A50ETF：公募试金石

最近两年，由于A股市场及权益类基金表现不佳，大部分投资者都在经历资产净值缩水的痛苦。2023年四季度，不少权益类基金出现赎回现象，2024年1月份的发行亦不理想，10只A50ETF的发行结果在某种程度上可以反映出市场预期的高低以及投资者对公募实力的信任程度。

易强/文

2月19日至3月1日，10只A50ETF将同步发行，募资上限皆为20亿元，这款ETF的标的指数是中证A50指数。

中证指数公司官网信息显示，上述指数的发布时间是2024年1月2日。证监会官网信息则显示，正是在1月2日，包括易方达、富国、嘉实、华泰柏瑞等10家基金公司同时申报了A50ETF，并于一个月后（2月2日）同时获批。

由于A股尚未完全走出调整阴影，权益类基金普遍业绩不佳，因此，这款ETF的发行被认为是一场考试，其结果将在某种程度上反映出市场预期的高低以及投资者对公募投研实力的信任程度。

根据东方财富Choice数据，截至2023年四季度末，全市场权益类基金（含股票型及混合型两类）份额规模合计61061亿份，环比仅增长29亿份，若将股票ETF及跨境ETF份额扣除，则缩水1310亿份。成立时间在2023年10月1日之前的6217只权益类基金中，同期有4523只份额规模存在不同程度的缩水，缩水幅度超过10%的有1215只。

2024年以来，权益类基金的发行情况更不甚理想，1月份发行规模合计仅115亿份，不及过去三年（2021年至2023年）月均发行规模的两成，是2018年10月以来的最低。

同月，全市场债券型基金发行份额合计562亿份，为2023年8月以来最低水平。

发行及认购悬念

下面先回到A50ETF。

从10只产品的《发售公告》来看，其认购费率完全相同，即认购份额低于50万份的，认购费率为0.80%；认购份额在50万份至100万份的，认购费率为0.50%；认购份额达到100万份及以上的，认购费为1000元。这种认购费率是宽基ETF的普遍标准。

管理费率则皆为0.15%，是股票ETF（不含跨境ETF，下同）的最低标准。从已经成立的775只股票ETF来看，其管理费率主要有0.15%、0.20%、0.25%、0.30%、0.40%、0.45%、0.50%、0.60%、0.70%、0.80%及1%工11档。其中，后四档主要是指增类ETF（共计仅13只）的标准。管理费率为0.50%的占到股票ETF的八成，为0.15%的只有93只，占比12%。

费率相同意味着包括易方达、富国、嘉实、华泰柏瑞、工银瑞信、银华、大成、华宝、平安及摩根资产管理（中国）公司等在内的10家基金公司将完全凭实力展开竞争。

截至2月8日，上述10家公司旗下权益类基金资产净值（不含ETF联接基金）合计1.79万亿元，占到全市场权益类基金资产净值（6.14万亿元）的29.15%。其中，易方达、富国及嘉实分列前三，分别为5422亿元、2910亿元和2297亿元，占比分别为8.82%、4.74%和3.74%。

股票ETF方面，截至2月8日，全市场份额规模合计1.52万亿份，资产净值合计1.70万亿元。同期，上述10家公司旗下份额规模合计6419亿份，资产净值合计7717亿元，占比分别为42.25%和45.35%。其中，易方达、华泰柏瑞及嘉实基金分列前三，分别为2738亿元、2283亿元和1216亿元，占比分别为16.09%、13.42%和7.15%。

从历史数据看，上述10家公司中，过去三年（截至2月19日）股票ETF份额规模增速最快的是易方达，由2021年年初的265亿份增至2701亿份，增长9.21倍；其次是富国基金，由94亿份增至555亿份，增长4.88倍；嘉实排在第三，由97亿份增至545亿份，增长4.61倍。

从持有人结构来看，机构投资者所持份额占比有所提高，由2020年年底的40.27%升至2023年上半年末的44.44%，提高了4.17个百分点。

不过，标的指数是沪深300及上证50两大宽基指数的ETF则相反。数据显示，2020年年底，机构投资者分别持有沪深300ETF及上证50ETF份额规模的70.63%和75.61%，至2023年上半年末已分别降至61.16%和64.83%。

