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杨德龙:巴菲特指标显示中国股票整体被严重低估 耐心等待价值回归

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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

大盘低开高走,成功收复3000点整数关口。目前影响市场的既有利多因素,也有一些利空因素,但是从中长期来看,无论是从沪深300的市盈率,还是从著名的巴菲特指标来看,中国股市都在历史大底附近的位置。

巴菲特指标是用来衡量一国股市的泡沫化程度,又称证券化率。计算方法就是用一国的股票的总市值除以GDP。巴菲特认为当指标是100%时,说明国家的股市估值比较合理,如果超过了100%就存在一定的估值溢价,如果达到200%,那就是泡沫化严重。过去几年美国三大股指不断创出历史新高,推动了美股的巴菲特指标水涨船高,最新统计美股的巴菲特指标已经达到184%的高位,接近200%极度泡沫化水平,也说明现在美股见顶的风险在加大。反过来看,我国的巴菲特指标目前较低,如果只看A股的市值和GDP的比重,指标只有70%。加上港股以及中概股的市值,中国股票的巴菲特指标也只有不到90%,从巴菲特指标来看,中国股市是被严重低估的。

3月多国央行进行降息,但是美联储还是维持5.25%~5.5%的高基准利率。日本央行结束了长达17年的负利率时代,通过加息将基准利率从负调整为0-0.1%区间,这也说明日本CPI回到2%后,货币政策开始收紧,进行防通胀。但是对很多国家来说,当前防止经济增速放缓是主要的政策目标,所以除了日本央行之外,大部分央行包括瑞士央行等都进行了降息,美联储现在处于两难的境地,如果过早宣布降息,可能会使美国的通胀预期再起,不利于控制通货膨胀的水平;如果一直保持高利率水平不变,又会使美国经济增速放缓,美国现在基准利率已经达到了5.25%~5.5%的高位,企业贷款的利率肯定会更高。去年美国一度出现三家中小银行破产就是敲响的警钟,如果维持高利率水平更长的时间,可能会让更多中小银行面临破产的压力,一些高杠杆的企业也有可能会出现破产。

预计美联储5月议息会议降息的可能性不大,6月有70%以上的可能会进行首次降息。从3月美联储议息会议之后公布的点阵图来看,今年美联储可能会降息三次,每次25个基点,就是75个基点。下半年美联储开始不断降息,将会使美元指数出现高位回落,从而推动非美货币升值,人民币也有望在下半年出现升值趋势。一般伴随人民币升值将会吸引更多的外资流入到人民币资产,从而推动人民币资产的价值重估。

春节之前市场一度出现加速探底,市场一旦跌破3000点整数关口,风险很可能就是跌出来的,越跌越会导致投资者丧失信心,又会使得一些两融的客户出现被动平仓的现象,如果再跌就会导致一些大股东股权质押盘强制平仓,所以在3000点之下风险是跌出来的。在市场再次跌破3000点之后,我继续呼吁国家队能够加大救市力度,彻底扭转市场的悲观预期,扭转市场的下行趋势,进入到上行趋势中,巩固上一轮救市的宝贵成果,不能跌破一些重要的整数关口。现在市场大概率已经完成了探底,市场再次跌到春节前的可能性微乎其微。

如果这时再加大入市力度,不仅增持大盘指数ETF,而且继续增持中证500、中证1000等中小盘指数ETF,市场将会扭转下行趋势,进入到第二波上攻。救市不仅要托底,而且要拉升形成上行趋势,才会使得更多投资者恢复信心,更多资金流入到资本市场,从而让资本市场形成上行趋势。一般指数上涨20%将会突破牛熊分界线,使得市场趋势彻底反转,所以建议国家队加大入市力度,能够向上拉升10%~20%左右的指数涨幅,这样市场的信心将会重新得到提振。

当前我国经济增速已经有所复苏,但是如何化解三大风险领域,房地产、地方债和中小金融机构的风险是重中之重,及时果断地采取一些措施,稳楼市提振股市是化解当前经济增长困境的一个重要手段。股市作为经济的晴雨表,在经济复苏预期增强之后,市场的表现也会更强劲。前段时间市场在3000点出现反复震荡,但是一些优质龙头股已经出现了估值的修复,从底部反弹20%~30%左右,如果能够进一步拉升指数,将会有更多优质股票出现第二波上攻,从而形成更强的赚钱效应。投资者普遍买涨不买跌,所以只有扭转市场趋势才能够让更多投资者有信心入市。

过去三年居民存款大量增加,据统计每年增加量达到20万亿左右,三年新增居民存款达到60万亿左右,未来这些居民储蓄向资本市场大转移的可能性很大,因为现在楼市上行预期已经彻底扭转,房地产成交量较低,所以投资向楼市转移的可能性并不大,股市可能会成为一个重要的承接场所。引导投资者在市场处于历史大底位置时转移到资本市场,未来在市场上涨时就会有更好的回报,就会让居民真正分享经济增长的成果以及改革红利,从而进一步提振消费信心和消费能力。

当前A股市场、港股市场均处于历史大底附近的位置,这时重提价值投资的意义重大,今年五一假期我还会再次赴美参加巴菲特股东大会,届时会与很多投资者一起聆听巴菲特的真知灼见,也希望借股东大会这个全球投资界的盛会向大家推广价值投资理念。现在就是坚持价值投资的时候,因为很多优质股票已经跌出了价值,在市场出现非理性下跌时,坚定布局这些被错杀的好股票、好基金,然后耐心等待市场行情回升,是当前最好的应对策略。

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