？对此，公众号发文称，不是。对投资者来说，能否获得收益取决于购买后挂钩标的价格走势，如果雪球产品观察期间挂钩标的未发生大幅下跌，没有触发敲入事件，投资者可以获得票息收益。如果雪球产品观察期间挂钩标的发生大幅下跌，投资者会面临亏损风险，所以对投资者而言，判断挂钩标的是否会出现极端下跌尤其重要。

对证券公司而言，一般采用高抛低吸的方式进行对冲交易，并逐渐积累收益。而这种对冲交易可能取得的收益与标的的波动率紧密相关。这需要证券公司对挂钩标的的波动率进行判断，标的波动率较大时，证券公司交易机会较多，对冲交易过程中积累的收益更可能覆盖雪球产品票息，标的波动率较小时，证券公司交易机会较少，对冲交易过程中积累的收益更难覆盖雪球产品票息。当然，对冲交易的盈亏也受到市场风险、敞口管理、交易能力等因素综合影响。对证券公司而言，判断挂钩标的的波动率是盈亏的关键，而不是标的价格走势。

投资者关心的是标的资产价格的涨跌，证券公司关心的是标的资产波动率的高低。当挂钩标的价格上涨且波动率提升时，投资者和证券公司可获得双赢，当挂钩标的价格下跌目波动率下降时，投资者和证券公司可能出现双双亏损的情况。因此，证券公司与投资者之间并不存在“对赌”关系，证券公司是利用自身专业性在服务投资者需求时，通过低买高卖赚取价差收益支付投资者票息，而非通过投资者的损失赚取收益。

据了解，“雪球”产品全称“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，属于场外期权模型中的一种，一般为券商发行，观察期为12~24个月，起售点大多是100万元。如果能够在观察期内敲出，或未敲出也未敲入，投资者则一般可获得10%~17%的“保本收益”。目前，雪球的市场规模很难获得精确的数据，早前有研究称预计总规模为超千亿元级别。

“滚雪球”是股神巴菲特的传记名，但雪球产品并非能稳赢。近期市场持续震荡走低，令券商营业部的销售人员再度陷入了焦虑状态，客户在产品敲入后的问询接踵而至。