由于A50指数性质上与上述两大宽基指数类似，机构投资者会认购多少发售份额是一个值得关注的问题。

从上述10家发行公司旗下股票ETF的持有人结构来看，截至2023年上半年末，机构投资者所持份额占比位于36.33%至86.52%。其中，机构占比最高的是摩根资产管理（中国）公司（86.52%），最低的是工银瑞信（36.33%），股票ETF规模排在前三的易方达、富国及嘉实基金分别为52.85%、52.17%和57.98%。

A50指数有何特征？

再回到A50指数本身。

对于这只指数，上述10家公司及媒体有着不同的定位，既有称之为“漂亮50”指数的，亦有将其称为“中国核心资产”、“主流核心资产”、“细分行业龙头”及“核心资产龙头”的。

根据中证指数公司发布的通稿及《编制方案》，该指数聚焦“行业龙头”，以中证三级行业龙头上市公司证券作为待选样本，再按照自由流通市值由高到低选取50只证券作为指数样本，并保持单个二级行业至少入选1只。指数样本每半年（6月及12月）调整一次。

中证指数公司通稿特别提到，在宏观经济产业转型升级背景下，这只指数能够“助力投资端改革，服务中长期资金配置需求”。

换言之，中证指数公司认为，类似社保基金、险资等持有中长线资金的机构投资者将是配置相关资产的主力。通告称：“2023年以来，随着《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》等各项引导社保、保险等中长期资金入市政策的发布，境内指数化投资规模有望进一步提升。”

从样本行业分布来看，A50指数覆盖了30个中证二级行业以及50个中证三级行业，“在维持‘大市值’属性的同时，纳入更多新经济领域龙头公司，便利投资者‘一键配置’各行业最具代表性的优质龙头企业。”

而据东方财富Choice数据，中证A50指数涵盖31个申万一级行业中的27个，以及124个申万二级行业中的46个。

行业权重方面，在27个申万一级成分行业中，排在前五的依次是食品饮料、非银金融、医药生物、电力设备及银行，权重分别为12.52%、10.28%、9.94%、9.73%及6.14%，合计48.61%。在46个申万二级成分行业中，排在前五的是白酒、保险、电池、股份制银行及白色家电，权重分别为9.73%、7.05%、6.47%、6.14%及4.63%，合计34.02%（截至2月19日）。

沪深300指数涵盖了29个申万一级行业及81个申万二级行业。一级成分行业中，权重排在前五的依次是银行、食品饮料、非银金融、电力设备及电子，分别为13.27%、11.57%、10.14%、7.86%和7.61%，合计50.45%。二级成分行业中，权重排在前五的依次是白酒、股份制银行、证券、半导体及国有大型银行，分别为9.67%、6.36%、6.19%、4.06%和4.05%，合计30.33%。

上证50指数则涵盖21个申万一级行业及32个申万二级行业。一级成分行业方面，前五大权重行业与A50指数相同，也是食品饮料、银行、非银金融、电力设备及医药生物行业，但权重差异较大，分别为21.51%、16.20%、12.39%、5.81%和5.46%，合计61.37%。二级成分行业方面，前五大权重行业是白酒、股份制银行、保险、国有大型银行及电力行业，分别为17.82%、9.81%、9.17%、6.39%和4.87%，合计48.06%。

综合起来看，上证50指数的金融属性最强，沪深300次之，中证A50更为均衡。

成分股方面，沪深300涵盖了A50成分股中除珀莱雅（属于美容护理行业）以外的49只，涵盖了上证50全部成分股。

外资及公募配置水平

下面看看北上资金及公募基金对A50指数成分股的配置情况。

截至2月19日，北上资金持有A50指数全部50只成分股，持仓市值合计8010亿元，较年初增长1.29%，但对A50指数的持股比例则由年初的6.86%降至6.76%，下降0.10个百分点。同期，北上资金所持A股市值由年初的1.97万亿元降至1.96万亿元，下降了0.39%。

