汤臣倍健——一家低估值高成长公司

2023年，汤臣倍健再次展现出不俗的成长实力，全年共实现营业收入94.07亿，同比增长19.66%；净利润17.46亿，同比增长26.01%；扣非净利润15.97亿，同比增长16.09%；ROE值15.34%，相对于2022年提升了1.88pct。如此业绩，换了别的公司，多半会自吹自擂一番，可没想到的是汤臣董事长在致股东的信中却丢出了句——这个数字剔除全行业性的阶段性高增因素外，客观来看，没有任何自喜的理由。这种极其自谦的态度，着实给人了一种高手隐于市的感觉。

之所以能够取得如此佳绩，一是得益于赛道的回暖，2023 年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模达到了2253亿人民币，增速约为11.6%，疫情后的第一年即出现了全行业阶段性高增长，为公司的发展创造了有利的外部环境；二是公司的市场占有率继续有所提升，达到了10.4%，稳居第一位（排名第二和第三的市场份额分别为7%与5.4%），核心主品牌“汤臣倍健”实现收入54.00亿元，同比增长21.48%，领跑优势甚为明显，并且值得注意的是公司的境外收入也同样增长了21.35%，十分抢眼。概括一下，即好赛道＋行业领先地位发挥了积极作用。

相对于增长，利润率的提高更值得点赞。2023年公司的毛利率比2022年提升了0.61pct，达到了68.89%，一举刷新了历史记录，成为净利润增速快于营收增速的主要原因所在。不过费用率也达到了47.58%，还是处于相当高的水平，并没有实现年初提出的费控目标，多少算是有些遗憾。如果未来几年费用率能够按规划得到优化，公司将有望进一步释放更多的利润。

由于业绩好，2023年的汤臣又再度顺势提高了分红派息力度，年报预案计划每10股派现9元，对应股息率达到了5%以上。上市以来，公司在回馈股东方面一直做的相当不错，至今已累计派发现金分红619,842.84万元，占2010年至2022年累计实现归属于上市公司股东净利润的71%。本次分红过后，该比例又将进一步得到提升，显然对投资者而言，这种又能成长又能回馈的模式，才是最为理想的状态。

然而业绩虽好，隐忧却不能说完全没有，目前看短期最大的问题就是2023年一季度业绩基数过高，给今年一季度带来了不小的承压，特别从近期淘宝数据观察来看，一季度同比下降是很可能会出现的情况。

不过从长期远景看，汤臣还是值得期待的，因为随着居民收入水平的提高和生活质量的改善，人们对追求健康品质生活的需求日益凸显，叠加人口老龄化的影响，整个营养健康产业算得上景气度很高的朝阳赛道，有着较好的未来前景。由于我国VDS发展历史尚短，居民关于VDS的消费意识和习惯尚未完全形成，相对于发达国家，如美国、日本等，我国在VDS的渗透率、消费粘性及人均消费金额等方面还存在较大的提升空间。

2023年，据统计我国VDS人均消费仅为美国的22%，理论上渗透水平还处于较为初级的阶段。所以从逻辑上讲，以成长股特性为相关产业进行定价是完全说得通的，而当前汤臣在经历过漫漫长熊之后，PE值不足17倍，股息率却高达5%以上，怎么看都已显得非常便宜，大概率恰好正处于一种能够一眼定胖瘦的阶段。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）