重塑能源启动港股IPO，恰行业美好时分

2月29日，港交所网站刊登出上海重塑能源集团股份有限公司（下称：重塑能源）上市申请。公司以连续三年中国系统总销售功率第一、2022年重卡用系统功率销售第一、2022年上险口径系统销量排名第一、总里程数排名第一的身份，正式进军港股资本市场。

申报材料显示，公司在历次融资中累计募得39.39亿元人民币。本周有外媒报道称，重塑能源此番IPO计划筹措1亿美元。

重塑能源成立于2015年9月18日，2017年7月完成首次对外融资。截至目前，创始人林琦直接持股14.55%，同时还通过上海蔚清、上海蔚澜、上海蔚镜等平台间接持有公司股份。

*公司主要股东情况

发行所募集资金中，59.4%计划用于燃料电池系统研发及扩产；34.8%用于将电堆年产能扩大至约 2万台、膜电极年产能扩大至600万片，双极板产能提升至约300万片；18.3%用于PEM、ALK电解槽等产品的研发生产；17.4%用于海外市场业务拓展；5.0%用于补充日常营运资金。

“电 – 氢 – 电”商业模式

重塑能源主营氢燃料电池系统的研发、生产和销售，报告期内销售的系统功率覆盖32kW至220kW。

此外公司还拥有氢能装备及相关零部件的设计、开发、制造和销售、氢燃料电池工程开发服务、PEM、ALK电解槽及相关零部件等产品，已形成完整的“电 – 氢 – 电”商业模式。

重塑能源也是中国氢燃料电池领域内，首家同时实现自主研发及量产燃料电池电堆、膜电极、双极板的企业。

*重塑能源业务已覆盖领域（背景标注为蓝色）

*2023年公司前五大客户（至930）

*2023年公司前五大供应商（至930）

城市群、重卡、自产电堆

申报材料所提供数据为截至2023年9月末，其中显示，过去三年，来自国家燃料电池示范城市群的销售收入占到重塑能源整体营收均在80%上下。

特别的是，重塑能源搭载到重卡的系统销售收入占比在2023年显著上升，从前两年的60%左右，到2023年9月末的84.3%。这一趋势符合行业聚焦重载长续航的应用趋势。

*TOP3系统公司营收情况

自产电堆的装车占比呈现上升趋势，同时，搭载重塑能源自产电堆的系统在营收中的占比更是呈压倒性优势，过去三年均在70%左右。

产生这种营收悬殊的原因，或许能够从披露的数据中略见端倪，以下平均售价对比图可以看出，重塑能源2023年采用第三方电堆装配出的系统平均售价已降至惊人的2037元/kW。

这符合当前行业普遍的商业模式。

当一家自身拥有电堆生产能力的系统公司选择与第三方电堆供应商合作时，很大程度上是电堆企业在同时扮演着甲方和乙方的双重角色，负责同终端客户的对接，系统公司在整个商业模式中承担次要责任，议价能力也相对弱化。

*TOP3平均售价情况（部分由营收/售出千瓦数得出）

最好的一周

本周氢能行业利好不断，从国家到地方均释出含金量很高的政策支持氢能产业发展。

27日，国家发改委和能源局发文支持氢储能等多种储能技术协调发展和优化配置；28日，国家能源局将东方电气氢能收入23个能源绿色低碳转型案例；29日，工信部等七部门在文件中表示将构建氢能制、储、输、用等全产业链技术装备体系。

更重磅政策来自地方：内蒙古自治区宣布全区范围放开化工区制绿氢的政策限制，山东省宣布对氢能重卡免除高速通行费，

在重塑能源招股书中，对氢能重卡TCO有一番预测，不过随着部分省份开始免除氢能重卡高速通行费，这一成本交叉点可能将大大提前。

*招股书中的成本交叉点，可能会大大提前

不信但看筵中酒，资本市场的反应最说明政策是否动了真格。2月29日，在大智慧418个A股板块中，燃料电池板块以5.99%的单日涨幅排名第14位。亿华通A股大涨20%，港股亦录得最高21.9%的涨幅。

良好的行业环境，正处于上升期的资本市场情绪，将有助中介公司在港股市场展开IPO销售工作。

这种氛围也将对其他融资期氢能公司带来正向帮助。

关于未来

展望未来，申报材料预计，到2027年，中国氢燃料电池行业市场规模将从2022年的29亿元人民币增长至293亿元，而系统成本将降至人民币1000元/kW，电堆成本将降至600元/kW，膜电极成本降至400元/kW，双极板成本降至200元/kW。

其中指出，成本下降的路径主要来自技术进步、本地化、规模效应。

在谈到中国氢燃料电池行业未来趋势时，申报材料认为，随着功率规模达到重卡等场景的使用要求，燃料电池技术提高可靠性、延长寿命和降低成本成为趋势，氢燃料电池系统在固定式发电中的应用将会快速增长，成本优化会推动需求增长。

内容联系：13020202023；zionon@hotmail.com