在A50指数一级成分行业中，北上资金主要增配了建筑装饰、电子、社会服务、家用电器及国防军工行业，截至2月19日的持股比例分别为3.96%、4.36%、2.70%、19.81%和1.95%，分别较年初提高0.62个、0.47个、0.37个、0.33个及0.28个百分点。减配的成分行业主要是传媒、美容护理、机械设备、有色金属、医药生物及商贸零售行业，持股比例分别较年初下降2.55个、1.56个、0.97个、0.57个、0.47个及0.47个百分点。

A50指数成分股中，北上资金持仓市值最重的五只成分股是贵州茅台、美的集团、宁德时代、长江电力和迈瑞医疗，分别为1496亿元、820亿元、662亿元、459亿元及425亿元；持股比例最高的五只成分股则是汇川技术、福耀玻璃、美的集团、珀莱雅和国电南瑞，分别为24.48%、24.12%、19.81%、18.53%及16.70%（截至2月19日）。

公募基金方面（不含QDII，下同），2023年四季度末重仓持有A50指数全部成分股，重仓市值合计7668亿元，环比下降7.96%，与A50指数同期跌幅（-7.98%）基本持平。同期，在公募重仓持有的A股资产（2.56万亿元）中，A50指数占比29.98%，环比下降0.68个百分点。

同期，在全部A股流通市值中，A50指数占比由17.96%降至17.17%，环比下降0.79个百分点。也就是说，尽管公募重仓持有的A50资产市值有所下降，但是，在公募重仓持有的A股资产中，A50指数的超配幅度却由12.70个百分点上升至12.81个百分点。

A50指数涵盖的27个一级成分行业中，公募基金配置最重的五个行业是医药生物、食品饮料、电力设备、电子及有色金属，在2023年四季末公募重仓持有的A50资产中所占权重分别为20.67%、20.06%、11.80%、6.84%及5.72%，合计65.08%。其中，电力设备行业权重环比下降2.20个百分点，医药生物、有色金属、电子及食品饮料环比分别上升1.41个、1.40个、1.24个及0.94个百分点。

截至2023年四季度末，在A50指数成分股中，公募重仓市值排在前五的是贵州茅台、宁德时代、迈瑞医疗、恒瑞医药及药明康德。

公募试金石

再回到A50ETF。

从《发售公告》来看，10只A50ETF的募资上限都是20亿元，合计200亿元。若上限募足资金并全部买入，按照2月19日A50指数的流通市值计算，持股比例约为0.17%。

不过，由于最近两年A股及权益类基金表现不佳，募资结果如何仍难预料。

根据东方财富Choice数据，过去两年（截至2月19日），上证指数及深证成指分别下跌了16.62%和33.86%。同期，成立于2022年以前的5057只权益类基金中，复权单位净值增长率低于-20%的有3363只，低于-30%的有2016只，低于-40%的有690只，占比分别为66.50%、39.87%及13.64%；还有114只低于-50%，6只低于-60%。

数据同时显示，2022年及2023年，上述5057只基金给持有人创造的收益分别为-1.47万亿元和-7294亿元，合计-2.20万亿元。

其结果是权益类基金的发行陷入困境。2024年1月，权益类基金发行规模合计仅115亿份，是2018年10月以来的最低水平，仅为过去三年（2021年至2023年）月均发行规模（765亿份）的15.03%。

正因为如此，A50ETF的发行也被认为是一场考试，其结果在某种程度上可以反映出投资者对A股及公募基金的信任程度。

好消息是，经过一番痛苦的调整之后，A股市场尤其核心资产的估值已经变得更加有吸引力。截至2月19日，中证A50、沪深300及上证50指数的PE(TTM)分别为15.16倍、11.27倍和9.91倍。同期，股票ETF份额规模较年初增长1508亿份，其中标的指数为沪深300及上证50的ETF份额规模合计增长972亿份。

更重要的是，“以投资者为本”监管理念的提出以及“零容忍”执法的贯彻，也使得投资者有理由对市场远景寄予更高的预期。