收入增长，鞋履降速！索康尼对特步有什么意义？

2023年，特步收入增速较2021年、2022年放缓，普通股股权持有人应占溢利增速则优于上年

标点财经研究员王子西

财报季，国产运动品牌公司纷纷交出成绩单。面对激烈的市场竞争及消费信心仍未恢复下，特步国际（1368.HK）2023年实现营收143.46亿元，同比增长10.9%；实现普通股股权持有人应占溢利10.30亿元，同比增长11.8%。

在收入创下历史新高的同时，公司同比增速则大幅放缓。与同业相比，特步的收入与利润增速不及361度（1361.HK），经营溢利率也为已经发布年度业绩的三家体育用品企业（另外两家为361度、李宁）中最低。

业绩公布当天，特步国际收盘价下挫4.02%，此后两个交易日虽小幅上涨，但5港元/股（不复权，下同）左右的股价仍处底部，较2023年初高点11.64港元/股腰斩不止。

2024年是体育大年，年内将有世预赛、亚洲杯、欧洲杯和奥运会等多个顶级赛事举办。对于体育用品企业而言，今年无疑也是营销大年。特步国际能否借此机会实现“2025年主品牌200亿元收入”目标值得关注。

收入增速放缓

特步国际新近披露的2023年业绩显示，公司全年营收同比增长10.9%至143.46亿元，经营溢利同比增长7.9%至15.80亿元，普通股股权持有人应占溢利同比增长11.8%至10.30亿元，均创历史新高。

从增速来看，公司收入增速较2021年、2022年放缓，此两年的增速均为22%以上；普通股股权持有人应占溢利的增速优于上年，但与2021年相比也大幅放缓。

横向对比，361度2023年实现收益84.2亿元，同比增长21.0%；实现权益持有人应占溢利为9.6亿元，同比增速为28.7%。李宁（2331.HK）收入则同比上升7.0%至275.98亿元，本公司权益持有人应占溢利却同比下滑21.6%至31.87亿元。很明显，特步的业绩增速不及361度，且与361度的利润规模差距也在缩小。

从盈利水平来看，特步优势不甚明显。2023年，公司毛利率为42.2%，略高于2021年、2022年，低于2019年；经营溢利率为11.0%，创近四年新低。同期，361度毛利率为41.1%，经营溢利率为16.4%，且2019年以来该指标均在15%以上。李宁毛利率、经营利润率为48.4%和12.9%，前者与上年持平，后者同比下滑6个百分点。

总体来看，上述三家企业中，特步毛利率水平居中，经营溢利率较低。

特步国际2019年以来财务摘要节选（百万元、%）

数据来源：公司财报

鞋履增速不及服装

特步国际的业务板块分鞋履、服装和配饰。2022年，公司打出“世界级中国跑鞋”全新品牌战略定位；次年，特步主品牌共赞助24场马拉松赛事、在西安大明宫开设特步跑步俱乐部，不断强化跑步生态圈。

继成功推出竞速跑鞋“160X”系列后，公司近年以来不断丰富跑鞋矩阵。2023年12月，公司推出为精英和专业跑者打造的“260X”多场景碳板跑鞋。今年3月，又专为大众跑者推出“360X”碳板跑鞋。据财报数据显示，目前特步主品牌跑鞋有三大系列：即精英、专业和大众，包括逾二十款运动鞋，价格在400元及千元以上不等。

此外，公司此前还收购了蓋世威、帕拉丁以及索康尼等外资品牌。索康尼是全球四大慢跑鞋品牌之一，在跑鞋界有“劳斯莱斯”之称。2023年，索康尼推出“ENDORPHIN ELITE啡翼”“KINVARA菁华14”及“TRIUMPH胜利21”等功能系列跑鞋。除了功能系列，其还开发复古及通勤系列，拓宽时尚和休闲产品。

2023年，跑鞋仍是特步国际营收支柱，但增速却远落后于服装业务。全年，鞋履业务贡献营收81.72亿元，同比增速仅5.3%，收入占比降至57%；对应服装业务贡献收入59.04亿元，同比增长20.6%，收入比提升至41.1%，较上年同期上升3.2个百分点。

资深品牌管理人士认为，服装四季均可常态穿着，跑鞋尤其是专业跑鞋需看运动场景穿着，故而鞋履增速低于服装。

开源证券则表示，特步国际2023年服装增速快于鞋履，主要是这一年以去库存为经营目标，而公司库存结构中以服装库存为主。国元国际控股也指出，2023年公司策略是保增长和清库存，且公司管理层对2024年指引谨慎，集团增长目标不低于10%，原因是波动消费环境下行业竞争加剧，控制库存风险以保障增长质量。

标点财经研究员注意到，截至2023年底，特步国际存货为17.94亿元，同比约降22%；存货周转天数仍维持在90天，与上年持平、高于此前几年。期末公司应收贸易款项净额增至45.18亿元，应收款周转天数达至106天，较2022年拉长8天；公司整体营运资金周转天数拉长至83天，基本又回到2019年、2020年水平。

特步国际按产品种类划分收入情况（百万元、%）

数据来源：公司财报

索康尼盈利但体量小

特步国际实行多品牌和多市场战略。早在2019年，公司就将四个新品牌纳入“麾下”，并把运动产品划分为三类：即主品牌特步定位大众市场，新品牌索康尼和迈乐以专业运动为主，盖世威和帕拉丁定位时尚运动。

2023年12月，公司收购索康尼在中国40%的知识产权，并于今年1月整合索康尼及迈乐品牌所在合资公司的股权，自此该合资公司成为特步国际的全资附属公司。索康尼主要在一、二线城市布局零售终端，截至2023年底，索康尼和迈乐在中国内地分别有110家、4家门店，前者净开店41家。

数据显示，2023年，以索康尼为首的专业运动分部表现亮眼，收入同比增长98.9%至7.96亿元，几近翻倍；且实现盈利，经营利润为841.4万元。该分部收入大增，主要是索康尼在精英跑者的品牌认可度提高、店效以及电商销售快速提升，而索康尼也成为特步旗下首个实现盈利的新品牌。时尚运动分部则贡献收入16.03亿元、经营利润仍亏损1.84亿元。

值得一提的是，特步主品牌仍是公司收入主要来源，报告期内贡献119.47亿元收入、18.91亿元的经营利润，收入占比超过八成。且标点财经研究员注意到，索康尼实现盈利或以牺牲毛利率为代价，本期内专业运动分部毛利率为40.0%，较2022年下滑2.7个百分点；且其目前体量较小，收入比仅5.5%。

对比安踏体育（2020.HK）的FILA（斐乐）品牌，2023年上半年，该品牌贡献收益、经营溢利为122.29亿元、36.38亿元，收入占比达四成多，经营溢利则超过主品牌逾6亿元。同时，FILA的毛利率、经营溢利率分别为69.2%和29.7%，也均超过主品牌盈利水平。特步若想复制安踏成功之路，打造属于自己的“FILA”，还需时间。

另外，公司多渠道销售。截至2023年底，特步成人店数为6571家，全年净开店258家；特步儿童店1703家，净开店183家。但全年主品牌电商受去库存影响，线上销售表现或一般。2024年，特步国际预计将继续扩张线下门店，而电商或是公司主品牌收入的主要驱动力之一。