同仁堂“医药避风港”的地位正在遭遇挑战

3月28日，同仁堂公布的业绩超出了2月初的预期上限，去年公司营收178.61亿元，同比增长16.19%，公司扣非净利润16.56亿元，略微超出了预期。

2024年医药板块整体政策趋势不甚明朗，中药被认为是最具稳定性的板块，两大龙头同仁堂和片仔癀就成为投资圈看中药的标杆。同仁堂无论从品种数量还是行业影响力上都处前列。但可能因为业绩中规中矩，年报发布以来，同仁堂股价一直在短期低位徘徊。

2021年年中以来，同仁堂走出了一波和创新药企完全相反的走势。大部分创新药企业当时经历几年高点，最后急转直下，不少公司股价已经打了一折两折，但同仁堂却是一路拔高，走到历史最高位。在医药板块中，中医药的价值已经在上一轮拉升中充分体现，成为不少医药基金的避风港。

中医药能否继续崛起？龙头的一举一动都在牵扯着行业的神经。

隐藏在年报背后的“下滑”

同仁堂在2023年一路高歌猛进，却在第四季度销售放缓，和一般药企四季度“压货”销售额增长形成了强烈反差。

去年前三季度财报，同仁堂就已实现营收137.21亿元，归母净利润13.91亿元。而在全年报中，归母净利润约为16.69亿元。这意味着第四季度无论是收入还是利润都有很明显的下降，今年一季度可能会延续这种趋势。

有业内人士认为，营收下滑压力应该归咎于同仁堂国药、同仁堂科技身上。

同仁堂是A股市场上难得一见的中药老字号标，共有两家子公司，分别是同仁堂科技、同仁堂国药，均已于港股上市。值得一提的是，三者“三代同堂”，同仁堂直接持有同仁堂科技46.85%的股权；同仁堂国药33.62%的股权；同时，同仁堂科技又持有同仁堂国药38.05%的股权。

重重利益结构下，三家深度绑定的企业风险也在不断放大。据公开数据表示，同仁堂科技公司与同仁堂国药业绩双双收窄，并将矛头直接指向灵芝孢子粉业务。

新冠时期，灵芝孢子粉由于能提高免疫而畅销，但随着市场的去新冠浪潮，陈货挤压，传导到企业端出货量需求锐减，直接影响了同仁堂国药在中国内地的销售收入。

灵芝孢子粉下滑后，核心大单品安宫牛黄丸供给需求平衡难找，也处于增长乏力状态。另一方面，中药材原料成本上涨，也将对公司利润空间造成一定压力。

此外，同仁堂认为随产量增长及原材料价格上涨公司购买商品增多，公司净现金流已经受到影响。目前，账面上还有18.69亿元，同比下降了39.58%。

“永续增长”成为关键词

同仁堂想要撑起医药股的脸面，加大营销是很关键的。人口老龄化不断加剧，国人对健康管理和医疗服务的需求也将不断增加。受传统文化影响，和西药不同，中药对中国消费者已经是“刚需”。加之后疫情时代，在国家政策的重点扶持，陆续出台了多项政策，鼓励中医药行业发展与创新，中药市场，前景一片大好。

同仁堂去年的销售额中，中西成药及饮片就占了八成。心脑血管类、补益类、清热类及妇科类是同仁堂医药工业的四大支柱，心脑血管领域尤其是重中之重，生产的中成药超过400个品规。

有行业认识认为，未来三年，若以复合15%的净利润增速保守估计，2026年，同仁堂归母净利润保守估计可达到25亿，并且，未来10年净利润增速还将稳定增长。

中药销售的增长点在院外，这是行业和机构都认同的方向。同仁堂的大部分品种适合零售药店和电商销售，如果百年老字号能够采取更灵活的方式适应市场改变，会有很不错的效益。

同仁堂的产品产品几乎没有什么营收周期性。公司将发展目光看得较远，对工业制药板块、商业零售板块、海外业务板块有着详细长线的规划。

撰稿 | 苗苗

编辑 | 江芸 贾亭

运营 | 朱颖

插图｜视觉中国