雨润食品的至暗与黎明

深度 独立 穿透

未雨绸缪，长期主义

作者：蒙多

编辑：安宁

风品：李可

来源：首财——首条财经研究院

没有一个冬天不会过去。

2023年，消费复苏带动了百业回春，虽仍有承压反复，释放的改善信号提振了不少从业者积极性。然而，生猪业似乎成了例外。

从头部猪企披露2023年预报看，亏损仍是主旋律。鉴于生猪及猪肉价格决定下游肉制品企业成本，寒气也传染至下游赛道。

3月21日，雨润食品发布业绩预告。2023年亏损约2.01亿港元，较2022年约2500万港元的亏额大幅增加。

对此，雨润食品给出两点原因。其一，公司决定一次性撇减未能有效使用的厂房，预计短期不能抵退的可抵扣增值税约9900万港元。其二，公司参考独立专业评估师对部分非经营的物业、厂房及设备可收回金额重新评估的初步结果，计提了约5600万港元的减值亏损。

话虽如此，拉长视线看，2019-2023年企业四亏一盈，2022年营收体量已不足22亿元。

要知道，2010年营收曾达214.73亿港元，归母净利27.28亿港元。不禁疑问，这些年雨润食品都经历了哪些变故？断臂求生后、何时才能真正走出困境？

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龙头滑落背后 激进多元化之殇

官网显示，雨润集团始创于1993年，是一家集食品、地产、商业、物流、旅游、金融和建筑等于一体的民营企业集团。雨润食品是集团旗下的上市公司，其创建了一条从源头到终端的安全食品链，实现全产业链经营，涉及冷鲜肉、冷冻肉、鸡产品、鸭产品、牛产品、低温肉制品、高温肉制品等，拥有雨润、旺润、福润和大众肉联四大品牌。

回顾企业创建心路，当家人祝义财功不可没。某种意义上讲，没有祝义财便没有雨润。1989年，祝义财从合肥工业大学毕业。不久后辞职下海做起虾蟹生意、赚得第一桶金。

1991年，祝义财创建雨润肉食品加工厂，由此扎进肉食加工业。1997年起先后收购多家国有企业，实力发生质变。2005年，雨润食品成功叩开港交所大门。

遗憾的是，上市后集团却陷入多元化发展泥潭。曾先后进军地产、商业、物流等多个领域。雨润集团旗下另一上市公司——中央商场，主业便是百货零售业及房地产开发。

得益于地产业走强，祝义财、雨润集团一度站上巅峰。祝义财成为福布斯排行榜常客。据斑马消费，雨润集团在2014年位列中国民营500强企业第5名，一时风光无二。

然而，2016年的一次债务违约，暴露了祝义财的另一面。据《中国经济周刊》，2016年3月，雨润食品发布公告称，2015年度第一期短融资券（即15雨润CP001）应于当日兑付本息。但公司未能按期足额偿付。

追其原因，激进粗放的多元化扩张是导火索。2010年，雨润食品曾意气风发宣布在全国布局“三三三”战略：即在全国30个省会城市建设雨润农副产品全球采购中心、在300个地级市建设雨润农副产品物流配送中心、在3000个县域建设雨润农副产品种养生产基地。

为践行该目标，公司2011年曾斥资48亿港元（约合40.05亿元人民币），建厂房、投厂房、买设备。这笔投资直接造成公司现金及现金等价物净值转负。2011年现金净额为-11.09亿元，而2010年还高达33.45亿元

产能扩张太快，不仅导致产能利用率偏低，也放大了内部管理瑕疵。2012年，“合江县火腿肠”事件爆发后，雨润食品进入下行期。2012年至2014年营收持续下滑，直至2015年颓势才稍终止。正当企业上下以为曙光已现时，当家人祝义财却被监视居住了。

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创始人浮沉 轻装上阵只是第一步

2015年3月，中央商场公告称，祝义财家属接到通知，检察机关自2015年3月23日起，对董事长祝义财执行指定居所监视居住的强制措施。

作为中央商场、雨润食品最终实控人，祝义财被查显然是重大利空。

2017年3月，浙江省人民检察院决定对祝义财予以逮捕。2018 年1月，杭州市人民检察院以被告人祝义财涉嫌行贿罪、背信损害上市公司利益罪、故意销毁会计凭证罪向杭州市中级人民法院起诉。2019年1月，因事实不清、证据不足，杭州市人民检察院撤回行贿等罪的指控。据澎湃新闻，杭州中院最终只认定了一项罪名，即故意销毁会计凭证罪，法院作出判决后即释放了祝义才。

