别再犹豫！牛市已经来了……

本刊编辑部 | 齐永超

自各大指数于2月6日强势止跌反弹以来，市场“呼吁”牛市的声音愈发强烈，机构人士认为，在足够低的市场估值、向好预期的转变以及政策利好、宽松的资金面等多项因素作用下，市场已经在当前迎来了重要转折。事实上，如果从技术角度来看，市场指数已经迈入了牛市阶段。

多指数已迈入“技术牛”

自本轮反弹以来，“权重搭台，题材唱戏”的现象即在不断上演，带动各大指数节节上行，既有贵州茅台、中国石油、宁德时代、五粮液等大市值股上演“稳稳的幸福”，也有高新发展、万丰奥威、中电兴发、星光股份、艾艾精工等中小市值题材股上演“走妖”行情。

近三个交易日（3月13日~3月15日），指数出现了一定的承压分化。不过，从技术形态来看，市场多指数已经进入了自低点反弹超过20%的技术性牛市。 据Wind统计显示，2月6日~3月12日，创业板指数上涨21.98%，深证指数上涨20.92%，上证指数涨幅略低，期间涨幅为13.09%。若以2月5日的市场盘中低点为起点测算，三大指数的涨幅则均高于上述数值。

回顾历史，在出现技术性牛市之后，市场也多出现了继续“走牛”的现象。

以上证指数为例，自低位止跌之后，上证指数于2014年7月22日~2014年11月10日期间累计上涨超过20%，进入技术性牛市，叠加相关利好政策等刺激，指数在此之后即迎来了一轮持续反弹，如2014年11月11日~2015年6月12日，累计上涨超过1倍（见图1）。

再以深证指数为例，2020年3月24日~2020年6月19日期间，在经过此前的震荡下跌后，深证指数累计上涨超过20%。在该“技术牛”信号出现之后，深证指数继续迎来上涨，2020年6月22日~2021年2月10日，累计上涨近40%（见图2）。

创业板的“技术牛”信号也曾多次出现。数据显示，2019年2月1日~2019年2月25日，创业板指数累计上涨25%，此后，随即开启了一轮长牛行情。如自2019年2月26日~2021年7月21日，震荡上涨超过两年，期间上涨超过130%（见图3）。

不过，由于估值、市场环境等多方面因素的差异性，市场指数并非历次出现“20%反弹的技术性牛市”之后均迎来了后续的继续走牛行情。

期待“牛市”声音增多

成交额增大、换手率提升、资金持续回流以及较低的估值等是牛市行情启动的重要特征之一。此外，从历次牛市行情来看，市场也同时具有相关制度性的政策利好、持续宽松的货币环境、国内外经济环境稳中向好等多重因素的加持。当前的市场也正处于与之相似的环境中。

以市场成交额来看，已出现多个连续万亿成交，如2月27日~3月5日，全A市场成交额连续6个交易日均突破万亿元；3月11日~3月14日，连续4个交易日均突破万亿元。换手率增至近三年的较高水平3%~4%。此外，降准、降息、鼓励长期资金入市、保护投资者利益、限制转融通等一系列利好政策密集推出。

牛市或结构性牛市的根基是否已经筑牢？这种强势行情是否能够持续？投资机构的观点多数是相对乐观的。

巨丰投顾高级投资顾问罗啼明表示，经过这轮技术性强反弹，意味着熊市已经结束，并且为结构性牛市的开启构建了充分条件，“该轮市场的周期调整其实自2021年2月即已开始，至2024年2月初，经过长期杀估值之后，市场的悲观情绪已经得到较为充分出清。”据东吴证券年初预测称，A股将震荡走高，2024年是新一轮牛市的起点之年。

私募机构的态度也同样乐观。2月底，同威投资总经理李驰在社交平台发声称，“我三十年投资总结出的反对称经验告诉我，世纪级别的特大牛市已经诞生，而无数人在这样的一生一次的大机会面前近乎麻木。太可惜了！”中欧瑞博创始人吴伟志近日也有相似观点表示，这一轮熊市底部已经探明了，即熊市结束了，结构性牛市开启的条件已经比较充分。

