美联储利率会议前夕，通胀粘性再现

本周，通胀数据微热，这是下周美联储利率会议前最重要的数据更新。一再验证的通胀粘性让市场对本年度降息路径的预期再度调整。如芝加哥期货交易所的FedWatch工具显示，市场预期5月维持目前5.25%利率水平的概率，从一个月前的1/3，一个星期前的1/4，下降到本周的6.4%。换句话说，市场预期不仅仅是3月利率会议不会降息，5月利率会议也不会降息。那么三次降息将集中在6月后的5次利率会议上。问题是，谁能预测下半年的通胀趋势，并确保，通胀能下降到5次利率会议3次降息的程度；毕竟，由房地产、服务业驱动的通胀，将相当的粘稠。第一大银行JPMorgan的CEO Jamie Dimon本周表示，美联储如果在6月前降息是不明智的。单纯的通胀，不能解释3次降息；那么，美联储由于其它因素（硬约束？）的降息，背后暗含的经济运行情况，不容乐观。

高位市场，需要时刻准备着应对调整。我们无法预知什么样的宏观数据、微观事件，会触发调整。

周大事件复盘

本周标普尔下跌，连续第二周收跌，科技股尤其受到影响。而下周美联储政策会议之前，通胀忧虑挥之不去，10年期国债收益率本周上涨21点。比特币持续大幅度波动，周四一度接近74000美元，周末回跌至65300美元，振动超过10%。

正面消息

●周失业救济申请20.7万，低于上周21.7万，低于安全线25万。

负面消息

●CNBC援引Nikkei Asia，周一日本央行将升息。这将使日本脱离自2007年执行的负利率政策，也是G7国家中最后一个脱离负利率政策的国家。BOJ的负利率政策有两个核心，一是基准利率，二是利率曲线控制（YCC），从而保证日元发行成本为负。

●CPI、PPI均微热。2月综合CPI月度上涨0.4%，较去年同期上涨3.2%；核心CPI月度上涨0.4%，较去年同期上涨3.8%。PPI上扬0.6%，核心PPI上扬0.4%。这是3月利率会议前最重要数据。进出口物价也微升，原油突破80美元大关。

●零售数据不及预期，2月零售在1月暴跌1.1%后，上升0.6%，排除汽车、汽油消费，上升0.3%；较去年同期上升1.5%。1.5%的名义消费上升，远远低于通胀，实际消费下降，消费疲软。

●密歇根大学消费者信心指数76.5，较2月76.9轻微下降。

●2月份NFIB 小型企业乐观指数连续第二个月下降， 从 1月的89.9 降至 89.4。疲软的基础广泛，10 个构成要素中有 7 个在下降。该指数已连续 26 个月低于 50 年平均 98。

●2月联邦财政赤字2963亿美元，高于去年同期的2624亿。（我们一再强调财政部的国债增发相当克制，截止本周，2024年国债增发仅仅4400亿，低于财政赤字）

●《中美科技合作协议》过期，未能续签。这是1979年邓小平访美和卡特总统签署的，每5年一续。今年到期后未能续签。

危险消息

●法国计划派兵乌克兰，俄乌战争升级

微观消息

●特斯拉北美地区提价。Starship第三次发射取得巨大进步。富国银行调低特斯拉目标价格（200美元à125美元）

●Adobe财报后暴跌13%，面对OpenAI的生成式短片，面临极大挑战。

●美西南航空（LUV）调低运力增长预期，股价下跌15%；各航空公司缩减波音飞机交付预期，波音股价下跌。

●川普反对TikTok法案。

●苹果开始通过Walmart销售MacBook。

●美廉价连锁店Dollar Tree财报显示上季度亏损120亿美元，计划关店1000家，暴跌超过10%。

●市场期盼Nvidia 在下周的GTC（GPU technology conference）公布新GPU芯片。

●麦当劳订餐系统出现故障，全球多国连锁店无法订单数小时。

通胀粘性依旧，决定下周美联储利率会议

本周美国统计局公布了2月份的CPI数据，显示通胀继续走高，保持在远高于美联储2%目标的水平。

2月核心CPI较1月上升0.4%，较去年同期上涨3.8%。自2023年6月触底以来，核心CPI一直在加速增长，进入2024年，已经连续两个月达到0.4%。其中涨幅最大的细项是汽车保险，较去年同期上涨21%，创1976年来新高。

美联储在这样的环境下，如果依然把2%的目标通胀作为利率调整的主要考虑因素，会处于一个非常尴尬的状态。市场认为，不利的因素有：

●日元升息，美国债发行在下半年被动加速，这都是可能导致美元指数走弱的因素；而降息将进一步导致美元指数走弱。

●2月通胀维持高位的一个主要因素是原油价格上升2.3%。在OPEC减产，美元走弱的背景下，降息将更可能推高油价和其它大宗商品价格，并进入新一轮的螺旋上涨。市场一般认为，2008年油价从100美元暴涨到150美元，降息是一个主要因素。而现在油价已经突破80美元。

●房屋相关依然是通胀主要推动力，2月份租金上涨0.5%，房价上涨0.4%，而极度供需不平衡的情况下，降息只会进一步推高房价。

但是市场依然对去年12月的利率会议上的2024降息3次的路径持乐观态度，这背后显示出，市场认为美联储不会像他说的那样将通胀作为利率政策的主要考虑因素，市场认为美联储潜在的政策逻辑将涵盖：

●选举年经济维稳：

●国债发行硬约束：

●“软着陆”依然是一个不错的经济预期：据layoffs.fyi统计，进入2024年，依然有超过200家高科技企业裁员超过5万人，对比2023年全年高科技裁员26万。

这解释了一些市场运行的谜团。CPI数据盘前公布的当天，2年期国债仅仅轻微上升，5月减息的预期大幅度下调的同时， 2024年全年降息3次的预期几乎没有减弱。这意味着，2～3次减息将集中在11月大选前。如果单纯从通胀的角度考虑问题，这样的市场预期毫无道理。市场对美联储2024年降息3次的预期，更多的来源于：

1）硬约束触发，无论是国债还是经济运行，例如失业率飙升（木头姐在本月的宏观解读里面就提到失业率反弹到5%以上）；

2）美联储再度改变政策逻辑；

3）通胀显著回归2%政策目标。

AI获华盛顿支持，写在GTC 2024前

AI依然是市场持续的热点。

而下周NVDA一年一度的GTC，是AI的重头戏。遵循NVDA已经公布的路线图，大家期望看到的是新芯片组的更具体的发布时刻表，以及性能提升更准确的数据。

NVDA作为整个AI最上游的基本算力工具提供者，其超过70%的毛利润，依赖AI技术的发展，和AI技术应用的具体落实。OpenAI作为技术开发商的领头羊，微软的CoPilot就是技术的应用落实。

现在，我们看到华盛顿也开始加速支持AI的应用。据麦肯锡报告，2023年FDA一共批准了185项AI/ML相关的医药项目，审批数量直线上升。显示从监管层面对AI/ML的支持。

2024年是AI应用年，我们期望看到更加完整的产业链，从硬件、到集成、到软件、到最后联系实际的项目落地。我们想说的是，华盛顿不是这个全产业链发展的瓶颈。

而从市场的角度，在没有全产业链的数据支持前，AI相关的高估值肯定有泡沫成分。正如花旗证券的分析师说的那样，AI有泡沫，但是能持续。