2019年1月22日，中央商场公告称，接到祝义财家属通知，祝义财已回到家中。据澎湃新闻，同年1月24日，有证券媒体披露，祝义财失联原因是“收购中央商场巨额行贿，故意关店造成数千万损失”。

孰是孰非，皆成往事不作评价。能够肯定的是，伴随祝义财重获自由，外界对企业脱困重燃希望，毕竟失联这几年，雨润食品颓态尽显。

2016年至2019年，雨润食品营收为167.02亿元、120.57亿元、126.51亿元、152.25亿元，对应增速-17.17%、-27.81%、4.92%、20.35%。但同期归母净利持续为负，分别为-23.42亿元、-19.15亿元、-47.59亿元、-39.40亿元。

不过，从人事任命看，祝义财有意让女儿接棒。2019年3月，祝媛出任雨润食品董事会主席兼首席执行官。结合上述近五年业绩，“烂摊子”收拾并不容易。

据市界，2018年、2019年，中央商场连续两个会计年度经审计的净利润为负值，被实施退市风险警示。为偿还债务，*ST中商不得不变卖旗下资产。2021年1月全资子公司沭阳购物广场拟向沭阳金源出售资产偿还债务。

再看雨润食品。2020年公司再亏后开启重整。2021年4月29日，南京中院依法裁定对“雨润系”122家公司进行实质合并重整。

据36氪，2021年12月31日，雨润控股等78家公司重整方案获债权人表决通过。2022年1月，南京雨润等44家公司重整方案获债权人99.72%高票表决并经南京中院裁定通过。随着负债资产剥离，确认收益34.91亿港元。

2021年公司主营业务同比减亏56.60%，亏额减至4.16亿元，得益于重整公司整体净利扭亏，从上年的亏损20亿变为盈利30.6亿元。

断臂求生，足够决绝也难能可贵。但这不代表企业已经否极泰来。据财报，2021年公司上游业务屠宰年产能为335万头（因合并范围变更，实际年屠宰量164万头），下游深加工肉制品年产能5.6万吨，相比上年同期的5265万头、31.2万吨，分别大降93.64%和82.05%。

2022年，雨润食品营收21.62亿元，同比下滑74.38%，归母净利再次转亏为1503.70万元。

2023年上半年，雨润食品营利下滑势头未改。营收7.70亿元，同比下滑21.42%；归母净利润-2019.70万元，下滑89%。

叠加全年的超2亿预亏，显然雨润食品仍在至暗渡劫期。瘦身重组、轻装上阵只是第一步，要想真正摆脱困境，还需靠自身造血。

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熬过猪周期、品质为先

深入雨润食品业务可知，主业包括冷鲜肉及冷冻肉、深加工肉制品两大板块。其中，冷鲜肉及冷冻肉贡献近七成营收，深加工肉制品贡献三成营收。

而业绩下滑主因，便是冷鲜肉及冷冻肉业务营收下滑。2022上半年，雨润食品冷鲜肉及冷冻肉的营收为7.21亿港元，占同期营收73.66%。2023上半年则锐减至5.38亿港元，同比下滑25.38%。

对此，雨润食品解释是，冷鲜肉及冷冻肉受销售市场未如理想、新冠疫情相关管控措施取消后阳性人员增加继而阻碍生产等影响。

若用直观数据直白说，屠宰量减少约16.9%至约30万头。

此外，加工肉制品业务亦出现下滑。2023上半年该业务销售额（抵销内部销售前）为港币2.32亿元，同比减少约10.2%。

好消息是，雨润食品财报表示，公司在调整产品结构，销量端妥协的同时，聚焦高毛利产品。据金融界，2023上半年企业发力下游深加工，集中推销价格较高的礼盒产品，加上主要原材料价格下降，令低温肉制品毛利率由去年同期的17.6%，上升14.4个百分点至32%。企业整体毛利率上升2.2个百分点至9%。

不过受制于产能与猪周期磨底，期内高温肉制品依然承压，毛利率从上年同期的20.5%下降4.2个百分点至16.3%。公司上游整体毛利率仅1.1%，下降0.1个百分点。好在，下游毛利率由18.9%上升6.9个百分点升至25.8%。