方略资产董事长游兰强分析指出，“我们认为，A股已经走完了整个熊市周期，大部分股票平均跌幅超过50%，核心资产下跌时间也接近三年，估值处于历史低位，春节前也出清了熊市尾部风险；股票的周期轮回，遵循的是均值回归，风险是涨出来的，机会是跌出来的。”

游兰强认为，接下来有两年左右的赚钱效应，政策上是历史从未有的高度重视和呵护资本市场，经济上已经逐步消化和覆盖了房地产带来的冲击，资金上是从未有过的宽松，包括今年有美元降息的预期，流动性只会更好。此外，外资对中国资产的态度也更为积极。不过，其同时也表示，期待市场中的五千余家公司走出系统性牛市并不现实，更多则为板块、个股的结构性牛市。

“牛股”表现具有规律性

回顾历次市场“走牛”过程中的行业以及个股表现来看，“牛股”的风格在不同时期均多存在一些差异性，而且主题标签各有不同。

2014年11月11日~2015年6月12日，在上证指数累计上涨超过1倍期间，传媒、计算机、轻工制造、建筑装饰、机械设备等涨幅居前，该阶段的市场主线主要为TMT、机械制造等；再如创业板指数于2019年2月26日~2021年7月21日上涨超过130%期间，电力设备、电子、食品饮料、建筑材料、医药生物等涨幅居前。该阶段的市场主线主要为新能源、食品饮料、医药、科技等赛道股（见表1）。

上述期间，“牛股”也表现出了明显的风格特征，如2014年11月11日~2015年6月12日（剔除期间上市的新股），光启技术、华鹏飞、信雅达、同花顺、银之杰等TMT类公司涨幅居前，均超过五倍；再如2020年6月22日~2021年2月10日，阳光电源、比亚迪、锦浪科技、隆基绿能以及泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等新能源、食品饮料领涨，期间涨幅均超过两倍。

当前，“牛股”的表现也存在一些规律，自市场于2月6日止跌反弹以来，计算机、传媒、电子、机械设备、汽车等涨幅居前。它们多受到AI（人工智能）、算力、机器人、工业母机等相关事件以及利好因素驱动。罗博特科、维海德、高新发展、中路股份、淳中科技、因赛集团、万丰奥威、东田微、克来机电等相关个股涨幅居前（见表2）。

复盘历史数据来看，在市场迎来强势表现阶段，多数行业、领域均多会呈现出轮动上涨。后市，哪些机会有望实现领跑表现？获取更高的α收益？

东吴证券表示，过去两年半跌幅最大的核心资产将迎来修复。此外，包含新能源、新材料、先进制造和电子信息等众多领域的新质生产力主线以及医药等赛道股也被机构重点关注。

景顺投资高级基金经理刘徽表示，2024年，比较看好高端制造业板块和医药板块。国内高端制造业在下游新产业的带动以及自主可控的驱动下升级趋势确定，特别是人形机器人板块，在未来5-10年有很大的成长空间。人形机器人发展的初期主要会集中在工商业应用方面，AI大模型突破推动机器人商业化落地进程；对于医药板块，随着美国利率水平在2024年大概率进入下降通道，或将推动全球生物制药融资恢复增长，对于中国的生物制药板块和CXO板块都会有正面的作用。经过近三年的调整，中国医药行业估值远低于10年平均水平，且人口老龄化驱动的长期需求非常确定，医疗行业的投资机会具有吸引力。

游兰强表示，在结构性赚钱行情下需要对板块和行业有深度的了解，市场主要存在两种赚钱的路径，即业绩和情绪。“我们青睐于在业绩中找情绪，也在情绪中找业绩；AI、高股息、资源类都有一定的情绪加持，未来大的主线还是改变世界的AI板块，特别是AI散热和HBM存储核心公司还没被充分挖掘；另外世界改变不了的中药板块值得长线配置，其中品牌消费中药将长期受益于这次历史规模最大的老龄化”。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）