6成收入来自美国，药明康德摆脱不了的隐忧

国内客户占比不足2成（数据来源：同花顺）“降价”接单？（数据来源：药明康德2019-2023年财报）（数据来源：药明康德2019-2023年财报）

3月18日晚，药明康德发布了2023年业绩。数据显示，2023年全年药明康德实现营业收入403.41亿，同比增长2.51%；实现归母净利润96.07亿，同比增长9%。。

药明康德的这份业绩答卷，正好落入其下调后的业绩区间。去年三季度，药明康德曾下调2023年的收入增长区间，从最初的5%至7%调整至2%至3%。但与往期2位数的增速相比，药明康德业绩增速降至个位数。

从财报呈现数据来看，药明康德业绩降速，主要是来自于2022年受益于新冠业务增长带来的高基数；也因此，对于药明康德2023年业绩的降速可以说市场已有预期。

与此同时，抛开新冠业务，药明康德在其基本盘领域发挥稳定。除国内新药研发服务外，在化学、测试、生物、高端治疗四大板块均有增长。但即便如此，市场似乎依旧“不看好”药明康德。3月19日全天，药明康德股价波动下滑，截至收盘每股报收50.81元、跌幅4.87%。

回看2023年全年，药明康德的股价一路下行，与2023年初81元/股的价格相比，如今的股价已打了6折。

2021年药明康德的股价曾达到171.08元/股，其市值也一度高达4203.84亿；如按3月19日收盘价计算，药明康德市值已跌去近7成，仅为1303.94亿。

而通过拆解药明康德2023年财报，市场对药明康德的担忧也显得越发具象。

今年年初，药明康德卷入美国的《生物安全法提案》提案，药明康德连同兄弟企业股价随之暴跌。在投资者的眼中，美国是药明康德敏感词。早在2022年2月8日，药明康德在A股开盘不足半小时便跌停，究其原因是当天早上市场传出的一份美国的“未经证实名单”。

从财报来看，药明康德的业务与美国关系密切。2023年，药明康德实现营业收入403.41亿，而其中有64.78%的收入是来自美国客户，金额为261.32亿；而国内客户仅贡献了73.72亿的收入，占比18.27%。如按国内、国外区域划分，2023年药明康德高达76.42%的收入来自欧美。

如将时间拉长，2018年至2023年，药明康德来自美国客户的收入从52.46亿增加至261.32亿；而来自国内客户的收入虽然金额从24.45亿增加至73.72亿，但增速不及美国客户。数据显示，2018年至2023年药明康德美国客户收入增长398.11%，而国内客户贡献收入增长201.54%。

如从收入结构出发，美国客户贡献收入从2018年的54.57%上升至64.78%；而国内客户贡献收入占比从25.43%降至18.27%。仅从收入构成来看，药明康德业绩增长较为依赖海外客户，特别是美国客户。

美《生物安全法案》犹如达摩克里斯之剑悬挂在药明康德的头上，据市场解读，该法案的核心命题是限制美国政府及其实际控制的公司与特定生物技术公司签订合同，如最终落地，药明康德来自美国的订单或收到限制。

药明康德是CXO行业中为数不多的拥有全产业链服务能力的企业，简而言之，药明康德可以为客户提供从药物发现到生产的“一条龙”服务。

通过“长尾战略”，药明康德将客户范围从全球大型生物医药企业拓宽至更多的中小型药企。数据显示，2023年，药明康德从全球前20大药企获得收入161.1亿，剩余则来自“长尾”客户。

不过，2023年药明康德“长尾”客户的收入增速明显降低。2023年药明康德“长尾”客户实现营业收入242.3亿，同比增长18%，较2022年30%的增速降幅明显。

2023年药明康德新增1200家客户，该部分客户全年实现收入7.1亿，如此计算订单均价为59.17万，仅为2022年的一半，甚至不及2019年水平。

与此同时，药明康德的“长尾”客户未来的发展如何也饱受市场“质疑”？近年来，资本市场低迷、生物医药企业融资困难，2023年不时有药企调整研发管线、裁员缩减开支、更有企业“砍掉”了部分研发管线的消息传出。

这其中也包括跨国大型药企，2023年，罗氏“砍掉”了四条研发管线、辉瑞“砍掉”了五条研发管线、艾伯维“砍掉”了两条研发管线。头部尚且如此，中小型医药企业的困境或许更为明显。纵观医药市场，大型医药企业、特别是跨国大型药企还是少数。

据动脉网数据，2023年，全球共完成医疗健康领域一级市场投资3076笔，累计融资574亿美元，融资总额相对2022年，进一步收缩超2成。国内方面，据公开数据显示，2023年创新药领域一级市场融资总额（含IPO前战略融资）320.6亿，IPO融资总额111.2亿，二者均低于2022年。

2023年，药明康德的兄弟企业药明生物也曾下调业绩预期，彼时药明生物曾将原因归于“市场需求变小”“中型企业削减项目管线”“投资意愿下降”三大因素。

对市场来说，生物医药融资降温、药企收缩研发管线这一趋势是否会延续？

紧跟风口

大力发展“减肥”业务

作为国际领先的CXO企业，药明康德在过去七年中以每年超20%的收入增速高速成长；特别是2022年，受益于新冠商业化订单及被带动的研发需求影响，药明康德营业收入实现了同比71.84%的增长、归母净利润实现了72.91%的同比增长。

2023年，药明康德来自全球前20大药企获得收入161.1亿，较2022年的184.21亿同比下滑12.55%。但据药明康德披露，如剔除新冠商业项目，则该部分收入同比增长44%。从数据来看，新冠的“红利”正在褪去。

去年药明康德曾表示过，2023年第四季度的收入将全部来自非新冠商业化项目；反映到数据上，药明康德2023年第四季度非新冠项目创收107.99亿。

在新冠商业化订单收入逐渐消化后，2022年的高基数也转变为药明康德的“增长压力”，药明康德想要续写高增长曲线，就必须推动常规业务进一步放量。

除了深耕“长尾”战略，药明康德另一业务也值得关注，即TIDES业务；TIDES业务主要为寡核苷酸和多肽，该业务囊括了GLP-1等多肽药物生产。

近年来，随着司美格鲁肽的获批，多肽类药物研发成为全球最热门药物研发领域之一。据公开数据显示，截至2023年初，全球上市多肽药物已近180种，适应症囊括糖尿病、肥胖、肿瘤、心血管疾病以及肝炎等；而从靶点来看，药智数据统计，无论全球还是中国，GLP-1都是当前最火的靶点。

TIDES业务被首次提及，是在药明康德2022年的财报中。截至2023年末，药明康德TIDES在手订单同比显著增长226%；服务客户数量140个，同比提升36%；服务分子数量267个，同比提升41%。

当前，药明康德也正在扩大自己的多肽药物产能。截至2023年末，药明康德公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程。2023年三季度时，药明康德曾表示，GLP-1靶点药物是TIDES业务订单高速增长的主要原因，且预计明年将持续超60%的高速增长。

2023年药明康德的TIDES业务贡献收入34.1亿，虽然同比增长64.4%，但占总收入比重不足9%，何时能成长为业务支柱还未可知。