乍暖还寒，加上2023全年的预亏加剧，意味着断臂求生的雨润食品仍在纾困渡劫路上，虽是轻装上阵，却还在负重前行。

按肉制品加工方式，业内一般分为高温肉制品、低温肉制品两大类。前者最常见、最主要的品类就是火腿肠，行业格局高度集中，双汇为第一梯队，雨润、金锣等为第二梯队。

后者则包括香肠/肉肠、午餐肉、火腿、鸡胸肉，相比于火腿肠，低温肉制品需要更大限度保持原有营养和风味。

刚刚结束的3.15，曝光了淀粉肠用鸡骨泥代替鸡肉以次充好、脂肪含量越来越高、无专门国标等乱象。有专家直言肉泥不适宜人食用，一时间不少消费者对淀粉肠敬而远之。

这对雨润食品影响几何，仍待观察。可以肯定的是，伴随健康消费意识的提升，品质化、高端化已是大势所趋。凯度数据显示，越来越多消费者购买高档肉制品。2020年常温储存的肉制品在中/高档增速高达30%以上，其中高档产品渗透率增超40%；低温储存肉制品也主要由高档产品驱动增长。

在此背景下，想要站稳市场脚跟、真正黏住用户，夯实品控篱笆是重中之重。

浏览黑猫投诉，截至3月26日20时，平台有关雨润食品的投诉累计98条。数量真心不多，但矛头多聚焦在品质、服务两方面。

如2024年3月23日，编号17372126022显示，一消费者于3月20日在郑州麦德龙商场购买了雨润肘花火腿，准备食用时，发现内部有一个毛发状异物，非常令人恶心。

无独有偶，3月5日编号17371788744显示，一消费者于1月20日淘鲜达购买雨润鸡肉肠，断货商家配送了猪肉肠，2月20吃出异物，打官方客服维权未处理。

编号17370134616显示，一用户称雨润生鲜门店换老板充值余额不能使用，原老板承诺已向总部申请退款，但一直拖3个月未退，其间要不联系不上，要不说外出差回来立马处理，余额327.77元。

再如编号17365191276显示，一消费者于2022年夏季在雨润精选门店充卡200元，现在余51元，去雨润的门店直接说不可以用了，打不通官方电话，也不予退款。

（以上投诉均已经过平台审核）

诚然，用户千人千面、人人满意并不现实、上述投诉或有偏颇片面处。但食安无小事、品控是发展基石，多些查漏补缺、市场敬畏总没有错。毕竟，市场从不缺选择。

由此而观，雨润食品要想快速回血，除了期待市场回暖，还需回归产品，回归服务，打牢成长底盘。那么，留给雨润食品的时间还够吗？

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轻舟何时越过万重山？

还是那句话，只要改变就不算晚。

卖资重组后，企业逐渐加快新品孵化，发力C端市场。2021年以来，推出了好吃星球、雨润精选、雨润PRO等创新品牌，形成生鲜、低温、高温、休食、速冻等品类齐头并进的业务格局。

2023年6月，雨润食品与双汇、金锣等多家企业，联合发布“提升肉制品质量公开承诺”。雨润食品表示，将严格执行原辅料进货查验记录制度，逐批核对原辅材料检验合格证明，建立原辅材料采购进货台账。严格执行出厂检验制度，售出产品具有可追溯性，发生问题及时召回。

市场方面也有利好消息。自2018年5月以来，第四轮猪周期截至已经持续68个月。漫长的底部摩擦，加速猪企产能去化洗牌，也让市场拐点慢慢逼近。据财联社电，预计2024年三至四季度后 生猪出栏量将呈现下滑，届时猪价可能会迎来相对可观的上涨。鉴于肉制品厂商利润与猪肉价成正相关，雨润食品等企业也有望在三至四季度后回血提速。

的确，再冷的冬天也会过去，猪周期同理、其他产业起伏亦同理，但带给从业者的经验教训不应该就此落幕。

冯仑认为，穿越周期只需记住八字箴言：“未雨绸缪，长期主义”。对于饱尝兴衰荣辱的雨润食品、祝义财、祝媛而言，想来应有更深感触。

打铁还需自身硬，想要真正脱困，市场回暖只是外因，自身痛定思痛、消积弊夯品控、不断自醒修正战略、敬畏红线敬畏市场、焕发品牌新机才是根本。

至暗之后是黎明。祝媛接棒5年、断臂求生2年，雨润食品的好日子还有多远？轻舟何时越过万重山？

本文为首财原创